惠誉：确认浙江海港集团“A+”长期发行人评级，展望“负面”
本文来自“惠誉评级”。
7月22日，惠誉评级已确认浙江省海港投资运营集团有限公司(浙江海港集团)的长期发行人违约评级为 ‘A+’，展望负面。
惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评估浙江省政府将向浙江海港集团提供支持的可能性后，将浙江海港集团的发行人违约评级及展望与对浙江省政府信用状况的内部评估结果等同。浙江省政府最终持有浙江海港集团的所有股权。惠誉评定浙江海港集团的独立信用状况为‘a’。
浙江海港集团的独立信用状况是基于，该公司经营下的港口是中国及全球的重要停靠港，配备多种现代化的先进设备，具备处理品类广泛的集装箱和散装货物的能力。该集团的营收来源多样化，并拥有合作关系稳固的交易对手方，抵消了长期客户合约的缺失以及来自毗邻企业——上港集团的竞争。该集团的整体债务结构主要由到期一次性还本的高级债务构成，而债务契约和抵押物较少，这与其财务状况共同构成独立信用状况的制约因素。
关键评级驱动因素
政府相关企业评估
惠誉认为，浙江省政府在必要时非常确定向浙江海港集团提供额外支持，这反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为55分(最高得分为60分)。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的评估结果。惠誉的子因素评估结果包括决策和监管“很强”、支持先例“强”、维持政府政策职能“很强”和蔓延风险“很强”。
营收风险 – 吞吐量 – 极强
领先的港口，多元化的货物组合：自2010年以来，按货物吞吐量(按吨计量)计算，浙江海港集团是全球领先的货运港口，按集装箱吞吐量(按标准箱计量)衡量，是世界第三大集装箱港口。该集团旗下的旗舰港口宁波舟山港不仅是中国重要的始发港和抵达港，还是中国和北亚地区多种重要大宗商品的最大转运枢纽。尽管近几年受到全球防控措施和国际贸易冲突的双重打击，浙江海港集团的吞吐量仍持续增长，展现出强大的韧性。
浙江海港集团的深水港可容纳越来越大型的船舶停靠及进出。通往港口的公路、铁路和水路畅通，这有助于国内及全球各地客户更便捷地进出港口。集团毗邻的内陆地区是中国经济最活跃的长江三角洲，这为集团带来稳定而多元的业务供应和直接终端市场。浙江海港集团面临来自上港集团的竞争，但鉴于两个港口集团业务规模庞大，但战略重点不同，因此该集团的市场地位难以撼动。
营收风险 - 价格 - 中等
营收强韧，但照付不议合同较少：浙江海港集团的收入主要来源于港口运营和航运服务业务。集团的定价机制灵活且具有竞争性，因此近年来营收稳定增长，并在全球经济动荡期间保持了稳定的经营利润率。营收风险(价格维度)评估结果亦反映出集团与客户间缺乏长期合约，但客户基础的稳定性和长期性一定程度上抵消了相关风险。
集团的客户和对手方包括世界上最大的全球海运公司，其中大部分20多年来定期停靠集团旗下港口。该评估结果还反映出，竞争以及政府干预导致浙江海港集团无法大幅提高平均费率以跑赢通胀。政府参与该集团部分业务费率的制定，但透明度有限。
基础设施扩建及重建 – 较强
现代化设施以及业务扩张计划：浙江海港集团拥有现代化的高效港口设施，因受益于广泛的联运网络，设施的产能利用率约达70%。但该集团管理层力求提高港口的货物处理能力，以满足不断增长的需求，预计投资项目完成后，集装箱和货物吞吐量均将有所提高。该集团预计资本支出所需资金将由集团的自有资本、银行贷款和资本市场提供。资本支出的时间相对固定，灵活性较小，但该集团拥有按时完工的往绩记录，因此风险较小。
债务结构–中等
企业式债务结构：虽然浙江海港集团的股票和债券市场融资渠道健康，但其对银行贷款依赖性更大。该集团的融资利率在浙江省企业类债券中处于低位。2021年3月，集团发行了7亿美元5年期、票息率1.98%的高级无抵押债券。浙江海港集团的债务结构主要为到期一次性还本，且缺乏契约安排等重要债权人保护，不过惠誉认为这在中国国有企业发行的债券中较为常见。
财务状况
惠誉预计，未来五年浙江海港集团的净杠杆率将稳定在4.5倍左右。由于采用一次性还本债务结构，集团面临再融资风险，但惠誉认为，集团可能将利用其稳固的银行关系进入市场融资。集团流动性仍很强，足以覆盖其短期债务，这一定程度上缓释了再融资风险。
同业集团
ABP Finance Plc(高级无抵押债券：A-/稳定)在英国拥有并运营着一个大型港口网络，通过21个港口处理约占全国总量25%的海运贸易运输业务。该公司业主式业务模式下的长期承购合约安排可确保营收稳定性，且该模式下的很多融资契约具有保护债权人的其他特征，这些均构成评级支持因素。但该公司的五年平均杠杆率为7.2倍，高于浙江海港集团，这导致其评级与浙江海港集团存在差距。
Lonsdale Finance Pty Ltd(Lonsdale Finance，BBB/稳定)是墨尔本港的发行实体，是服务维多利亚州和整个澳大利亚市场的重要停靠港。该公司的评级受益于其多元化的业主式业务模式和较低的基础设施扩建及重建风险。相比浙江海港集团，Lonsdale Finance的业务规模更小，杠杆率更高，其净债务/EBITDA比率五年均值为8.2倍。两者的债务结构相似。
印尼的港口运营商PT Pelabuhan Indonesia (Persero)(Pelindo，BBB/稳定，独立信用状况：bbb+)于2021年完成国有港口合并后，是印尼100多个港口的唯一国有运营商，主导着印尼的国际货物海运，并提供连通各岛屿的运输方式。浙江海港集团的宁波舟山港规模远大于Pelindo，且地处经济更有活力的区域。此外，浙江海港集团与Pelindo的预测净杠杆率相似，但前者的基础设施扩建和重建风险评估结果强于后者，因此浙江海港集团的独立信用状况更高。
与浙江海港集团类似，DP World Limited(DP World，BBB+/稳定)是一家运营着多个港口的大型多元化港口运营商。惠誉预计DP World的杠杆率将下降，因为该公司将出售其在迪拜持有的三项重要资产的少数股权。尽管如此，DP World的收购意向比浙江海港集团更强。此外，DP World业务组合的收吞吐量风险为“较强”，而浙江海港集团为“很强”。因此，尽管惠誉评级情景下两者的净杠杆率状况相似，但其信用状况存在差异。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉认为政府向浙江海港集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力有所下降。
- 政府提供支持的可能性大幅下降，同时浙江海港集团的独立信用状况显著走弱——这在中短期内似乎不大可能发生。
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 若惠誉将其对浙江省信用状况内部评估结果的展望调整至稳定，且浙江省政府为集团提供支持的可能性保持不变，则惠誉会将集团的展望调整至稳定。
信用摘要
浙江海港集团拥有并运营着浙江省的全部港口，包括4个海港(宁波舟山港、嘉兴港、台州港和温州港)，8个河港和16个内陆港(干港)。该集团是浙江省内唯一一家包揽全部港口运营活动及投融资活动的平台。该集团旗下各港口位于中国海岸线的中部，深水区广大，受潮汐限制小，水面总体平静且全年不结冰，均为天然良港。
