惠誉：确认赣州城投集团“BBB-”长期本外币发行人评级，展望“负面”

本文来自“惠誉评级”。

7月23日，惠誉评级已确认赣州城市投资控股集团有限责任公司(赣州城投)的长期外币和本币发行人主体评级为'BBB-'。展望负面。惠誉同时确认赣州城投的高级无抵押债券评级为'BBB-'。

惠誉的评估结果反映出赣州城投作为中国南部省份江西省赣州市主要政府相关企业所承担的政策职能。该公司承接交通基础设施、城市开发和城市人才住房计划。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉认为，赣州市政府在必要时极有可能向赣州城投提供额外支持，反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分(最高得分为60分)。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的评估结果。鉴于赣州城投与赣州市政府的关联性及其为赣州市政府所发挥的政策性职能，惠誉采用穿透分析方法来评估该公司的支持得分。

支持责任

决策和监督“非常强”

赣州城投由赣州发展投资控股集团有限责任公司(赣州发投，BBB-/负面)全资持有，两家公司均受到赣州市国有资产监督管理委员会(赣州市国资委)的直接监管和股权的最终持有。赣州市政府直接监督赣州城投的投融资计划和债务水平，定期审查其预算执行情况，并任命除职工代表以外的董事会成员。

支持先例“强”

赣州城投一直受益于政府的大量财务支持——2023年此等支持达29亿元人民币，其中约半数为现金类支持。此等支持规模约为2023年EBITDA的两倍。财务方面的协助包括运营补贴、资产注入、税收返还以及通过母公司注入资本。鉴于赣州城投与政府的紧密关系，及其承担的政策驱动型项目，赣州市政府将继续为赣州城投提供支持。

支持动机

维持政府政策职能“强”

赣州城投聚焦城市开发和基础设施项目，包括路桥建设、大型体育场馆和人才住房项目。大部分规划项目涉及交通和城市基础设施。基础设施建设和市政服务是赣州市政府的优先存量发展事项，作为该市主要的政府相关企业之一，赣州城投在推进政府议程方面发挥重要作用。

赣州城投若违约会对关键公共服务的持续提供产生重大直接影响，包括基础设施的开发和维护，以及人才住房计划的实施。惠誉认为，赣州城投若违约可能对子公司层面公共服务的提供产生重大影响——因为中国银行通常以集团为基础评估借款人，并在长期内可能存在政策执行风险。

蔓延风险“强”

惠誉认为，赣州城投若违约引发的负面情绪可能蔓延至资本市场，导致赣州市政府和其他公共部门借款人的融资受到影响。

赣州城投定期在国内市场发行债券，并从国内政策性银行获得显著的融资规模。赣州当地银行和国有商业银行的地方分行是赣州城投的主要融资方。赣州城投按照赣州市政府的指示，对其基建及住房建设等公共工程融资的财务职能进行风险管理。该公司通过资本市场、银行、非银金融机构以及政府债务置换募集资金。

独立信用状况

惠誉根据《公共政策营收支持企业评级标准》评估赣州城投的独立信用状况，反映出赣州城投的“中等”营收风险、“中等”支出风险和'b'的财务状况。惠誉预测，该公司净债务与EBITDA之比将从2023年的62.1倍改善至2028年的50.4倍。这是由于，随着体育场馆和人才住房等经营性收入前景较好的项目进入更成熟的投资和运营阶段，EBITDA将得到改善。惠誉预期，赣州城投的债务增速为适中。

风险状况：“中等”

惠誉评定赣州城投的风险状况为“中等”是基于该公司收入、支出，以及负债和流动性风险的评估结果。

收入风险：“中等”

赣州城投的大部分收入来自代建施工活动。该收入来源因高度依赖政府投资规划而易受政策变化的影响。根据公共工程委托计划，赣州城投仍然是公共工程的主要投资平台，并受益于稳定且专属的订单。该公司代表政府筹集资金，用于开发城市基础设施、安置项目及其他关键基础设施。

惠誉评定赣州城投的需求特征和价格特征均为“中等”。项目竣工后，政府会向赣州城投返还资金。城市基础设施合同的利润率固定。

支出风险：“中等”

惠誉预期，赣州城投将继续拥有可确保毛利润率稳定的合同框架，同时销售、一般和管理费用占营收的比例也将保持在低位。惠誉认为，该公司能够转嫁与原材料和劳动力相关的多数资源风险，从而降低成本波动性。此外，该公司在当地市场所拥有的强大议价能力亦进一步助力其管理此等风险。

负债和流动性风险：“中等”

赣州城投拥有多元化的融资渠道，包括境内外债券市场。得益于与可提供长期贷款的政策性银行建立的良好关系，该公司的债务期限结构均衡，加权平均债务期限为3.7年。惠誉预期，赣州城投与银行的强劲往来关系将充分满足该公司的流动性需求。债务期限结构分散。该公司现金储备和尚未动用的授信额度所提供的充足流动性足以其覆盖短期债务。惠誉预计，该公司将继续逐步取代通常成本更高的非银融资。

财务状况'b'

赣州城投'b'的财务状况反映出，惠誉预期，2024至2028年预测期期间，该公司的杠杆率将持续高企，并大幅超过18倍的阈值，因此该指标稳定置于'b'独立信用状况类别。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，基于赣州城投与赣州市政府的关联性及政府的支持动机，评定该公司为一家政府相关企业。这一评级方法将政府对赣州城投的直接管控及该公司在当地城市开发和交通基础设施建设领域承担的重要政策性职能纳入考量。鉴于如上原因，惠誉认为，政府在赣州城投需要时为其提供额外支持的意愿较高。惠誉评估赣州城投政府支持评分为35分。

惠誉基于其根据《公共政策营收支持企业评级标准》对赣州城投收入风险、支出风险、负债和流动性风险，以及财务状况的评估，推导得出该公司的独立信用状况。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年历史数据，2024至2028年的情景假设。惠誉的估算基于惠誉对赣州城投未来城市基础设施投资计划的预期。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调对赣州市政府向赣州城投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法;

- 赣州城投若违约导致维持政府政策职能，或蔓延风险影响显著削弱，政府财政支持记录减弱，或政府对该公司管控趋弱;

- 若赣州城投的长期发行人主体评级下调，将导致上述债券的评级发生相似幅度的变化。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对赣州市政府向赣州城投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法;

- 赣州城投若违约带来的社会影响扩大或政府支持记录趋强，以致赣州市政府为其提供支持的动机上升;

- 赣州城投的独立信用状况上调至'bb', 尽管此等可能性较小;

- 若赣州城投的长期发行人主体评级上调，将导致上述债券的评级发生相似幅度的变化。

发行人简介

赣州城投是一家成立于2004年的国有政府相关企业。该公司的营收对赣州市政府的发展和投资规划具有敏感性，因为该公司大部分收入流与公共福祉或城市项目开发相关。