惠誉：确认无锡城建“BBB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，7月24日，惠誉确认无锡城建发展集团有限公司(Wuxi Urban Construction Development Group Co., Ltd，简称“无锡城建”) 的长期外币和本币发行人违约评级(IDRs)为 “BBB+”。评级展望为 “稳定”。

无锡城建的评级反映了惠誉根据《政府相关企业评级标准》对该公司信用状况的评估，其作为无锡市的城市综合开发运营服务商、专注于城市更新和乡村振兴项目的地位为该评级提供了支撑。评级还考虑到无锡城建与无锡市政府的稳定联系，以及政府提供支持的意愿。惠誉认为，如果需要，政府“极有可能”对无锡城建提供支持。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉认为，无锡市政府极有可能在必要时向无锡城建提供特别支持，按照惠誉的《政府相关企业评级标准》，无锡城建的政府支持得分为35分(满分为60分)。该得分是基于惠誉对无锡城建支持责任与支持动机因素的评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

无锡市人民政府国有资产监督管理委员会(无锡市国资委)全资拥有及严格控制无锡城建。无锡城建的高管由无锡市政府任命，重大决策须经无锡市政府批准，运营和融资活动受无锡市政府的控制。市政府还向该公司委派战略性重要任务，并在执行方面提出具体要求。无锡城建还定期向地方政府报告其主要的运营和财务业绩，以供审查和监督。

支持先例“强”

政府为无锡城建提供了坚实的支持(包括补贴、注资和资金回报)以开展其城市发展工作，使其能够履行合同义务。2023年，无锡城建获得了约600万人民币的保障房建设资金和600万人民币的补贴。自公司成立以来，政府还提供了69亿人民币的现金注资。2023年4.95亿元人民币的现金注资约占无锡城建净资本支出的19%。此外，其部分重要子公司也获得了当地政府的注资。

维持政政策职能“强”

无锡城建定位为无锡市的城市综合开发运营服务商，是该市唯一带有城市更新和乡村振兴职能的无锡市级政府相关企业。该公司是建设和运营保障房和棚户区改造的核心平台，并拥有基础设施和城市发展建设方面的在建项目。无锡城建的违约可能不会中断已建成基础设施的公共服务，但可能会延误在建项目，对城市的社会和经济发展造成影响。

蔓延风险“强”

无锡城建是无锡市的主要政府相关企业之一，在政策方面发挥着主导作用。在过去三年中，该公司一直是重要的银行借款人，并成为境内债券市场上的活跃发行人，这得益于良好的融资渠道和适中的融资成本。截至2023年底，该公司未偿还债务余额为304亿人民币，其中债券占债务总额的近 50%。惠誉认为，该公司的违约将影响其他地方政府相关企业的融资渠道。

独立信用状况

惠誉基于 “中等 ”的风险状况和 “b ”的财务状况，将无锡城建的独立信用状况(SCP) 评定为 “b”。无锡城建的净杠杆率在“b”类财务状况的范围内，惠誉将其作为 SCP 评估的主要指标和起点。二级指标对最终财务状况评估的影响为非对称性的，即只有弱覆盖率会影响财务状况评估，惠誉认为对财务状况评估没有影响。

风险状况“中等”

惠誉“中等”风险状况反映了该公司 “中等”的收入、支出、负债和流动性风险评估组合。

收入风险“中等”

惠誉的收入风险评估基于“中等”需求和定价特征。无锡城建拥有多元化的客户基础，尽管有一定的波动性，其营业收入在无锡市经济增长前景的支持下仍将不断上升。此外，该公司的运营还受到监管制度的支持。作为唯一一家承担城市更新和乡村振兴职能的政府相关企业，无锡城建的竞争地位使其在主要收入合同中具有议价能力。然而，与公共服务相关的项目并不以盈利为目的，限制了该公司获得更高的利润率。

支出风险“中等”

惠誉的支出风险评估反映了“中等”运营成本、供应风险和投资规划。无锡城建具有明确的成本驱动因素，潜在波动性适中。供应风险较低，资源和劳动力供应充足且波动有限。其市场竞争地位使其能够在高通胀时期的需求波动中调整成本，但不能完全收回成本。由于其城市发展和投资遵循政府的计划，因此投资规划和融资具有充足的机制，执行风险较低。

负债和流动性风险“中等”

惠誉根据“中等”债务和流动性特征来评估负债和流动性风险。无锡城建的债务结构偏向于中长期，约62%的债务总额将在一年以上到期。该公司的资产负债表外风险可控。该公司融资渠道良好且有足够的偿债流动性，并与政策性银行、国家银行和地方银行保持良好关系。

财务状况

财务状况主要来自公司的 “b ”类净杠杆率。截至2023年底，以净债务/EBITDA之比衡量的净杠杆率超过100倍，因为大多数项目正在建设中且尚未产生收入，惠誉预计到 2028年底，随着建设收入的增长，净杠杆率将降至48倍左右。惠誉认为，无锡城建的债务到期情况可控，拥有良好的信贷服务和和融资渠道以及充足流动性缓解了其中短期内的再融资风险。

评级推导摘要

惠誉基于其《政府相关企业评级标准》评定无锡城建的评级。该标准反映了惠誉对无锡市政府强有力的决策和监管、有力的支持先例以及政府提供支持意愿的评估。惠誉认为，如果无锡城建违约，政府“极有可能”向其提供支持。该评级还考虑了惠誉依据其《公共服务类营收支持企业评级标准》对该公司SCP“b”的评估。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年的历史数据和2024至2028年的情景假设，包括：

-在新建筑业务收入的支持下，2024-2028 年平均运营收入年增长率约为 24%，略高于前五年的平均水平;

- 2024-2028年平均运营支出年增长率约为22%，经常性支出稳步增长，可变成本随收入增长而波动;

-去杠杆化趋势缓慢，2024年债务总额约为340亿元人民币，2025-2028年债务增长温和，随着新收入来源的投入运营，将被快速增长的EBITDA所抵消。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-惠誉下调对无锡市政府向无锡城建提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

-惠誉对无锡市政府提供支持责任的看法弱化，包括其决策、监管或支持先例。

-惠誉对无锡市政府提供支持动机的看法弱化，包括无锡城建在维持政府政策职能方面的作用减弱或无锡城建潜在违约的蔓延风险减弱。

下调IDR将导致对美元票据采取类似的评级行动。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-惠誉上调对无锡市政府向无锡城建提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

-惠誉对无锡市政府提供支持责任的看法有所改善，包括无锡市政府提供支持以往记录更加稳定，以保持足够强大的财政状况。

-惠誉对无锡市政府提供支持动机的看法有所改善，包括无锡城建在维持政府政策职能的作用有所加强，或无锡城建潜在违约的蔓延风险有所加强。

上调IDR将导致对美元票据采取类似行动。

发行人简介

无锡城建是无锡市的主要政府相关企业之一，无锡市的人均地区生产总值居江苏省之首。无锡城建负责无锡市的城市综合开发运营，并促进该市的城市更新与乡村振兴。