惠誉：T-Mobile美国公司(TMUS.US)计划收购Metronet 50%股份的投资举措不会对其评级产生影响

久期财经讯，7月25日，惠誉评级表示，T-Mobile美国公司(T-Mobile USA, Inc., 简称“T-Mobile美国公司”，TMUS.US)宣布将以49亿美元收购Metronet Holdings LLC(Metronet)50%股权，此次交易行为不会对T-Mobile美国公司的评级(包括其“BBB+”长期发行人违约评级(IDR)、子公司的IDRs和发行级别评级)造成影响。T-Mobile美国公司的评级展望为稳定。

截至2023年，总部位于印第安纳州的光纤互联网服务提供商Metronet为超过500,000个住宅和企业客户提供宽带服务，在中西部的17个州提供了200万用户。T-Mobile美国公司已同意与KKR & Co. Inc.(KKR)成立一家合资公司(JV)，该成立的合资公司将收购Metronet。除了收购新合资公司50%的股权外，T-Mobile美国公司还将收购Metronet 100%的住宅光纤零售业务和客户资源，这一举措将会把Metronet的传统住宅零售模式转变为批发模式，T-Mobile美国公司将成为面向消费者的品牌。

惠誉认为，T-Mobile美国公司有足够的财务能力进行这笔收购，并且不会对其评级产生负面影响，该公司可能会在2025年调整股票回购以促进这笔交易和其他待定的收购，包括UScellular(44亿美元，包括假设的债务)和Lumos(交易完成后9.5亿美元)。惠誉此前预测，2025年至2026年每年的股票回购额为160亿至170亿美元，为一些资本支出转向并购提供显著的财务灵活性，尽管该公司仍认为到2026年年中期股东回报有可能高达600亿美元。Metronet的交易预计将在2025年的某个时点完成。

尽管惠誉没有披露全部收购企业价值，但惠誉估计，鉴于市场上光纤资产的吸引力，这笔交易存在溢价。在过去十年中，光纤宽带资产的市场溢价倍数一直很高，此次交易的EV/EBITDA倍数很可能远远高于电信运营商目前的公开交易倍数(EV/EBITDA倍数区间在高个位数至低十位数)。但惠誉认为，T-Mobile美国公司和 KKR已制定战略计划，大幅扩大 Metronet 的盈利规模，这将降低收购倍数。

在此次投资之前，T-Mobile美国公司 曾于 2024 年 4 月宣布将通过与私人投资公司 EQT 成立的类似合资公司收购 Lumos，后者是一家光纤提供商，目前在美国中大西洋地区拥有 32 万户用户。这些投资凸显了 T-Mobile美国公司通过表外企业扩大光纤到户投资的战略。

T-Mobile美国公司目前几乎所有的经济效益都来自其无线服务产品，按用户数量计算，该公司是美国第二大无线运营商。Metronet 和 Lumos 合资公司是 T-Mobile美国公司将其服务产品多样化到有线服务领域的战略举措，类似于同行 Verizon Communications Inc. (Verizon，A-)和 AT&T Inc. (AT&T，BBB+)所提供的服务。这种多元化使 T-Mobile美国公司得以接触到一个正在孵化的高速互联网业务平台，该平台可作为另一种工具吸引消费者和企业使用 T-Mobile 品牌。

T-Mobile美国公司将把获得的住宅客户作为收入计入损益表，而支付给合资公司的批发成本将计入 T-Mobile美国公司的服务成本。Metronet合资公司的净收入将作为权益法投资进行披露。惠誉预计，除了 50%股权的初始资金外，T-Mobile美国公司的财务状况至少在几年内不会受到任何实质性影响，直到该投资达到大量规模。T-Mobile美国公司还表示，尽管该公司有一定的选择权，可以随着时间的推移增持股份，但预计未来不会向合资公司出资。这为该公司提供了更多地扩大有线业务规模的选择权。

此举使 T-Mobile美国公司与竞争对手Verizon和 AT&T的关系更加紧密，这两家公司的无线和有线服务组合更加均衡。例如，Verizon 对其无线网络和 其Fios品牌下的光纤网络都进行了大量投资，截至 2024 年 6 月，为近 750 万用户提供 Fios 互联网服务。AT&T也同样提供广泛的服务，除无线服务外，还为 880 万消费者用户提供光纤网络服务。结合其 Lumos 投资，这些合作伙伴关系可为 T-Mobile美国公司提供更强的服务能力，到 2030 年可覆盖 1,000 多万住宅和商业用户，尽管届时这些用户中只有一部分会成为 T-Mobile美国公司的客户。