穆迪：确认富卫集团“Baa2”发行人评级，展望维持“正面”

久期财经讯，7月29日，穆迪已确认富卫集团有限公司（FWD Group Holdings Limited，简称“富卫集团”）的“Baa2”发行人评级，展望维持“正面”。

同时，穆迪确认了作为富卫集团全资子公司的富卫人寿保险(百慕达)有限公司（FWD Life Insurance Company (Bermuda) Limited，简称“富卫百慕达”）和FWD Reinsurance SPC, Ltd（FWD Re）的“A3”保险财务实力评级（IFSR），并且维持展望“正面”。

评级理据

富卫集团A3名义IFSR和“Baa2”发行人评级

正面展望反映了穆迪的预期，即富卫集团将继续提高盈利能力，同时保持强劲的资本水平和市场地位。该公司最近的再融资活动也分散了该集团的债务期限，并提高了其财务灵活性。

富卫集团报告称，由于再保险交易产生的一次性亏损和资产负债管理（ALM）增强导致的债券处置损失，2023年出现净亏损。然而，其基本盈利能力继续改善，调整后的税后营业利润增长了27%，这得益于2023年年年化保费等值（APE）和新业务价值（VONB）分别增长了18%和22%。此外，在过去5年中，在中国香港特别行政区（Aa3）、泰国（Baa1/稳定）和日本（A1/稳定）业务的支持下，该集团的VONB来源的地域分布更加多元化。

穆迪预计，受益于该公司不断扩大的有效保单利润、改善的成本效益和当前的高利率环境，富卫集团的盈利和资本生成将逐渐改善。盈利改善的可持续性和质量将是穆迪在正面展望下监测的主要重点。

截至2023年12月底，富卫集团资本充足，在规定的资本要求（PCR）基础上，集团范围内的监管（GWS）覆盖率为292%。该公司主要运营公司也保持了稳健的本地偿付能力比率，并增加了资本生成，导致2023年汇入集团的净资本高于2022年。

此外，自2023年第四季度初以来，该集团已发行了总计18.25亿美元的中期票据和资本证券，为其2024年到期或首次赎回的相同金额的现有债务再融资。再融资活动分散了该集团的债务到期时间，并略微降低了利息支出。

上述优势部分被其疲软的盈利记录和相对于当前利息支出的低利息覆盖率所抵消。因支持新业务的初始费用大幅增加，该公司过往的盈利能力承压。

此外，富卫集团对泰国、印度尼西亚（Baa2/稳定）和越南（Ba2/稳定）等发展中市场的敞口越来越大，这使该集团面临比发达市场更高的运营风险和波动性。

富卫集团的“Baa2”发行人评级比其主要人寿保险运营实体的“A3”名义IFSR低两个子级，这也反映了富卫集团在亚洲主要市场的市场占有率和分销范围不断扩大，品牌知名度也有所不同。“A3”名义IFSR是一种指示性评级（indicative rating），适用于富卫集团不受主权评级限制的主要经营实体。

富卫集团的发行人评级与名义IFSR之间相差两个子级，而不是单一监管情况下相差三个子级，反映了穆迪的观点，即根据香港特区的GWS，加强集团层面的监管和在控股公司层面部署超额资本增加，可能会降低控股公司违约的可能性。

富卫百慕达和FWD Re的“A3”IFSR

鉴于富卫集团管理资本的方式，以及经营实体之间的高度可替代性，穆迪对富卫百慕达和FWD Re 的IFSR的评级方法非常依赖于富卫集团的整体信用状况。因此，富卫百慕达和FWD Re的“A3”IFSR反映了富卫集团并表后主要经营实体的信用状况，因此，它们与富卫集团的名义IFSR处于同一水平。

富卫百慕达“A3”IFSR获得确认也反映了该保险公司在香港特区的稳定市场地位和差异化品牌。该保险公司开发了多个渠道，具有良好的代理生产力，并提供低保证率的多样化产品。然而，上述优势被整体盈利记录不佳和盈利覆盖率低所抵消。

FWD Re的“A3”IFSR获得确认也反映了该保险公司作为富卫集团核心和战略重要单位的地位，因其是一家从集团内其他运营单位直接承担业务的自有再保险公司。因此，FWD Re承担的业务与富卫集团现有业务具有相同的风险状况。

可能导致评级上调或下调的因素

如果富卫集团的“A3”名义IFSR获得上调，穆迪可能上调富卫集团、其子公司和其他债务的评级。

如果富卫集团继续（1）提高盈利能力，例如持续产生正向资本回报率；（2）持续提高其收益覆盖率；（3）保持良好的财务灵活性，财务杠杆未大幅增加，债务到期情况分布良好，和/或（4）保持强劲的资本状况，加强关键市场的内部资本生成能力，使其集团PCR覆盖率持续保持在200%以上，那么富卫集团的名义IFSR可能获得上调。

鉴于展望正面，评级下调的可能性不大。如果（1）该公司盈利能力的改善弱于或慢于穆迪的预期，导致该集团继续录得净亏损；（2） 该集团调整后的财务杠杆大幅上升，盈利覆盖率进一步恶化，这可能是由于发行额外的债务或盈利大幅下降造成的；（3）该集团的资本状况和资本生成能力显著恶化，其集团PCR覆盖率持续降至180%以下；和/或（4）其分销渠道严重中断，导致市场地位减弱，那么富卫集团及其子公司的展望可能会恢复稳定。

受影响评级列表

发行人：富卫集团有限公司

确认：

....长期发行人评级（外币），确认为Baa2

....长期发行人评级（本币），确认为Baa2

.... 长期高级无抵押（外币），确认为Baa2

....长期高级无抵押（本币），确认确认为Baa2

....长期高级无抵押MTN计划（外币），确认为(P)Baa2

....长期高级无抵押MTN计划（本币），确认为(P)Baa2

....长期次级（外币），确认为Baa3 (hyb)

....长期次级MTN计划（外币），确认为Baa3 (hyb)

....长期次级MTN计划（本币），确认为Baa3 (hyb)

....长期初级次级（外币），确认为Ba1 / Ba1 (hyb)

展望行动：

....展望，维持正面

发行人：FWD Reinsurance SPC, Ltd

确认：

....长期保险财务实力评级（外币），确认为A3

....长期保险财务实力评级（本币），确认为A3

展望行动：

....展望，维持正面

发行人：富卫人寿保险(百慕达)有限公司

确认：

....长期保险财务实力评级（外币），确认为A3

....长期保险财务实力评级（本币），确认为A3

展望行动：

....展望，维持正面

富卫集团控股有限公司是一家控股公司，持有FWD Limited、富卫人寿保险(百慕达)有限公司和其他人寿保险子公司，遍布亚太地区的10个市场。截至2023年12月底，根据国际财务报告准则，富卫集团的资产和股东权益分别为527亿美元和76亿美元。