惠誉：确认常德城发集团“BBB-”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，8月1日，惠誉确认常德市城市发展集团有限公司(Changde Urban Development Group Co. Ltd.，简称“常德城发集团”) 长期外币和本币发行人违约评级(IDRs)为“BBB-”。展望稳定。

惠誉还确认了常德城发集团将于2026年12月到期的14亿人民币高级无抵押债券和将于2027年3月到期的7.5亿人民币高级无抵押债券的评级为“BBB-”。该债券由常德城发集团直接发行，构成其直接、无条件、非次级和无抵押债务，并与其所有其他无抵押和非次级债务享有同等权利。

评级的确认是基于惠誉最新的《政府相关企业(GRE)评级标准》和《公共政策营收支持企业评级标准》得出的。常德城发集团是常德市的综合性城市开发商。评级确认反映了惠誉的预期，即其与政府的关联性以及在需要时政府为GRE提供支持意愿的可能性将保持不变。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果：“基本确定”

惠誉认为，常德市政府在必要时向常德城发集团提供额外支持是基本确定的，这反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为45分(最高得分为60分)。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

常德城发集团由常德市人民政府国有资产监督管理委员会(常德市国资委)持有全部股份。常德市政府通过常德市国资委直接管理、监督和控制常德城发集团。常德市政府引导常德城发集团的战略发展，密切管控该公司的重大财务和运营决策，并批准并购、处置、战略发展、长期计划、年度预算、主要资本支出和融资计划等重大事件。

除员工代表外，董事会成员和高级管理层均由政府任命。常德政府还要求该公司时常报告主要的运营和财务业绩。

支持先例“强”

当地政府向常德城发集团提供了良好且持续的财政支持，以帮助公司实现其政策使命。包括以注资和子公司转让形式提供支持以增加常德城发集团的资本储备，以及提供运营补贴以支持其日常运营。过去五年该公司的净注资额约为 162 亿元人民币。2019-2023 年的补贴总额达到 51 亿元人民币，主要是对其城市发展分支常德市城市建设投资集团有限公司(Changde Urban Construction and Investment Group Co., Ltd，简称“常德城投”)的补贴。考虑到常德城发集团业务的公益性质，惠誉预计政府将继续提供支持。

支持动机

维持政府政策职能“强”

常德城发集团是常德市的旗舰城投集团，是常德市主要的城市开发运营商以及在城市基础设施和社会保障性住房领域拥有70%的市场份额。常德城发集团是自来水等关键公共服务领域的唯一服务提供商。此外，常德城发集团还在该市旅游业中占有相当大的市场份额，并拥有政府授权的几项特许经营权，包括城市停车场、沙石和矿产资源。惠誉认为，如果常德城发集团违约，将对上述基本服务的长期持续提供产生直接的实质性影响。

蔓延风险“很强”

鉴于常德城发集团能够以接近政府的成本获得融资，因此被视为政府的参考发行人。惠誉还认为，由于其主要职能业务(如城市发展和基本公共服务)政策密集度较高，因此是政府的核心政府实体。因此，惠誉认为常德城发集团与地方政府高度融合。

常德城发集团还是活跃的债券发行人，拥有多元化的融资渠道和成熟的资本市场渠道，集团旗下已发行超过55只债券，已发行债务占总债务的66.3%。该公司不存在财务紧张问题。惠誉认为，常德城发集团的违约基本确定会在较长时期内扰乱常德市政府下属其他政府相关企业的融资渠道。

独立信用状况

惠誉评定常德城发集团的独立信用状况(SCP)为“b”是基于，该公司“中等”的风险状况、“b”的财务状况。惠誉通过将其调整后净债务/EBITDA之比和流动性覆盖率与同业相比，将常德城发集团的SCP定位于“b”类的中间水平。

风险状况“中等”

“中等”风险状况反映了惠誉对收入、支出、负债和流动性风险的综合评估。

收入风险“中等”

收入风险的评估结果为“中等”反映出该公司定价特征、需求特征的评估结果均为“中等”。常德城发集团的收入来源多元化，但也存在地域和客户集中的情况。由于该市的经济增长前景，惠誉预计对其服务的需求将持续增长。该公司现有的项目管道也足以支持其业务增长。常德城发集团大部分业务的定价由市场决定，其余由政府补贴。

支出风险“中等”

该评估反映了常德城发集团的“中等”运营成本和供应风险以及投资规划。考虑到常德市稳健的经济增长前景，常德城发集团具有明确的成本驱动因素，资源和劳动力供应充足。其主要投资计划符合市政府制定的目标，并有良好的执行记录。

负债和流动性风险“中等”

常德城发集团负债和流动性风险的评估结果为“中等”反映出该公司债务特征、流动性特征的评估结果均为“中等”。该公司的债务期限与公共项目的通常建设周期基本一致。截至2023年底，其债务加权平均年限约为3.8年。由于债务到期日集中在2024年，截至2023年底，其短期债务占债务总额相对较高为40.8%，。惠誉认为，鉴于其与中国主要银行的良好关系，该公司有良好的融资渠道并有充足的流动性来偿还债务。

财务状况

未来五年，常德城发集团的杠杆率(调整后债务净额/惠誉计算的EBITDA)平均约为50倍。惠誉对杠杆率的预测反映了该公司因基础设施建设的资本支出而增长的债务，和预期投资回报较慢。该评估结果与惠誉授评其他中国城市开发商的评估结果一致，这些开发商往往属于资本密集性企业，依赖再融资和政府支持。

常德城发集团的财务状况以及其融资压力因政府的持续支持、常德城发集团畅通的资本市场融资渠道以及该公司与当地及全国性金融机构的长久往来关系而有所抵消。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对常德城发集团进行评级，反映了惠誉对常德市政府的决策、监管以及对该公司的支持先例和政府的支持动机的评估。惠誉认为，常德政府基本确定会在必要时介入并支持常德城发集团。该评级还考虑到惠誉据其《公共服务类营收支持企业评级标准》对常德城发集团“b”的独立信用状况评估结果。

债务评级

该公司有两笔未偿还的离岸债券。上述债券由常德城发集团直接发行，其评级水平与常德城发集团的IDR持平，因为它们构成了常德城发集团直接、无条件的、非次级的和无抵押债务，并且在任何时候都与常德城发集团当前和未来的所有其他无抵押和非次级债务享有同等地位。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年历史数据，2024至2028年的情景假设：

-常德城发集团将继续在常德城市发展中发挥关键政策作用，重点关注基础设施和保障房建设。预计额外的资产注入不会显著改变常德城发集团的收入状况;

-在2024-2028年期间，受常德城发集团贸易业务以及其城市发展相关项目的交付和竣工进度的推动，平均营业收入增长率约为1.7%;

-2024-2028年期间，受经常性支出和可变成本随收入增长而波动，每年平均运营支出增长率约为1.0%;

-考虑到公司的投资计划，调整后债务平均增长率约为5%-6%。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-惠誉下调关于常德市政府向常德城发集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

-惠誉对常德市提供支持的责任或意愿的看法恶化，从而降低了支持得分评估;

-常德城发集团的IDRs下调将导致债券评级发生类似变化。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-惠誉上调关于常德市政府向常德城发集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

-常德城发集团的IDRs上调将导致债券评级发生类似变化。

发行人简介

常德城发集团是一家成立于2019年的国有GRE，旨在落实常德政府的城市发展蓝图。常德政府授权该公司建设城市基础设施和运营城市公共资源。常德城发集团主要从事基础设施建设、保障房建设、供水和贸易领域。