穆迪：授予可口可乐(KO.US)拟发行欧元票据“A1”评级

久期财经讯，8月7日，穆迪授予可口可乐公司(Coca-Cola Co.，简称“可口可乐”，KO.US)拟发行高级无抵押欧元票据“A1”评级。该公司的其余所有评级，包括“A1”高级无抵押评级和“Prime-1”商业票据评级，均维持不变。评级展望维持稳定。

可口可乐计划发行期限分别为 13 年和 29 年的欧元高级无抵押票据，所得款项将用于一般公司用途，包括为即将到来的与美国国税局(“IRS”)税务案件相关的付款以及 Fairlife 收购或有对价预先提供资金。此次票据发行在信用方面呈负面，因其会提升财务杠杆并增加现金利息支出。然而，此交易也将通过预先为公司与 Fairlife 相关的负债提供资金并助力解决其税务负债来增强流动性。

穆迪预期可口可乐在接下来的 12 - 18 个月内销售额会增长 2%至 4%，同时维持35%左右的强劲EBITA利润率。运营现金流有望达到 115 亿美元，其中大部分现金将用于约 22 亿美元的资本支出以及约 83 亿美元的股息。穆迪进一步预计，公司在支付股息后将产生约 10 亿美元的自由现金流，经穆迪调整后的债务与EBITDA比率(涵盖拟发行的新票据)将约为 3.0 倍。公司的财务杠杆目标为净债务与EBITDA之比处于 2.0 倍至 2.5 倍区间，而截至2024年6月28日的财务杠杆远低于此水平，为 1.5 倍。

截至 2024 年 6 月 28 日，公司的流动性状况良好，手头持有约 174 亿美元的现金、等价物和短期投资，同时拥有 46 亿美元未使用的企业备用信用额度，其中包括364 天的信用额度(可选择延期一年)以及期限至2028年的长期信用额度。这种流动性足以覆盖包括约 10 亿美元于 2024 年到期的债券在内的近期债务到期款项。截至 2024 年 6 月 28 日，公司还有 35.02 亿美元的商业票据(CP)尚未偿付。穆迪预计 46 亿美元的承诺循环授信额度加上现金随时可以覆盖其未偿付的商业票据。商业票据计划未设明确限额，有时规模会超过公司的承诺信用额度。穆迪认为这种操作属于激进的流动性管理方式。在这种情况下，穆迪预计该公司将保持当日可用现金余额远高于CP未偿金额，超过信用额度承诺总额。

评级理据

可口可乐公司的“A1”评级反映了其作为全球最大饮料集团的地位，拥有强大的品牌影响力以及在碳酸软饮料领域的领先市场份额。通过与约 200 家装瓶商合作，公司构建了优秀且高度多元化的全球运营和分销网络，具备强大且不断增长的非碳酸饮料产品组合，地域分布多元化，从而实现了高盈利水平和非常稳定的现金流生成能力。然而，这些信用优势受到一定程度的削弱，原因包括适度的杠杆水平、某些发达市场碳酸软饮料消费趋势的下滑、高额的股息派发以及若在与美国国税局(IRS)有关转让定价的上诉中败诉，可能需向 IRS 支付大额税款及罚款。股息限制了自由现金流，也制约了可口可乐在不举债或不消耗现金的情况下为收购等项目提供资金以及承担重大潜在税务负债的能力。公司公开声明的净债务/EBITDA之比目标为 2.0 至 2.5 倍(基于公司的计算)，截至 2024 年 6 月的过去 12 个月(LTM)，可口可乐低于此范围，为 1.5 倍。可口可乐还面临与美国国税局长期诉讼(涉及 2007 年至 2009 年纳税期间)相关的重大潜在税务支付责任，可能还包括后续期间。

关于与美国国税局的税务纠纷，公司在美国税务法院与 2007 - 2009 年纳税期间相关的初始诉讼中败诉。2024 年 8 月 2 日，美国税务法院作出裁决，公司需支付约 60 亿美元。可口可乐计划支付此款项，并将有 90 天时间向联邦上诉法院提起上诉。穆迪预计公司在上诉期间拥有足够现金来完成支付。此外，如果公司最终在任何上诉中败诉，并且对 2009 年以后的审计期间采用类似的税务计算方法，可能会显著增加这一税务相关负债。穆迪预计这些事项的整体解决可能需要数年时间，如果必要，公司可以综合运用现金、自由现金流、资产出售和债务等手段来为任何大额税务负债提供资金，目标是将杠杆率控制在其设定的范围内。

环境、社会和治理风险

可口可乐的 CIS-2 信用影响评分显示，ESG 考量对其评级并非实质性要素。治理是 CIS-2 评分的关键驱动因素。鉴于大量用水、与包装相关的废弃物和污染问题、客户关系以及负责任的生产等方面，该公司在环境和社会领域面临一定风险。对这些风险的管理需要投入资金并加以监督。不过，由董事会推动的积极财务策略和风险管理监管，加之强大的管理技能与敏锐洞察力，为管理环境和社会风险赋予了灵活性，致使 ESG 对评级的总体影响并不显著。

可能导致评级上调或下调的因素

稳定的评级展望反映了穆迪对未来 12 - 18 个月持续增长的预期，以及审慎的财务策略，即可口可乐会将其财务杠杆控制在既定的 2.0 倍至 2.5 倍净债务与EBITDA之比的指导范围内。穆迪预计，在稳定的展望中，在与美国国税局潜在的额外转移税负债相关的不确定性得以解决之前，可口可乐在现金使用方面会保持谨慎。

若公司及其系统呈现出健康的增长态势、保持强劲的盈利能力，并致力于降低杠杆，评级可能会上调。可口可乐还需维持健康的运营现金流、留存现金流与净债务之比高于 20%(涵盖评级装瓶商的总和)，以及债务与EBITDA之比(涵盖评级装瓶商的总和)低于 2.5 倍，方可实现评级上调。该公司还需解决与美国国税局有关转让定价的紧迫问题，同时保持较低的财务杠杆。

若经营绩效弱化、存在大规模债务融资收购、股东分配或重大不利的税收决策，评级可能会下调。倘若债务与EBITDA之比(涵盖评级装瓶商的总和)预计持续高于 3.0 倍，或者留存现金流与净债务之比(涵盖评级装瓶商的总和)持续低于 12%，则可能引发评级下调。若美国国税局的税收争议产生负面结果，导致大量现金流出，显著增加财务杠杆，而公司未采取果断行动迅速降低杠杆，可能会对评级形成压力。

可口可乐公司(纽约证券交易所代码：KO)，总部位于佐治亚州亚特兰大，是全球最大的非酒精饮料浓缩液和糖浆制造商、营销商及分销商。可口可乐将其浓缩液出售给独立的可口可乐装瓶商，由后者制造并分销给客户和消费者。该公司还在南亚和非洲部分地区保有部分自营的装瓶业务，这些业务总计约占其销售额的 18%。可口可乐还持有其他装瓶商和公司的少数股权，包括Coca-Cola Europacific Partners plc (19%); Monster (20%); AC Bebidas, S. de R.L. de C.V. (20%); Coca-Cola FEMSA, S.A.B. de C.V. (28%); Coca-Cola HBC AG (21%); 以及Coca-Cola Bottlers Japan Holdings Inc.(19%)。截至 2024 年 6 月 28 日的最近 12 个月，可口可乐公司报告的营收为 465 亿美元，包括评级装瓶商在内的收入约为 1000 亿美元。