穆迪：维持武汉地铁“A3”发行人评级，展望“负面”

本文来自“穆迪评级”。

8月15日，穆迪评级 (穆迪) 维持武汉地铁集团有限公司 (武汉地铁) A3的发行人评级和高级无抵押债券评级和(P)A3高级无抵押中期票据计划评级，并维持负面展望。

穆迪助理副总裁/分析师邓景鸿表示：“维持评级反映了武汉地铁作为省会城市武汉市地铁系统这类重要的城市轨道交通设施的唯一投资者和运营商，对武汉市经济和社会发展的高度战略重要性。武汉地铁重要的公共政策职能的支撑因素包括政府明确的地铁项目资金支持机制和在不同经济周期内持续且及时获得充足政府资金的记录。”

评级理据

武汉地铁A3的发行人评级考虑了以下因素：武汉市政府的支持能力分数是a3；穆迪对武汉地铁的特征如何影响政府的支持意愿进行评估，该评估未产生任何子级调整。

武汉市政府支持能力分数的评估反映了：(1) 武汉市作为中国 (A1) 中部风险中等省份湖北省省会的地位；(2) 武汉市财政状况良好，对净转移支付的依赖较低，直接债务负担中等，国企负债中等；(3) 其经济规模较大，表明其经济多元化程度更高、吸收冲击的能力更强。

武汉地铁A3的发行人评级反映了武汉市政府向武汉地铁提供支持的意愿，考虑到该公司是拥有、建设和运营武汉地铁系统的唯一平台，属于对国家重要的基本公共服务。评级亦考虑到武汉市政府和湖北省政府向武汉地铁提供支持的意愿极高，支持因素包括武汉市财政预算提供了强劲且可预测的政府拨款，可用于弥补该武汉地铁的经营亏损、支持该公司的偿债以及中央政府批复的地铁项目的部分资本支出。

鉴于武汉地铁对武汉市政府的战略重要性较高且与武汉市政府的密切相关，其评级受到武汉市支持能力分数的制约。

尽管面临经济波动，过去5年武汉地铁仍获得充足政府资金支持并展示出强劲的融资能力，去推进地铁投资项目。我们预期武汉地铁会继续获得充裕的政府资金，用于支持其地铁项目的投资、债务偿还和弥补运营损失。2023年，武汉地铁获得人民币170亿元左右的政府拨款，形式包括专项债收益、专项基金、拨款、土地出让收入和运营补贴。我们预期2024年该公司将会获得类似金额的政府现金拨款，用于支持其地铁投资项目。

武汉市为人口超过1,100万的大型省会城市，而武汉地铁作为武汉市唯一拥有和运营地铁的平台，武汉地铁有良好的融资能力，从政策性银行、商业银行和债券市场都能获取低成本的长期融资。我们预计武汉地铁将继续保持融资渠道优势。

我们预计2024-2026年武汉地铁的总投资将在人民币600-650亿元左右，其中部分将通过举债融资。这可能会导致该公司的债务年度增长率在10%左右。

上述评级也考虑了以下环境、社会和治理 (ESG) 因素。

此外，作为承担公共政策职能的国有实体，武汉地铁面临来自所属地方政府的监督并需要进行报告。因此，公司治理是上述评级的重要考虑因素。

武汉地铁通过公共基础设施的建设、持有和运营来落实公共政策职能，因此其社会风险较高。人口结构的变化、公众的认知和社会优先任务决定了武汉地铁的发展目标，并最终影响武汉市政府支持该公司的意愿。

可引起评级上调或下调的因素

武汉地铁评级的负面展望反映了我们预计武汉市政府的支持能力可能会削弱。根据城投公司评级方法，城投公司的评级与其所属地方政府的支持能力分数密切相关，而该分数与中国主权评级直接相关。

由于展望为负面，短期内武汉地铁评级上调的可能性不大。

若武汉市的经济或财政状况显著增强，或市政府协调提供及时支持的能力大幅提升，从而加强武汉市政府的支持能力，则武汉地铁的评级展望可能恢复为稳定。

如果出现以下情形，我们可能下调武汉地铁的评级：武汉市的经济或财政状况显著趋弱，或市政府协调及时支持的能力大幅下降，从而削弱武汉市政府的支持能力；中国政府的政策发生变化，导致地方政府不得向城投公司提供财务支持，或者公司的特征变化削弱武汉市政府的支持意愿，例如：

• 现行政府支持机制发生重大不利变化，持续削弱政府资金支持的充足性或及时性；

• 武汉地铁的政策职能显著削弱，或

• 该公司在为武汉市提供城市轨道交通服务职能之外从事高风险、竞争性或高杠杆业务。

武汉地铁集团有限公司获得武汉市政府授权，是在湖北省省会武汉市拥有、建设和运营地铁系统的唯一平台。截至2024年3月底，武汉地铁已有12条地铁线投入运营，总里程486公里，总资产为人民币4,740亿元。