标普：确认太古股份(00019.HK)“A-”长期发行人信用评级，展望“稳定”

久期财经讯，8月27日，标普确认太古股份有限公司(Swire Pacific Ltd.，简称“太古股份”，00019.HK，00087.HK)的长期发行人信用评级为“A-”，并确认该公司担保的高级无抵押票据的长期发行评级为“A-”。

稳定的展望反映了标普的观点，即太古股份在未来24个月的稳健业务状况和信用指标将与当前的评级水平保持一致。

投资组合的扩张和航空业的稳步复苏可能会缓和零售和房地产的疲软。标普估计，太古股份经调整的EBITDA于本年度将维持在160亿港元至170亿港元，主要受联营公司国泰航空有限公司(Cathay Pacific Airways Ltd.，简称“国泰航空”)恢复派发股息及其航空维修附属公司香港飞机工程有限公司(HAECO)稳健的盈利复苏所推动。

太古股份在东盟新市场拓展饮料业务，可能会抵消其美国业务销售和中国市场的疲软表现。标普还预计，由于消费者情绪低迷和市场竞争加剧，香港特区的负租回状况持续(即租金下降)，其购物中心的零售额喜忧参半，该集团的租金收入可能在2024年小幅下降。

标普认为，太古股份在当前房地产市场上实现扩张目标面临挑战。不过该公司优越的地理位置、良好的品牌声誉以及与强大的当地国有企业的合作关系缓和了这种风险。标普预计这些新项目的贡献将在未来18-24个月内显现，到2026年，该公司的EBITDA可能增长到200亿港元。

该公司的战略和财务透明度、执行和长期准备工作持续改善。在退出亏损的海运服务业务后，太古股份近年来加强了战略和地域重点。该公司的房地产和医疗保健投资计划，以及提高股息和回购政策的透明度，也表明其更强有力管理和治理措施。此外，该公司对可持续发展和其他长期新兴风险的关注，也凸显了其良好的风险管理和准备，这有助于留住租户。该公司过去几年积极主动的资产回收也体现了审慎的财务管理。标普认为这些做法对太古股份的信用度有积极意义，因此将标普对其管理和治理的评估从中性调整为正面;这一调整不会影响评级。

该集团的杠杆率可能在2024年达到峰值，因为新项目的利润贡献将在2025-2026年推动去杠杆化。在泰国和老挝的饮料收购、增持股份和正在进行的房地产建设将使太古股份的总投资在2024年达到200亿港元的峰值。再加上约100亿港元的股息和回购，到2024年底，该集团的调整后债务可能会进一步推高至约800亿港元。如果没有进一步的大额收购，标普预计2025-2026年其年度支出将趋向于100亿港元。

随着收购带来的额外利润逐渐显现，太古股份的债务与EBITDA之比可能在未来两年降至4.3-4.5倍，而标普估计2024年为4.6-4.9倍。2024年该公司斥资 90 亿港元收购的东盟饮料(Asean beverage)业务可能要到 2025 年才开始为全年业绩做出贡献。标普预计利率将放缓，该公司将在 2024-2026 年期间扩大使用更低成本的境内资金。因此，标普预计同期的 EBITDA 利息保障比率将保持在 4.5 倍以上，而 2023 年为 4.9 倍。

虽然其杠杆率空间将暂时受到挤压，但该公司良好的资本结构、低杠杆率和积极的资产回收可能会继续支持其目前的财务状况。太古股份的杠杆比率约为20%，这表明如果市场状况继续恶化，太古股份比大多数房地产同行有更多的空间来缓冲资产公允价值的潜在下降。

未来24个月的稳定展望反映了标普的观点，即太古股份可以保持其强大的业务地位，以缓冲外部不确定性，并按照当前的评级水平管理其信用指标。标普预计太古股份的EBITDA将继续主要来自其持有的房地产业务。标普将太古股份视为英国太古集团有限公司(John Swire & Sons Ltd.，简称“英国太古集团”)的核心附属公司，并预计该集团的信用度也将大致保持稳定。

如果太古股份的财务状况显著恶化，标普可能会下调其评级，这反映在债务与EBITDA之比长期高于4.5倍，EBITDA利息保障倍数低于4倍。上述情况可能发生，如果：(1)该公司的租金收入大幅下降;或者(2)该公司进行更激进的投资，并远远超出了标普的基本假设。

如果英国太古集团旗下的私营业务大幅恶化，导致母公司的财务状况显著恶化，并可能会导致太古股份向上游输送更多现金，标普也可能下调对太古股份的评级。

鉴于太古股份部分业务活动的经营环境充满挑战，标普预计未来12-24个月的评级上调的潜力有限。然而，如果公司的财务杠杆持续下降，以配合更保守的财务政策，标普可能会上调其评级。同时，标普也预计该公司每个业务部门都能持续改进。如果英国太古集团的信用状况显著提高，标普也可能上调其评级。