穆迪：确认瑞声科技(02018.HK)“Baa3”发行人评级，展望调整至“稳定”

久期财经讯，8月27日，穆迪已确认瑞声科技控股有限公司(AAC Technologies Holdings Inc.，简称“瑞声科技”，02018.HK)“Baa3”的发行人评级和高级无抵押评级。与此同时，穆迪已将展望从负面调整至稳定。

“稳定的展望反映了瑞声科技盈利能力的改善，这主要是由于全球智能手机需求好转，其光学业务的利润率有所回升。穆迪评级副总裁兼高级信用官Gerwin Ho表示：“这一改善加强了该公司的信用状况，并为其收购Premium Sounds Systems相关的执行风险提供了更大的缓冲。”

“评级的确认反映了该公司在声学和触觉组件方面的领先地位，以及Premium Sounds Systems将在未来12-24个月内带来的终端市场多元化和潜在的战略协同效应。此外，该公司在保持稳健的资本结构和出色流动性方面拥有良好记录，”Ho补充道。

评级理据

瑞声科技的“Baa3”发行人评级反映了该公司在声学和触觉元件方面的领先地位、悠久的运营历史、保持稳健资本结构和出色流动性的记录。

然而，“Baa3”发行人评级受到其产品需求波动的限制，该波动是由随着技术和产品规格快速发展而变化的终端产品、终端市场和客户集中度风险以及与业务扩张相关的执行风险驱动的。

2月，瑞声科技完成对Acoustics Solutions International B. V. 80%的股份收购，该公司拥有并运营汽车声学提供商Premium Sounds Solutions(PSS)。剩余的ASI股份将于2025年中期、2026年中期或2027年中期支付，金额高达2.05亿美元，另加应计利息。

穆迪预测，与2023年相比，未来12-18个月(即2024年至2025年)瑞声科技的收入将增长约23%，主要得益于新收购的PSS的收入贡献。智能手机市场需求的不断增长以及该公司将终端市场从智能手机转向汽车行业等领域的多元化也将支持收入，收购PSS将加速该进程。

与此同时，穆迪预计该公司的盈利能力(以EBITA利润率衡量)将在未来12-18个月内达到约7.0%。这低于截至2024年6月30日的12个月内约8.1%的水平，反映了穆迪对更高运营费用(包括与研发相关的运营费用)的预期。然而，该水平比2023年的5.7%有所改善。

瑞声科技的利润率较2023年有所改善，主要反映了在智能手机需求上升的情况下，该公司光学业务的盈利能力出现反弹。该部门的利润率回升还得益于产品结构、产量和效率的改善，这反映了其能力的增强。该公司的整体盈利能力提高将有助于抵消竞争带来的定价压力、低利润率业务带来的更大收入贡献以及对研发和新业务的投资。

穆迪预计该公司调整后的债务/EBITDA之比可能会在未来12-18个月内达到约2.7倍。虽然与截至2024年6月30日的12个月内约2.8倍的水平相比，该水平保持稳定，但较2023年的2.4倍有所增加。

与2023年相比，杠杆率的增加反映了由于PSS整合导致的债务增加，PSS收购和业务扩张的资金抵消了EBITDA的增加。穆迪对调整后债务的计算包括与PSS收购第二次支付相关的负债，该付款预计将于2025年发生。该公司截至2023年底的调整后债务还包括与光学业务战略股权投资相关的2.5亿元人民币或有结算准备金。

瑞声科技的流动性非常出色。穆迪预计，截至2024年6月30日，该公司持有的现金为78亿元人民币，以及未来12个月的预计经营现金流将足以覆盖其35亿元人民币的短期债务，其中或有结算准备金为2.55亿元人民币，同期股息支付以及与PSS收购第二次支付相关的非流动或有应付对价12亿元人民币。

环境、社会和治理(ESG)考虑

瑞声科技面临的环境和社会风险与其他制造业相一致。在治理风险方面，公司采用保守的财务策略来平衡控股股东对有表决权股份的集中所有权和控股股东对公司经营的高度重要性。

可能导致评级上调或下调的因素

稳定的展望反映了穆迪的预期，瑞声科技将(1)在保持盈利能力的同时继续增长收入;(2)保持其在声学和触觉市场的市场地位;(3)在其资本支出、投资和收购中继续其审慎的财务管理。

如果该公司(1)扩大收入并改善其在新兴产品领域的市场地位;(2)使其产品和客户显现多元化，从而提高其收入和盈利能力的稳定性，并缓解产品需求的低可见性;(3)提高其盈利能力;(4)持续提高其自由现金流生成;(5)继续稳健的财务管理，表现为稳定的杠杆率和强劲的流动性，则可能会出现上调评级压力。表明潜在上调的指标包括调整后EBITA利润率达到或高于个位数百分比，以及调整后债务/EBITDA之比持续低于2.5倍。

另一方面，如果(1)公司的销售或市场地位减弱;(2)其盈利能力恶化，导致调整后EBITA利润率低于5.0%;或(3)其信用状况恶化，导致调整后债务/EBITDA之比持续高于3.5倍或流动性持续减弱，则穆迪可能会下调其评级。

瑞声科技控股有限公司于2005年在港交所上市，是一家头部微型零部件制造商，主要产品涉及声学、电磁驱动器和精密机械、传感器和半导体以及光学和汽车声学领域。