惠誉：确认肇庆国联投资“BBB-”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，8月28日，惠誉确认肇庆市国联投资控股有限公司(Zhaoqing Guolian Investment Holding Co., Ltd，简称“肇庆国联投资”)长期本外币发行人评级为“BBB-”。展望为稳定。

惠誉还确认了肇庆国联投资票息率2.68%、2024年10月26日到期的3亿美元高级无抵押债券的评级为“BBB-”。该债券由肇庆国联投资直接发行，构成其直接、无条件、无抵押债务，且与该公司的其他现有债务处于同等受偿顺序。

惠誉的评估反映了肇庆国联投资作为肇庆市主要政府相关企业(GRE)的地位及其作为该市城市开发商的政策作用。

关键评级驱动因素

支持评分评估“极有可能”

惠誉认为，在必要时，肇庆市政府极有可能向肇庆国联投资提供特别支持，这反映了惠誉《政府相关企业评级标准》下最高60分中的35分的支持得分。这反映出惠誉对政府支持的责任和动机的评估。

支持责任

决策和监管“很强”

肇庆市政府对肇庆国联投资实施严格控制和监督，肇庆国联投资由肇庆市人民政府国有资产监督管理委员会(肇庆市国资委)持有90%的股份，其余10%股份由广东省财政局持有。除员工代表外，公司的董事会最终由政府任命。所有重大企业活动，包括年度预算、投资、融资计划和并购活动，都需要政府批准。政府还定期监督该公司的财务和运营业绩。

支持先例为“强”

惠誉评估认为，肇庆市政府对肇庆国联投资的重大财政支持对于该公司执行日常运营和加强融资能力至关重要。上述支持主要体现在资产转让、国有股转让和现金注资方面。肇庆国联投资的股本从2019年底的2.01亿元人民币增加到2020年底的10亿元人民币。截至2023年底，其资本储备为120亿元人民币，高于2018年底的70亿元人民币。肇庆国联投资在过去三年中还获得了6.14亿元人民币的政府补贴，占EBITDA的27%。

支持动机

维护政府政策职能“强”

肇庆国联投资是该市的一个关键GRE，其作用包括基础设施建设、电力供应、供水和污水处理。肇庆国联投资依靠债务融资来履行其政策职责，惠誉认为，若该公司的违约可能会对这些公共服务的提供产生直接影响。潜在的违约将影响该公司正在进行的项目和未来的项目，尽管它可能不会对已完成的基础设施项目产生直接影响。此外，同一行业的潜在替代者可能会及时接管肇庆国联投资的项目，阻碍对其进行更高的属性评估。

蔓延风险“强”

由于肇庆国联投资的职能地位，以及其资产占肇庆市国资委监管的总资产的85%，惠誉认为肇庆国联投资是该市备受瞩目的GRE。肇庆国联投资拥有多种融资渠道，截至2023年底，该公司于在岸和离岸市场定期发行的债券占其总债务的42.3%。该公司还与银行保持着牢固的关系。肇庆国联投资没有任何财务紧张的记录。尽管如此，惠誉认为若其违约可能会扰乱该市其他绿色能源企业的融资渠道，或增加这些企业的融资成本。

独立信用状况

该公司的独立信用状况(SCP)被评估为“b”。这是根据“中等”风险状况和“b”财务状况得出的。“b”的特定子级SCP也考虑了在可比地区运营相似业务的同业的情况。

风险状况：“中等”

根据“中等”收入风险、支出风险以及负债和流动性风险，肇庆国联投资的风险状况被评估为“中等”。

收入风险：“中等”

惠誉根据“中等”需求和定价特征评估其收入风险。肇庆国联投资的收入来源多种多样，包括基础设施建设、电力供应、供水和污水处理以及商品交易，具有一定的地域集中性。由于当地经济的稳健增长，需求应保持稳定。尽管肇庆国联投资公用事业服务的价格受到监管，但惠誉预计收入增长将与通货膨胀率保持一致。政府定期提供支持，以维持肇庆国联投资的生存力。

支出风险：“中等”

惠誉根据“中等”运营成本和供应风险以及投资规划来评估支出风险。鉴于其广泛的业务范围，肇庆国联投资已经明确了成本驱动因素。由于所需资源的商品性质，该公司不会面临供应方面的限制。由于当地政府的直接监督，该公司已建立了投资规划机制和有据可查的执行记录。

负债和流动性风险：“中等”

惠誉根据“中等”债务和流动性特征评估负债和流动性风险。这一评估反映了肇庆国联投资所在的中国金融市场的不断发展。到2023年底，该公司的短期债务占总债务的比例从2022年底的21.9%升至44.8%，原因是2024年到期的几只在岸和离岸债券正在或可能进行再融资。截至2023年底，该公司的未偿债务的加权平均期限约为5年。鉴于肇庆国联投资与中国各大银行的良好关系，惠誉预计肇庆国联投资有足够的流动性来偿还债务。

财务状况“b”

惠誉的对该公司的财务状况评估源于主要指标“b”类杠杆率。截至2023年底，肇庆国联投资的净调整债务/EBITDA之比为26.3倍。惠誉预计，根据惠誉的评级案例，到2028年，这一比率将保持稳定，为24.3倍。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对肇庆国联投资进行评级，反映了惠誉对政府决策和监管、支持先例和支持动机的评估。惠誉认为，如果肇庆国联投资违约，当地政府极有可能介入并给予支持。评级还考虑了惠誉的《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的独立信用状况。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年历史数据，2024至2028年的情景假设：

-惠誉的预测是基于运营部门的自下而上的方法。惠誉预计在预测期内，年营业收入将在56亿元至71亿元人民币之间。与前几年相比，预测期内营业收入的增加将主要由基础设施建设和商品交易部门推动。

-惠誉预计总债务余额将从2023年的217亿元人民币逐步增长到285亿元人民币，同比增长5.7%。惠誉假设长期债务与短期债务的比率为78:22。

-惠誉预计2024-2028年债务成本将保持在4.3%，与目前的水平相似。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉若下调其对肇庆市政府向肇庆国联投资提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点，则可能下调该公司的评级。

-政府决策或监督的削弱，支持先例的记录不一致，肇庆国联投资维护政府政策职能减弱，或蔓延风险的影响减弱。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉若上调其对肇庆市政府向肇庆国联投资提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点，则可能对该公司采取正面评级行动。

-肇庆国联投资维护政府政策职能增强，或蔓延风险的影响加强。

发行人简介

肇庆国联投资是中国东南部广东省肇庆市的主要政府相关企业。肇庆国联投资的主要业务包括基础设施建设、水电供应、污水处理和商品交易。