惠誉：确认绵投控股“BB”长期本外币发行人评级，展望调整至“正面”

本文来自“惠誉评级”。

8月29日，惠誉评级已确认绵阳市投资控股(集团)有限公司(绵投控股)的长期外币和本币发行人违约评级为'BB'，并将展望自稳定调整至正面。惠誉同时确认绵投控股票息率6.7%、2025年8月8日到期的3亿美元票据的评级为‘BB’。

此外，鉴于绵投控股成本波动性降低且流动性有所改善，惠誉经过重新评估后将该公司的独立信用状况自‘b-’调整至‘b’。不过，本次调整不影响惠誉评级方法得出的发行人违约评级。

此次评级是基于惠誉依据其《政府相关企业评级标准》对绵投控股信用状况的评估结果。

评级展望调整至正面反映了绵投控股在绵阳市的融资作用和地位有所增强，而该变化可能导致政府在必要时为公司提供支持的动机增强。

绵投控股作为绵阳市城市开发商承担的重要政策性职能为其评级提供支撑。惠誉基于绵阳市政府对公司稳定的支持责任和动机确认其评级。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“强烈预期”

惠誉“强烈预期”绵阳市政府将在必要时为绵投控股提供特别支持。惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为25分(最高得分为60分)，该得分反映惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。

支持责任

政府决策及监管力度“很强”

绵投控股由绵阳市政府直接拥有并严格控制。绵阳市政府任命绵投控股的高级管理层，且该公司的部分高管人员曾在绵阳市政府任职。此外，绵阳市政府还控制着绵投控股的运营和财务活动，审批其年度预算、重大决策和投资计划，并对其进行年度考核。绵阳市政府向绵投控股分配战略重要性任务、注入战略重要性资产，并对其运营和执行提出具体要求。

支持先例“强”

绵阳市政府为绵投控股提供切实支持，助其推进城市发展项目，减轻偿债负担。市政府定期为绵投控股提供运营补贴，补贴额占公司过去五年平均运营余额的75%。2023年，绵投控股收到14亿元人民币的运营补贴、约39,030万元人民币的注资，并获得可用于偿付债务的政府特殊再融资债券。这些都有助于公司实现盈亏平衡、改善资本结构。惠誉预计，必要时政府将继续为绵投控股提供支持。

支持动机

维持政府政策职能“强”

绵投控股是从事绵阳市中心城区基础设施和土地一级开发的主要平台。该公司拥有正在进行的基础设施和城市发展建设项目，以及在公共交通、粮食储备和水务方面开展业务的子公司。绵投控股若违约可能不会中断已建成基础设施的公共服务，但可能会影响在建的服务项目。

蔓延风险“不适用”

2023年，绵投控股是绵阳市资产规模最大的重要政府相关企业，受绵阳市国有资产监督管理委员会(绵阳市国资委)控制。绵投控股拥有充足的银行授信额度，并且是资本市场上的活跃发行人。截至 2023 年底，该公司的债务总额约为 680 亿元人民币，较 2022 年略有下降。惠誉认为，公司在绵阳市的融资角色和地位有所增强，但尚未达到该公司若违约将带来系统性风险的可持续水平。由于流动性状况可控且受益于政府的支持，据惠誉观察，该公司未出现财务紧张的情况。

独立信用状况

惠誉基于绵投控股成本波动性降低且流动性有所改善，重新评定其独立信用状况由’b-’提升为‘b’。绵阳投控的净杠杆率处于‘b’类别财务状况所对应的区间，惠誉将净杠杆率作为独立信用状况评估的主要指标和财务状况评估的起点。次要指标对最终财务状况评估结果的影响不对称，即只有较弱的覆盖率会影响财务状况评估结果。在本次评级研究中，次要指标对财务状况评估结果没有影响。

风险状况：“中等”

惠誉基于收入、支出和负债及流动性风险的综合评估结果，评定绵阳投控的风险状况为“中等”。

收入风险：“中等”

惠誉评定绵投控股的需求和定价特征为“中等”是基于，绵投控股对当地政府和政府相关企业的客户集中度较低，在城市发展和基础设施建设方面的市场地位具有竞争力，议价能力中等，且监管环境有利。

支出风险：“中等”

惠誉基于绵投控股“中等”的运营成本、供应风险和投资规划评定其支出风险为“中等”。绵投控股的成本动因明确，成本结构稳定且可预测。该公司的供应风险低，资源和劳动力供应充足。惠誉将绵投控股运营成本的评估结果从“较弱”调整为“中等”，因为绵投控股的商业化项目投资已按计划逐渐收回，且其在绵阳市的市场竞争力强，因此能够在需求波动、通货膨胀和市场动荡的情况下调整成本。该公司依据政府规划开展城市基础设施建设和投资，因此其投资规划和筹资机制完善，执行风险低。

负债和流动性风险：“中等”

惠誉基于绵投控股“中等”的债务和流动性特征评定其负债和流动性风险为“中等”。绵投控股的债务状况可控，且已为一年内到期的债务制定了流动性计划。惠誉估计其平均债务期限为中长期。该公司的外汇风险有限，表外风险可控。此外，绵投控股的债券市场融资渠道畅通，偿债流动性可控，且与政策性银行、全国性银行和地方银行的关系良好。

财务状况为‘b’

惠誉对绵投控股财务状况的评估主要是基于，该公司‘b’类别的净杠杆率状况。截至2023年底，该公司的净杠杆率(以净债务/EBITDA比率衡量)为28.6倍。基于绵投控股改善债务状况的计划、持续的收入增长以及对再融资的依赖，惠誉预计到 2028 年底其净杠杆率将略有下降。惠誉认为，绵投控股可控的债务到期情况、充裕的流动资金和政府的定期注资缓和了其中短期内的再融资风险。

评级推导摘要

惠誉依据其《政府相关企业评级标准》对绵投控股进行评级，反映惠誉对绵阳市政府的决策和监管力度、支持先例及政府支持动机的评估结果。惠誉“强烈预期”，绵投控股若违约，绵阳市政府将向其提供支持。此外， 该评级还考虑到惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》评定绵投控股的独立信用状况为‘b’。

债务评级

绵投控股票息率6.7%、2025年8月8日到期的3亿美元票据由该公司直接发行，该票据的评级与绵投控股的发行人违约评级相同。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年的历史数据和2024至2028年的情景假设，包括：

- 2024至2028年间经营收入年均增长6%，与过去三年的趋势基本一致;

- 2024至2028年间经营支出年均增长6%，经常性支出稳定增长，可变成本随营收增长而波动;

- 2024至2028 年间去杠杆趋势缓慢，债务增长率较低，这符合该公司改善债务状况的计划。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于绵阳市政府向绵投控股提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

- 惠誉认为绵阳市政府对公司的支持责任减弱，包括政府决策和监督力度及支持先例的评估结果走弱。

- 惠誉认为绵阳市政府对公司的支持动机减弱，包括公司维持政府政策职能的评估结果走弱。

- 惠誉若下调绵投控股的评级，则将对其美元票据采取类似的评级行动。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于绵阳市政府向绵投控股提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果。

- 惠誉认为绵阳市政府对公司的支持责任增强，包括政府以往支持更加稳定，助其维持足够强健的财务状况。

- 惠誉认为绵阳市政府对公司的支持动机增强，包括公司维持政府政策职能的评估结果走强，或蔓延风险带来的影响增强。

- 惠誉若上调绵投控股的评级，则将对其美元票据采取类似的评级行动。

发行人简介

按总资产计算，绵投控股是绵阳市最大的政府相关企业，而绵阳市的地区生产总值位列四川省第二位。该公司是绵阳市主要的城市开发商，其业务包括土地一级开发、民办学校运营、水务和污水处理、房产销售及大宗商品交易。