惠誉：确认京投公司“A+”长期本外币发行人评级，展望“负面”

久期财经讯，8月30日，惠誉确认了北京市基础设施投资有限公司(Beijing Infrastructure Investment Co.，Ltd.，简称“京投公司")长期外币和本币发行人违约评级 (IDRs)为“A+”，展望负面，短期外币发行人违约评级为“F1”。

惠誉同时确认京投公司60亿美元中期票据计划及其全资间接子公司Eastern Creation II Investment Holdings Ltd.发行并由京投公司提供无条件、不可撤销担保的票据评级为“A+”。

惠誉将京投公司视作北京市政府相关企业(GRE)。鉴于其在北京市公共交通领域的政策作用，惠誉对该公司战略重要性的看法没有改变。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“非常确定”

惠誉认为，北京市政府在必要时非常确定向京投公司提供额外支持，反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为45分(最高得分为60分)。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

该公司受到市政府的严格控制，市政府全资持有京投公司。政府对京投公司实施严格控制和监督，因为该公司负责地铁的建设和运营，并有责任确保该公司执行其政策任务。该公司的董事会和高级管理层由政府任命。所有重大事件，包括战略发展、并购、大型资本支出和融资计划，都需要获得政府批准。

支持先例“强”

政府为公司提供了大量财政支持。根据市政府与京投公司签署的授权-建设-运营协议，市政府承诺在2016年至2045年期间每年对京投公司注资295亿元人民币，用于支持地铁运营和建设及偿付债务。2022年政府注资金额增至322亿元人民币。这些资金支持有助于该公司维持其财务状况。

支持动机

维持政府政策职能“强”

京投公司是负责北京市地铁投资、建设和运营的唯一实体，在北京市的城市地铁运营和建设中发挥着重要作用。因此，京投公司若违约将对地铁服务的提供产生直接的实质性影响，并使其无法为资本支出提供资金，从而导致地铁建设的延误。

蔓延风险“很强”

该公司是北京的主要 GRE，截至 2023 年底，总资产约为 8750 亿元人民币。该公司经常在境内外债券市场发行债券，近年来还从国有银行和债务资本市场大量借款。惠誉认为，若该公司违约将波及资本市场，并影响其他 GRE 的融资活动。这促使政府有强大动力向京投公司提供支持。

独立信用状况

根据《公共部门营收支持企业评级标准》，惠誉将京投公司的独立信用状况(SCP)从 “b”上调至 “b+”。根据新标准，惠誉的 SCP 评估是根据 “中等”风险状况和 “b”财务状况得出的。与中国其他地铁公司相比， “中等”反映了其较好的杠杆比率。该公司良好的流动性(流动性覆盖率为 1.6 倍)也为 “b+”的独立信用状况提供了支持。

风险状况“中等”

惠誉对京投公司的风险状况评估基于“中等”收入风险、支出风险以负债和流动性风险。

收入风险：“中等”

收入风险评估反映了“较强”的需求特征及“中等”定价特征。 “较强”需求特征反映了该公司稳定的地铁运营业务和多元化的收入来源。这也得益于该市庞大的人口数量和对地铁服务的高需求。到 2023 年，京投公司的营业收入将增长超过 10%，达到约 480 亿元人民币。“中等”定价特征反映了地铁票价由政府定价，公司的定价权有限，但政府补贴减轻了这所带来的影响。

支出风险：“中等”

该公司运营成本与供应风险、投资规划的评估结果均为“中等”。公司的成本驱动因素明确，资源和劳动力在数量、成本和时间方面供应充足。销售成本是京投公司运营支出的主要成本，公司对其运营支出有充分的控制。公司还拥有令人满意的投资规划机制，主要的资本支出需要政府批准。

负债和流动性风险：“中等”

惠誉对京投公司负债和流动性风险“中等”的评估结果基于其“中等”债务及流动性特征。公司大部分债务为长期债务，一年内到期的债务约占 2023 年底债务总额的 10%。此外，京投公司有顺畅的渠道进入债券市场，并与国有银行和商业银行保持良好关系。因此，惠誉认为该公司的再融资风险有限。

财务状况

惠誉对财务状况的评估是以调整后净债务/EBITDA 预测为主要指标。2023 年，京投公司的调整后债务净额/EBITDA 达到 27 倍左右，惠誉预计未来三到五年调整后债务净额/EBITDA 将保持在 30 倍以下，表明其“b”类的杠杆率评估。

评级推导摘要

惠誉基于其《政府相关企业评级标准》评定京投公司的评级，惠誉认为，政府“非常确定”提供支持。此外，京投公司的评级还考虑到惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》评定的该公司“b+”的独立信用状况。

债务评级

京投公司的高级无抵押债券评级与其长期本外币 IDR 相同。这些债券由京投公司的全资间接子公司Eastern Creation II Investment Holdings Ltd.发行并由京投公司提供无条件、不可撤销担保。这些债券构成京投公司的直接、无条件、非次级和无抵押债务，在任何时候都与其所有其他无抵押和非次级债务处于同等受偿顺序。

发行人简介

京投公司是负责投资、建设和运营北京地铁系统的唯一实体。北京市是中国的首都，拥有逾2,000万人口。北京市政府指定京投公司负责开发北京市的地铁网络。截至 2023 年底，该公司共运营27条地铁线路，总里程长度约为836公里。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年历史数据，2024至2028年的情景假设：

- 2024-2028 年，平均运营收入年增长率为 4.9%;

- 2024-2028 年，债务总额年均增长 5%;

- 年均净资本支出达到 500 亿元人民币，为京投公司的投资进行融资。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于北京市政府提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法;

- 北京市政府支持京投公司的责任或动力减弱。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 如果惠誉对中国主权评级的展望调整为 “稳定”，只要其他关键评级因素没有发生重大变化，评级展望将被调整为 “稳定”。