惠誉：确认成都天投集团“BBB”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，9月2日，惠誉确认成都天府新区投资集团有限公司(Chengdu Tianfu New Area Investment Group Co.,Ltd，简称“成都天投集团”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDR)为“BBB”。展望稳定。惠誉同时确认该公司息票率为5.45%的3亿美元高级无抵押债券的评级为“BBB”。

评级的确认反映了惠誉的观点，即成都天投集团将继续作为成都市政府下属的主要政府相关实体(GRE)，承担工业园区的投资、开发、运营和服务。因此，惠誉预计，政府在必要时向该公司提供特别支持的可能性很高。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉认为，成都市政府“极有可能”在必要时为成都天投集团提供特别支持。惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为30分(最高得分为60分)，该得分反映惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。

支持责任

政府决策及监管力度“强”

四川天府新区成都管理委员会下属四川天府新区财政金融局持有成都天投集团93.2%的股份，其余股份由四川省财政局持有。成都市政府通过关键人员的任命和战略决策的指导，严格控制着成都天投集团。该委员会负责管理成都天投集团的运营和融资决策。它还批准公司的重大决策，并密切监督成都天投集团的活动，要求该公司按时报告关键的财务业绩和运营情况。

支持先例“强”

成都市政府过去为成都天投集团提供了大量持续的财政支持，包括运营补贴、股权注入、项目资金拨款和政府债务置换。过去三年，运营补贴平均占其税后利润的9%左右。从2020年到2023年，该公司还从政府获得了总计58亿元人民币的股权注入。2023年项目资金拨款92亿元人民币，政府债务置换44亿元人民币。

支持动机

维持政府政策职能“强”

成都天投集团是负责成都天府新区城市基础设施、工业园区及相关物业开发的主要政府相关企业。从长远来看，违约将影响政策驱动项目的未来建设和持续运营。然而，惠誉预计，如果成都天投集团违约，不会立即受到影响，因为现有设施可以在短期内继续提供工业园区服务。如果有必要，其他的政府相关企业可能会在政府的指导下介入，以减轻影响，但它们不会完全取代成都天投集团。

蔓延风险“强”

成都天投集团是成都天府新区具有高影响力的政府相关企业之一，被视为具有很强的政策强度。成都天投集团的违约可能严重影响政府和其他国有企业的融资成本。成都天投集团拥有多元化的融资渠道和良好的资本市场准入记录。它还与主要政策性银行、国有银行和地方金融机构保持着牢固的关系。该公司的财务状况良好。

独立信用状况

惠誉基于成都天投集团“b”的财务状况和"中等 "的风险状况，评定其独立信用状况为 “b+”。与其他同行相比，该公司的净杠杆率较低。

风险状况：“中等”

惠誉基于收入、支出和负债及流动性风险的综合评估结果，评定成都天投集团的风险状况为“中等”。

收入风险：“中等”

成都天投集团拥有成熟的业务模式和稳定的增长，惠誉预计这种模式将继续并支持其收入。它有稳固的收入来源，对工业园区基础设施建设有持续的需求。单位销售价格是由邻近地区有竞争力的工业园区的价格、政府的整体产业发展战略和工业园区内实体的议价能力决定的。

支出风险：“中等”

该公司的业务成本驱动因素明确。它的大部分业务支出在性质上是可变的，可以转入收入。投资计划在很大程度上与政府设定的目标相一致，主要资本支出计划有文件化的工程评估，并有良好的执行记录。

负债和流动性风险：“中等”

成都天投集团在中国不断发展的金融市场开展业务，外汇风险敞口有限。其债务结构以中长期债务和良好的债务资本市场再融资渠道为基础，并以良好的声誉为支撑。该公司已与多家政策性银行和商业银行建立了合作关系，这有助于支持其资本需求并降低融资成本。

财务状况

惠誉对成都天投集团“b”的财务状况的评估结果是基于该公司的主要指标杠杆率为“b”类别，根据惠誉的基本情况和评级情况，到2028年底将改善到19.8倍，而2023年为25倍。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》评定成都天投集团的评级。这反映出惠誉对成都市政府对该公司的决策与监管，以及成都市政府向该公司提供支持的先例和动机的评估结果。惠誉认为，成都市政府在必要时极有可能介入并向该公司提供支持。另外，评级还考虑了惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》评定该公司的独立信用状况为“b+”。

债务评级

2027年4月到期、息票率5.45%的3亿美元高级无抵押票据由成都天投集团直接发行。这些票据构成发行人的无抵押和非次级债务，与其所有其他当前和未来的债务处于同等位置。

发行人简介

成都天投集团成立于2013年，是四川省会成都天府新区市政发展的核心实体。得益于天府新区的发展、强大的股东支持和稳定的商业模式，成都天投集团承接并完成了一大批对成都具有战略意义的建设项目。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年历史数据，2024至2028年的情景假设。

-未来5年，财政收入将以每年6.4%左右的速度增长。

-未来5年，营运开支每年增长约4.6%。

-未来5年，债务增速略低于财政收入增速，用于城镇重点建设项目投资，作为财政直接提供资金的补充。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调对成都市政府向其提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法;

- 惠誉下调成都市政府支持先例评估;

- 惠誉下调成都市政府支持动机的评估，包括成都天投集团对政府的政策职能，或蔓延风险评估。

- IDR的下调将导致对债券采取负面评级行动。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对成都市政府向其提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法;

- 惠誉上调成都市政府支持先例评估，包括更强有力的决策或监督，或更一致的支持记录，以保持足够强大的财务状况;

- 惠誉上调成都市政府支持动机的评估，包括成都天投集团对政府的政策职能，或蔓延风险评估。

- IDR的上调将导致对债券采取正面评级行动。