穆迪：维持国泰君安(02611.HK)“Baa1”本外币长期发行人评级，展望“稳定”

本文来自“穆迪评级”。

9月11日，穆迪评级维持国泰君安证券股份有限公司 (国泰君安证券) Baa1/P-2的本外币长期和短期发行人评级，此前该公司在2024年9月5日宣布将吸收合并海通证券股份有限公司。

我们还维持国泰君安国际控股有限公司 (国泰君安国际) Baa2/P-2的本外币长期和短期发行人评级。

同时，我们维持Guotai Junan Holdings Limited (GTJA Holdings) (P)Baa1/(P)P-2的本外币有支持高级无抵押中期票据计划评级和Baa1的本外币有支持高级无抵押票据评级。

此外，我们还维持国泰君安证券、国泰君安国际和GTJA Holdings的稳定展望。

评级理据

国泰君安证券

维持国泰君安证券的评级和稳定展望反映了我们认为该公司对中国政府 (A1) 的战略和系统重要性上升将会抵消拟吸收合并海通证券对其短期盈利能力的影响。国泰君安证券于2024年9月5日宣布已与海通证券签署合作协议。根据该协议，国泰君安证券将换股吸收合并海通证券，并发行A股股票募集配套资金。

国泰君安证券Baa1的长期发行人评级包括其Baa3的个体信用评估和两个子级的提升，提升依据是我们预计中国政府将提供极高水平的支持。吸收合并交易将提高国泰君安证券对中国政府的战略和系统重要性，并在必要时增强政府支持。此次合并表明了中央政府和上海市政府发展具有国际竞争力的投资银行的目标。

此次吸收合并还将会显著扩大国泰君安证券的资本基础和市场份额。根据截至2024年6月30日的财务数据，该公司以净资本和资产规模衡量将成为中国最大的证券公司。

此外，国泰君安证券的杠杆率在吸收合并之后也将改善。截至2024年6月30日，穆迪以总资产/股东权益 (不包括资本工具) 计算的国泰君安证券和海通证券的杠杆率分别为6.1倍和4.4倍。

此次吸收合并在短期内可能会影响国泰君安证券的盈利能力。2024年上半年，国泰君安证券和海通证券的年化平均资产回报率分别为1.2%和0.3%。自2022年以来，境外子公司的投资损失和减值支出对海通证券的盈利能力造成压力。此外，包括国泰君安证券和海通证券在内的证券公司正在面临因资本市场震荡造成的严峻的运营环境，导致其盈利能力承压。

未来12-18个月国泰君安证券的流动性和资金来源可能保持充足。该公司资产负债表上的流动性资源充裕。该公司还有多元化的融资渠道，包括以各种形式发行债务，如高级无抵押债务、永续债券和可转债。

国泰君安国际

维持国泰君安国际的评级和稳定展望反映出，穆迪认为母公司国泰君安证券的关联方支持和中国政府通过母公司提供的间接支持可抵消外部运营环境复杂对国泰君安国际信用状况造成的压力。目前尚不明确国泰君安证券吸收合并海通证券的计划是否会影响国泰君安国际的运营。

国泰君安国际Baa2的长期发行人评级包括其Ba2的个体信用评估和我们预计国泰君安证券将提供极高水平支持带来的两个子级提升，以及我们预计必要时中国政府将通过其母公司提供间接支持带来的一个子级提升。

GTJA Holdings

GTJA Holdings在英属维尔京群岛注册成立，是国泰君安证券为融资目的而设立的间接全资子公司。上述中期票据计划以及根据该计划发行的票据由国泰君安证券提供无条件及不可撤销的担保，因此其评级与国泰君安证券的发行人评级一致。

可引起评级上调或下调的因素

国泰君安证券

如果我们评估政府对该公司的支持力度增强，或公司的个体信用评估上调，我们可能会上调国泰君安证券的评级。

如果发生以下情况，国泰君安证券的个体信用评估可能会上调：(1) 公司减少对流动性较差证券的投资，从而改善其资金来源和流动性；(2) 降低风险偏好并维持平稳的运营和有效的风险控制；(3) 在竞争激烈和市场波动的情况下保持良好的盈利能力；(4) 杠杆率维持在7倍以下。

另一方面，如果政府对该公司的支持意愿和能力减弱，或者在吸收合并完成后上海市政府在国泰君安证券的持股比例大幅下降，我们可能会下调其评级。若发生以下情况，国泰君安证券的个体信用评估可能会下调：(1) 公司的盈利能力大幅下降；(2) 财务状况显著趋弱，尤其是因为杠杆率大幅上升至8倍以上或流动性和资金来源状况恶化；(3) 公司受到监管处罚或发生风险管理失误，从而损害其业务实力和管理稳定性。

国泰君安国际

如果国泰君安证券的发行人评级上调，我们可能上调国泰君安国际的评级。若发生以下情况，该公司的个体评估可能会上调：(1) 公司通过增加长期融资等方式改善流动性和资金状况；(2) 改善盈利能力并降低盈利能力的波动；(3)降低风险偏好，并维持当前杠杆水平。

另一方面，如果母公司或中国政府支持该公司的意愿和能力减弱，我们可能下调国泰君安国际的评级。

如果发生以下情况，国泰君安国际的个体信用评估可能被下调：(1) 该公司的盈利能力大幅下降，原因包括杠杆率大幅升至10倍以上或流动性和资金来源状况恶化；(2) 盈利能力下降或持续疲弱，或者 (3) 该公司受到监管处罚或发生风险管理失误，从而损害其业务实力和管理稳定性。

GTJA Holdings

由于GTJA Holdings的评级与国泰君安证券的评级一致，如果国泰君安证券的发行人评级发生变动，我们可能会调整该公司的评级。

国泰君安证券股份有限公司总部位于上海。  截至2024年6月30日，该公司的并表总资产为人民币8,981亿元。

国泰君安国际控股有限公司总部位于香港。截至2024年6月30日，该公司的并表总资产为1,225亿港元。