穆迪：予佳源国际(02768.HK)拟发行债券“B3”高级无抵押评级，展望“稳定”

久期财经讯，穆迪将佳源国际控股有限公司(Jiayuan International Group Limited，简称“佳源国际”，02768.HK，B2，稳定)拟发行的债券定为“B3”高级无抵押评级，展望“稳定”。上述债券所得将用于对现有债务进行再融资。

穆迪副总裁兼高级分析师Josephine Ho表示：“拟发行的债券发行将为佳源国际提供额外的流动性，并延长其债务期限，而对该公司信用指标的影响将是有限的，因为该公司将用发行所得为现有债务进行再融资。”

佳源国际的“B2”企业家族评级(CFR)反映了(1)公司在江苏省核心市场的过往业绩记录；(2)低成本优质的土地储备。上述优势支持了公司的业务增长计划，并使其在衰退周期中具有定价灵活性。

然而，佳源国际“B2”企业家族评级受到了以下因素约束，包括其经营规模小、地域多样化程度适中以及快速增长计划执行风险。

穆迪预计，未来12-18个月，佳源国际的合同销售额将从2018年的200亿元人民币增至250亿至300亿元人民币。在2019年前8个月，该公司的合同销售额增长了50%，达到160亿元人民币。

穆迪还预计，佳源国际预计的信贷指标将支持其“B2”企业家族评级。具体而言，穆迪预计，未来12-18个月，营收/调整后债务将增至约70%，EBIT/利息将维持在3.0倍左右，而截至2019年6月30日的12个月里，上述两项数据为68%和3.2倍。

在环境、社会和治理(ESG)因素方面，穆迪已经考虑了与公司集中在沈先生（沈天晴）的所有权及其股份质押融资相关的风险。截至2019年8月，沈先生持有69.3%的股份。

鉴于该公司的上市地位，佳源国际受制于香港上市规则和证券及未来条例。此外，沈先生通过注入资产来加强公司的运营和股权基础，并通过减少他的股票质押贷款来降低控制权变更的风险，已经表明了他的承诺。

佳源国际的流动性充足。穆迪预计，该公司持有的现金，加上扣除基本运营现金流项目后的合同销售收入，将使其能够满足未来12-18个月的再融资需求。截至2019年6月30日，佳源国际公布的57亿元人民币现金持有量覆盖了其117%的短期债务。该公司过去2-3个月对到期的美元债券进行再融资，也延长了其债务期限。

由于结构性的次级风险，该公司美元票据的“B3”高级无抵押评级比其企业家族评级低一个子级。这种风险反映了这样一个事实，即大多数债权都在运营子公司。在破产情况下，这些债权优先于佳源国际的高级无抵押债权。此外，控股公司缺乏结构从属的重要缓解因素。因此，在控股公司索赔的可能回收率较低。

“稳定”的评级展望反映了穆迪的预期：(1)沈先生不会大幅增加其股份质押融资；(2)公司的流动资金仍然充足，可继续使用在岸和离岸贷款及债务资本市场；(3)公司将在未来12-18个月内实现销售额增长，并按计划保持现金回笼。