惠誉：确认科学城投资集团“BBB”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

9月12日，惠誉评级已确认科学城(广州)投资集团有限公司(科学城集团) ‘BBB’的长期外币和本币发行人违约评级，展望稳定。

惠誉同时因科学城集团趋弱的财务状况已将该公司的独立信用状况自‘b+’下调至‘b’。

惠誉将科学城集团视为广东省广州市广州经济技术开发区的政府相关企业。该公司受广州市政府直接设立的政府机构广州经济技术开发区管理委员会(开发区管委会)控制和监督。科学城集团承担着城市开发商和产业园运营商的职能，支持广州开发区内企业的发展。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“很有可能”

惠誉认为，广州开发区政府“很有可能”在必要时为科学城集团提供特别支持。惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为30分(最高得分为60分)，该得分反映惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。

支持责任

政府决策及监管力度“很强”

截至2023年末，科学城集团由开发区管委会持有93%的股权，剩余股权由广东省财政厅作为被动投资者持有。该公司的战略规划和财务状况受开发区管委会的直接监督。该公司的年度预算、投融资计划和并购等重要公司活动均须获得开发区管委会批准。惠誉认为，政府对科学城集团施加更严格的控制是因为，该公司的城市更新业务具有很高的战略重要性。

支持先例“不适用”

尽管科学城集团获得了政府补贴和注资，但惠誉认为政府的以往支持力度不足以维持和改善其财务状况。2023年，科学城集团获得了 12 亿元人民币的现金注入，低于 2018至2022 年间平均每年 19 亿元人民币的水平。然而，注入的现金不足以满足其资本支出需求。过去五年，科学城集团还获得了占净利润 25% 的运营补贴。

支持动机

维持政府政策职能“强”

科学城集团是广州开发区的重要战略性城市开发商。该公司受区政府委托开展城市更新、污水处理和产业投资等领域的重点公共项目。惠誉认为，科学城集团若违约，或将对公共服务造成直接的实质性影响。此外，该公司若违约还可能对建筑和投资项目的进展造成长期影响。

蔓延风险“强”

考虑到科学城集团的战略和职能性地位，惠誉将该公司视为广州开发区的重要实体。截至 2024 年 6 月末，科学城集团仍是开发区资产规模第二大的政府相关企业。科学城集团与银行关系密切，且经常在境内外市场上发行债券。该公司的债券占总债务的 32%。惠誉认为，科学城集团若违约，很可能会影响开发区其他政府相关企业的融资渠道或融资成本。

独立信用状况

惠誉基于科学城集团“中等”的风险状况和‘b’的财务状况推导得出其独立信用状况。惠誉已将科学城集团的独立信用状况自‘b+’调整至‘b’，因为该公司的杠杆率(调整后债务净额/EBITDA比率)恶化且在同业中处于中间水平。

风险状况：“中等”

惠誉评定科学城集团的风险状况为“中等”，因为该公司的收入风险、支出风险和负债与流动性风险的评估结果为“中等”。

收入风险：“中等”

惠誉评定科学城集团的收入风险为“中等”是基于，该公司的需求特征和定价特征为“中等”。科学城集团的污水处理、城市更新、基础设施建设工程和房地产租赁等政策性业务有望维持稳定，且与广州开发区的经济发展紧密相关。此外，该公司合同下的政策性业务通过提高费率创造的营收至少足以覆盖成本的通胀性上涨。

支出风险：“中等”

惠誉评定科学城集团的支出风险为“中等”，因为该公司的经营成本和供应风险以及投资规划的评估结果均为“中等”。公司的支出主要集中在销售成本，占 2023 年经营支出的 95%。由于科学城集团位于广东省最发达的地区之一，其资源和劳动力供应充足。得益于区政府的直接监督，科学城集团拥有成熟的投资规划机制和良好的执行往绩。

负债与流动性风险：“中等”

惠誉评定科学城集团的负债和流动性风险为“中等”，因为其债务特征和流动性特征为“中等”。截至 2023 年末，科学城集团一年内到期的债务占债务总额的 47%。惠誉认为，该公司的短债集中度风险因其畅通的债券市场融资渠道、充足的偿债流动性以及与全国性和地方性银行的良好关系而得到缓和。

财务状况为‘b’

惠誉评定科学城集团的财务状况受到其‘b’类别的杠杆率驱动——杠杆率是主要评估指标。该公司的杠杆率从 2019 年的 12.0 倍升至 2023 年的 43.6 倍。随着更多项目产生收益及资本支出增长放缓，惠誉预计科学城集团的杠杆率将略有改善，在惠誉的评级情景下2028 年将降至 35 倍。这表明该公司的财务状况属于 ‘b ’类别。

评级推导摘要

惠誉依据其《政府相关企业评级标准》对科学城集团进行评级，这是基于惠誉对开发区政府的决策和监管力度、支持先例及支持动机的评估结果，包括维持政府政策职能和蔓延风险指标。惠誉认为，区政府很有可能在必要时介入，为科学城集团提供支持。此外，该评级还考虑到惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》评定科学城集团的独立信用状况为‘b’。

债务评级

惠誉同时确认科学城集团担保的票息3.75%的1.5亿美元债券的评级为‘BBB’。受评债券由科学城集团的全资间接子公司SCI (HK) Development Limited发行。此外，惠誉还确认由科学城集团直接发行的票息6.8%的4亿美元票据的评级为‘BBB’。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年的历史数据和2024至2028年的情景假设，包括：

- 2024至2028年间经营收入年均增长3.6%，反映其城市更新和基础设施建设业务的稳定增长;

-2024至2028年间经营支出年均增长1%，反映其稳定的成本结构;

- 2024至2028年间年均净资本支出为41亿元人民币，用于为集团的基础设施投资提供资金;

- 债务成本与2023年水平持平。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于广州开发区向科学城集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

- 惠誉重新评估政府支持责任和支持动机相关风险因素，导致政府为科学城集团提供支持的可能性降低，包括违约带来的蔓延风险、维持政府政策职能或监管力度的评估结果走弱;

- 惠誉若下调科学城集团的发行人违约评级，则将对其高级无抵押票据采取类似的评级行动。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于广州开发区向科学城集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

- 惠誉认为开发区政府对科学城集团的支持责任走强，过往支持更加稳定，使其维持足够强劲的财务状况;

- 惠誉认为开发区政府对科学城集团的支持动机走强，包括科学城集团维持政府政策职能的评估结果走强或蔓延风险带来的影响增强;

- 惠誉若上调科学城集团的发行人违约评级，则将对其高级无抵押票据采取类似的评级行动。

发行人简介

科学城集团成立于1984年，是广州开发区内历史最悠久的重要政府相关企业之一。该公司承担着城市开发商和产业园运营商的职能，支持广州开发区内企业的发展。科学城集团的主要业务包括城市更新、基础设施建设工程、大宗商品贸易、污水处理和房地产租赁。