惠誉：确认青岛城投“BBB+”长期本外币发行人评级，展望“负面”
本文来自“惠誉评级”。
9月17日，惠誉评级已确认中资企业青岛城市建设投资（集团）有限责任公司（青岛城投集团）的长期外币及本币发行人违约评级为'BBB+'，展望负面。
负面评级展望基于惠誉对其所属地方政府青岛市政府展望的内部评估结果。
惠誉同时确认由Hongkong International (Qingdao) Company Limited (HKIQD) 发行的美元债券的评级为'BBB+'。该债券受益于青岛城投集团提供的维好协议、股权购买承诺契约及不可撤销的跨境美元备用贷款协议。
惠誉将青岛城投集团视为青岛市的一家政府相关企业。上述评级确认反映出，基于青岛城投集团在青岛市城乡基础设施建设和国有资产战略管理中所发挥的政策性作用，惠誉对该公司对青岛市政府战略重要性的看法维持不变。
关键评级驱动因素
支持得分评估结果“极有可能”
惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定青岛城投集团的政府支持得分为35分（最高得分为60分），惠誉据此认为，青岛市政府在必要时极有可能向青岛城投集团提供特别支持。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。
支持责任
决策和监管“很强”
青岛城投集团是依照中国《公司法》成立的政府相关企业。青岛市政府对该公司拥有完全及直接的所有权和控制权，并对其管理、融资和投资计划等业务运营有重大影响。青岛市政府严格管控该公司的运营、战略和融资活动，公司重大事项须经政府批准。
支持先例“强”
青岛城投集团获得了青岛市政府的资产注入，助力其实现业务多元化，并维持其财务状况。政府还以提供财政资金和补贴等方式为该公司提供支持。2021年至2023 年期间，青岛城投集团一共获得了 共计17亿元人民币的政府补贴，约占同期EBITDA的 9%。
支持动机
维持政府政策职能“强”
青岛城投集团是青岛市市政基础设施项目和土地一级开发领域的重点开发企业之一，其若违约可能会扰乱开发项目和政府发展战略的实施。该公司的投资项目涵盖医院、高速公路、水库、公共卫生中心和学校，长远来看违约可能会令青岛市的社会和经济发展进程受阻。不过，惠誉认为，该公司违约可能不会立刻影响公用事业或公共基础设施的日常运营，因现有的公共服务在短期内可以继续，且其他供应商可能会在政府授意下填补空缺。
蔓延风险“强”
青岛城投集团是青岛市规模最大的政府相关企业之一。该公司在资本市场上为其公共项目募集资金，并保持充足的银行授信额度。青岛城投集团拥有多元化融资渠道，包括境内外债券市场、通过其上市子公司和联营公司进入股权资本市场、银行贷款以及非银金融机构融资。因此，其若违约可能会推高当地其他政府相关企业的融资成本，并收窄其融资渠道。
独立信用状况
青岛城投集团'b+'的独立信用状况是基于该公司“中等”的风险状况和'b'的财务状况。评估主要来源于QCCI在'b'的净杠杆率中的定位，以及'bbb'的流动性覆盖率作为参考。
风险状况：“中等”
惠誉基于青岛城投集团“中等”的收入、支出及负债和流动性风险，评定其风险状况为“中等”。
收入风险：“中等”
公共基础设施业务的需求受到青岛市的长期发展规划驱动，而光伏发电、金融服务和被投企业赋能等细分市场则与青岛市的经济活动息息相关。“中等”定价特征反映了该公司的核心运营业务在定价方面拥有一定程度的灵活性。但是，青岛城投集团承建的基础设施项目并不具备定价裁量权，而是以成本加成的方式向政府和相关部门收取费用。
支出风险：“中等”
惠誉对青岛城投集团支出风险的评估基于其“中等”运营成本、供应风险和投资规划。青岛城投集团的成本驱动因素明确，资源和劳动力供应充足，其近期资本支出（尤其是公共服务和战略投资部分）的时间安排很可能由政府指导。
负债和流动性风险：“中等”
惠誉评定青岛城投集团的负债和流动性风险特征为“中等”。该公司的债务结构主要由中长期债务组成，一年内到期的债务占 2023 年末调整后债务总额的 逾32% 。该公司外币风险敞口有限。此外，该公司拥有畅通的债券市场融资渠道，并与国有银行及商业银行保持良好的业务往来关系。
财务状况
惠誉对青岛城投集团财务状况的评估以调整后净债务与EBITDA 之比作为主要指标，2023 年这一指标约为 24 倍。惠誉预计，在 2028 年之前的评级期内，该指标将维持在该水平，对应'b'的杠杆率评估结果。惠誉还基于二级指标推导得出'b'的偿债覆盖率，'bb'的总利息覆盖率以及'bbb'的流动性覆盖率评估结果。
评级推导摘要
惠誉根据其《政府相关企业评级标准》列载的四大评级因素及依据《公共政策营收支持企业评级标准》得出的'b+'独立信用状况，授予青岛城投集团评级。
短期评级
青岛城投集团’BBB+’的长期发行人违约评级对应其‘F2’的短期发行人违约评级基线。
债务评级
存续债券构成HKIQD的直接、无条件、非次级及无抵押债务，且与该公司其他存续及未来无抵押及非次级债务处于同等受偿地位。存续债券与青岛城投集团的长期外币发行人违约评级一致。惠誉认为，维好协议、股权购买承诺及跨境美元备用贷款安排显示，青岛城投集团有较强意愿确保HKIQD拥有充足资金以履行其债务责任。
对青岛城投集团长期发行人违约评级发起的任何评级行动均将导致对其所发行债券的类似评级行动。
关键评级假设
惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年历史数据及2024至2028年的情景假设：
- 未来五年，营收每年增长约4%，运营支出与营收同步增长。
- 未来五年，债务每年增长约3%。青岛城投集团的债务将用于重要城市建设项目及产业园投资。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉下调对青岛市政府向青岛城投集团提供支持或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法；
- 惠誉下调青岛市政府向青岛城投集团提供支持责任的评估结果，包括政府决策权、监督权或支持记录力度降低；
- 惠誉下调青岛市政府向青岛城投集团提供支持动机的评估结果，包括该公司维持青岛市政府政策职能减弱，或违约蔓延风险的影响趋弱；
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉对青岛市政府向青岛城投集团提供支持或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法转为稳定；
- 惠誉上调青岛市政府对青岛城投集团支持记录力度的评估结果；
- 惠誉上调青岛市政府向青岛城投集团提供支持动机的评估结果，包括该公司维持青岛市政府政策职能或违约蔓延风险的影响增强。
