穆迪：确认中国宏桥(01378.HK)“Ba3”公司家族评级，展望上调至“稳定”

久期财经讯，9月26日，穆迪确认中国宏桥集团有限公司(China Hongqiao Group Limited，简称“中国宏桥”，01378.HK)“Ba3”公司家族评级(CFR)，并将其展望从负面上调至稳定。

穆迪评级副总裁兼高级分析师Roy Zhang表示：“展望调整至稳定反映了中国宏桥的流动性得到改善，这是由其长期融资的增加和更好的现金流生成能力所推动的。穆迪预计该公司将继续改善其债务期限并保持足够的流动性，从而为铝行业固有的市场波动提供缓冲。”

Zhang补充道：“该公司领先的市场地位、较低的债务杠杆和良好的融资渠道为其评级确认提供了支持”。

评级理据

中国宏桥的“Ba3”公司家族评级反映了该公司在铝行业的领先地位、悠久的运营历史和具有成本竞争力的生产设施。

这些优势被该公司面临的行业周期性和监管风险、因融资成本考虑而定期依赖短期融资以及其集中所有权带来的风险所抵消。

截至2024年6月的12个月，该公司的收入达到1410亿元人民币，比2023年略有增长5.9%。2024年上半年，该公司生产了320万吨铝，约占国内产量的15%或全球产量的9%。

根据穆迪对氧化铝和铝价格持平的假设，穆迪预计该公司的收入在未来12-18个月内将保持基本稳定。根据穆迪的价格假设，其EBITDA利润率可能会从2023年的20%提高到2024年的27%，并保持在同一水平。

截至2024年6月，在利润率回升的支持下，其财务杠杆率(以债务总额与EBITDA之比衡量)降至2.2倍。这一杠杆水平对于公司的评级水平来说是很强的，并在市场不确定时期提供了缓冲。

中国宏桥的流动性充足。截至2024年6月，该公司的现金和现金类来源约为398亿元人民币。加上其预计的经营现金流，足以支付其未来12-18个月的短期债务和其他财务义务。

中国宏桥通过利用良好的银行关系和多元化的融资渠道，积极优化资本结构。该公司在2024年前8个月发行了14笔境内债券，包括2024年8月发行的利率为2.8%的3年期债券，以及同期的一笔银团可持续发展挂钩贷款。

因此，截至2024年6月，其未来12个月内到期的债务占其披露的债务总额的69%，低于2023年底的76%。该公司可能会继续筹集长期资金，并改善其债务到期情况。

此外，该公司拥有财务灵活性，可以根据需要增强其流动性，包括但不限于减少股息。

环境、社会和治理(ESG)考虑因素

中国宏桥面临着与大型氧化铝精炼厂和铝冶炼业务相关的水资源管理、自然资本、废物和污染、健康和安全以及责任生产风险。其长期的业绩记录和稳定的运营在一定程度上缓解了这些风险。

随着时间的推移，该公司计划将400万吨产能(总产共646万吨)从山东省转移到云南省。到目前为止，这一过渡很顺利。这一战略举措将使该公司能够将水电作为主要能源，减少对燃煤能源的依赖。这符合中国政府的碳中和战略，并降低了该公司的监管风险敞口和不确定性。

中国宏桥面临着股权集中带来的风险。少数股东中国中信集团有限公司(CITIC Group Corporation，简称“中信集团”)的存在在一定程度上缓和了这一风险。

可能导致评级上调或下调的因素

如果发生以下情况，穆迪可能上调其评级：中国宏桥保持良好的公司治理标准;在整个行业周期中保持强劲的财务状况，并利用自由现金流或股权为其增长和债务偿还提供资金;并保持其稳健的流动性，现金/短期债务超过1.2倍。

另一方面，如果发生如下情况，穆迪可能下调其评级：中国宏桥在未来12-18个月内未能通过降低对短期资金的依赖来改善其资本结构。具体而言，如果公司的流动性状况减弱，或者其调整后的债务/EBITDA在持续一段时间内超过4.0倍。

中国宏桥是中国乃至全球产量最大的铝制造商之一。公司成立于1994年，总部位于山东省邹平市。该公司于2011年3月在港交所上市。

截至2024年6月底，中国宏桥由张波先生及其家族持有64.4%的股份，中信集团持有公司9.0%的股份。该公司2023年的收入为1336亿元人民币。