穆迪：维持中国五矿及其子公司“Baa1”发行人评级，展望“稳定”
本文来自“穆迪评级”。
9月27日，穆迪评级 (穆迪) 已维持中国五矿集团有限公司及其主要子公司中国冶金科工集团有限公司 (中冶集团) 和中国冶金科工股份有限公司 (中国中冶) 的Baa1发行人评级。
我们还维持了五矿集团ba2的基础信用评估 (BCA) ，并将中冶集团和中国中冶的基础信用评估从baa3下调至ba1。
与此同时，我们维持了Minmetals Bounteous Finance (BVI) Limited发行、五矿集团提供担保的债券Baa1的高级无抵押债务评级。
我们已维持上述评级的稳定展望。
穆迪副总裁/高级分析师张兴昀表示：“维持五矿集团的评级和稳定展望反映了我们预计该公司多元化的金属和采矿业务将维持其稳健表现，并将缓解其建筑业务疲软的影响。再加上公司审慎的财务管理和公司获得政府支持的可能性为高，这些情况使得公司能在未来12-18 个月维持信用状况。”
“维持中国中冶的评级和稳定展望反映了公司在钢厂建设领域的规模较大和市场主导地位，以及公司获得政府特殊支持的可能性为高，这平衡了公司因钢铁行业疲软和建筑需求减少导致盈利下降、进而引起的杠杆率上升的影响。中冶集团的评级和展望与中国中冶一致，因为两家公司的联系紧密。”张兴昀补充称。
评级理据
五矿集团Baa1的发行人评级包含了ba2的基础信用评估和4个子级的提升，反映了我们认为必要时该公司有望得到中国政府 (A1)
的高水平支持，并且公司与中国政府的依存度为高。
我们认为4个子级的提升依然适当，这反映了我们认为公司将获得政府高水平支持的预期。子级提升反映了五矿集团对中国金属资源安全的战略重要性和主导地位、其作为金属和采矿业国有资产投资公司的地位、公司由中央政府全资所有，以及获得政府支持的记录。
五矿集团ba2的基础信用评估主要反映了该公司： (1) 在不同地区拥有大规模、多元化的金属和采矿业务组合;(2) 在国内工程建设领域享有强大的市场地位和较大的运营规模;(3) 审慎的财务政策有助于控制债务增长。
上述优势被以下因素所抵消：五矿集团受到金属和采矿业务波动性较高，以及房地产业和金融业务的周期性影响;海外采矿和工程建设业务面临运营和监管风险。
我们预计，2024-2025年五矿集团以穆迪调整后债务/EBITDA比率 (未作减值拨备调整) 衡量的杠杆率将从2023年的5.9倍小幅升至6.0-6.5倍左右，原因是EBITDA削弱以及债务小幅增长。上述杠杆水平仍将支持五矿集团当前的BCA水平。
未来12-18个月五矿集团的金属及采矿业务将有望表现稳健，原因是产量略有增长，并且市场供求紧张的情况下铜价保持坚挺。公司于2024年3月收购了科马考(Khoemacau) 矿，并于2024年9月拟参与组建中国盐湖集团，这些举措将使得公司在未大量增加债务的情况下通过提高金属储量和未来收益实现增值。
另一方面，由于经济增长放缓和新订单减少，五矿集团的建筑业务将趋弱。
五矿集团也可能继续降低并缩减金融服务、贸易和房地产开发等其他业务的风险和规模。
五矿集团将审慎管理其资本支出，并在适当的情况下利用股权融资，以确保杠杆率保持在符合评级的水平。
中国中冶Baa1的发行人评级包含其ba1的BCA以及3个子级的提升，反映了我们对公司获得中国政府特殊支持的可能性评估为“高”，以及公司与中国政府的依存性评估为“高”。
上述支持评估反映了政府通过五矿集团对中国中冶持有控股股份，以及中国中冶作为中国顶级冶金建设企业对中国政府具有战略重要性，原因是公司根据中国的碳转型路线图承担中国钢厂的建设、改造和升级任务、并在“一带一路”国家新建钢厂。上述评估还反映了中国中冶获得政府支持的过往记录。
作为五矿集团的核心子公司，中国中治在母公司截至2023年底的总资产、收入和调整后EBITDA中的占比分别为58%、68%和48%。中国中冶在五矿集团的工程建设业务领域中发挥不可或缺的重要作用，而这对中国的经济发展和产业升级具有重要战略意义。
中国中冶的BCA反映了该公司：在中国工程建设行业的长期经营记录，强大的市场地位和较大经营规模，尤其是在冶金项目建设项目方面;向非冶金建设领域扩张，从而推动业务多元化;顺畅的融资渠道。
但上述优势受到以下因素的制约：经济增长放缓的环境下中国中冶财务状况一般;房地产开发和钢铁行业的周期性风险敞口;大型建设项目和海外采矿项目相关的执行和财务风险。
我们预计，未来12-18个月中国中冶的杠杆率 (未作减值拨备调整) 将从2023年的5.0倍升至6.5倍，原因是新订单下降导致收入和EBITDA双双下降的同时债务水平仍将较高。这一预测导致公司的BCA削弱。
中冶集团的信用状况与中国中冶密切相关，因为中国中冶是中冶集团旗下主要的运营子公司，截至2023年底在中冶集团资产和收入中占大部分。
三家公司的流动性均较弱，持有的现金和预期的运营现金流不足以覆盖未来12-18个月的短期债务和资本支出。但由于其央企地位，三家公司在银行信贷和资本市场的融资渠道依然顺畅。
在环境、社会和治理 (ESG) 风险方面，五矿集团因金属和采矿业固有的环境和社会风险面临的相关敞口较高。此外，五矿集团通过中冶集团和中冶集团开展建筑业务，也因此面临较高的社会风险。五矿集团的财务政策也容忍偏高的杠杆率，并且董事会结构的股权较为集中。该公司的业务多元化以及政府对公司的监督和支持缓解了上述风险。
可引起评级上调或下调的因素
如果五矿集团的BCA改善，其调整后债务/EBITDA比率 (未作减值拨备调整) 持续低于6倍，且营运资金资产的信用质量稳定，则我们可能上调其评级。
另一方面，若五矿集团的业务或财务状况严重恶化导致其BCA下调，则我们可能会下调其评级。具体而言，若出现以下情况，则其BCA可能会下调：调整后债务/EBITDA比率 (未作减值拨备调整) 持续高于7.5倍，或其营运资金资产的信用质量恶化。
若我们认为中国政府对五矿集团的支持减弱，则也可能会下调其评级，而不下调BCA。
中国中冶方面，若其BCA改善同时五矿集团的评级上调，则我们可能会上调中国中冶的评级。
若能实现以下几项，则中国中冶的BCA可能会上调：收入实现稳步增长;盈利能力稳定且债务下降，其调整后债务/EBITDA比率 (未作减值拨备调整) 下降且持续低于6.0倍，同时其营运资金资产的信用质量保持稳定。
另一方面，如果中国中冶的BCA转弱或五矿集团的评级下调，则我们可能会下调中国中冶的评级。
如果中国中冶的业务或财务状况恶化，则其BCA可能会下调。显示其BCA有可能下调的具体情形包括：(1) 储备订单明显减少;(2) 盈利能力转弱或债务大幅上升，调整后债务/EBITDA比率 (未作减值拨备调整) 持续高于7.0-7.5倍，或(3) 公司营运资金资产的信用质量恶化。
若两家公司继续保持紧密联系，则中国中冶评级上调将引发中冶集团评级上调。
同样，中国中冶评级下调也将引发中冶集团的评级下调。
2024年8月，中冶集团拟实施股份转让以减持中国中冶股份，交易若得以完成，则会对中冶集团的信用状况产生影响。我们将密切关注这一潜在交易及中冶集团在五矿集团内的新角色。
公司简介
中国五矿集团有限公司是一家多元化的公司，开展垂直一体化的大宗商品业务，拥有金属和矿产品组合。该公司的金属矿产业务涵盖勘探、开采、冶炼、加工以及金属和矿产品贸易。此外，该公司也通过其主要子公司中冶集团和中国中冶从事规模庞大的工程建筑业务。2023年，五矿集团披露的收入和总资产分别为人民币9,260亿元和人民币1.1万亿元。
中冶集团从事工程建设、装备制造、房地产开发及资源开发业务。中冶集团总部在北京，由中国五矿集团有限公司持股100%，后者则由中央政府全资所有。2023年中冶集团的收入和总资产分别为人民币6,340亿元和人民币6,620亿元。
中国中冶是中冶集团主要的子公司。2023年中国中冶占中冶集团调整后EBITDA和资产的比例分别为94%和99%。中国中冶是中国最大的工程建设企业之一，其在国内钢厂建设领域具有市场领先地位。截至2024年6月，中冶集团持有中国中冶49.18%的股份。
