个债点评 | 远洋集团(03377.HK)今日召开英国重组计划聆讯，远洋资本成功修订存续债券条款
远洋集团控股有限公司（简称“远洋集团”，03377.HK）披露的最新半年报显示，截至2024年6月底，该公司的协议销售额为183亿元人民币，同比下跌49%，未经审核负债总额为1813.5亿元人民币，其中(a)流动负债约为1396.4亿元人民币及(b)非流动负债约为417.1亿元人民币；受重组所限的金融负债（即现有债务工具）的未偿还本金总额约为56.36亿美元。
自2023年9月离岸债首次违约以来，远洋集团持续推动境内外债务重组工作，在今年上半年，该公司已完成约180亿元人民币境内方面信用债的展期工作，而离岸债务重组则还处于投标阶段，基本同意费用截止时间经延长至今日下午五时正(北京时间)。
根据其发布的重组方案，远洋集团境内债多采用调整本息兑付安排且提供增信保障措施的方案进行延期，离岸债的方案则主张发行新的债务工具来进行重组，其中包括：1）计划发行22亿美元新债务，新债务的本金将根据条款书中所载的摊销时间表自重组生效日期的第三个周年日起逐步偿还，按年利率3.00%每半年支付一次现金利息；2）其余部分将其将转换为不计息强制可转换债券，重组生效日期后第6、12或18个月当日起的15个营业日内递交转股通知，将其强制可转换债券转换为公司普通股；以及3）范围内债权人亦可选择接受计息新永续证券以代替强制可转换债券，新永续证券的应计分派最初为每年1.00%，每半年支付，分派率每36个月按每年1.00%递增，最高分派率为每年5.00%，前提是公司可递延全部或部分任何分派。
远洋集团还在重组支持计划中指出，将提供多项境外资产的抵质押或其他形式的增信，拟新增多家境外主体担保、提供多个境内资产的收益权增信、以及多笔大额应收款和股权长投的收益权增信，其中便包括旗下物业公司远洋服务控股有限公司（简称“远洋服务”，06677.HK）指定股份作为抵押。
为了鼓励债权人积极参与重组支持协议，远洋集团为其离岸债务重组计划提供的同意对价包括：1）提早同意费用，金额相当于该等符合条件的参与债务本金总额的0.10%；2）基本同意费用，金额相当于该等符合条件的参与债务本金总额的0.05%。
远洋集团将于10月18日就英国重组计划召开聆讯。据了解，截至目前，占A组债务超过75%的持有人已加入重组支持协议，而基本同意费截止时间和公司的清盘呈请聆讯日期已分别被延长至10月18日及12月23日。
值得注意的是，远洋集团的SINOCE 3.8 04/26/25未纳入本次重组范围内，该债券由浙商银行北京分行提供SBLC增信。近期，远洋集团未能按期支付SINOCE 3.8 04/26/25半年度利息的预先资金，并表示该票据项下受托人有权提取备用信用证，以履行发行人作为发行人及公司作为该票据担保人的责任。在同一公告中，远洋集团表示，境外债券重组正有序进行，集团预测若重组生效且公司持续经营，2024年1月至2034年12月期间将产生约28亿美元现金用于偿债。
也得益于SBLC增信的支持，该只债券估值免受于其违约事件的影响，仍然企稳于97.975的高位水平，而远洋系的其余美元债价格均处于个位数的历史低位区间。
据媒体报道，远洋集团的一个关键债权人小组计划派遣驻伦敦的律师在英国法院周五的听证会上对该集团的重组计划提出异议。
远洋系里的另一重要主体远洋资本控股有限公司（简称“远洋资本”）已经对其存续两只离岸债券发起了两轮同意征求以修订债券条款并且豁免违约。
远洋资本已分别于9月和10月对SINOCL 0 10/14/25（ISIN：XS2545211240，初始债券名称SINOCL 6 10/24/23）和SINOCL 1 PERP（ISIN：XS2342977324，初始债券名称SINOCL 6.25 06/22/23）的债权人支付了同意费，债券条款修订正式生效。
根据其公布的具体内容来看，两只债券的基础条款发生了较大的调整：1）SINOCL 0 10/14/25的初始到期日为2023年10月24日，初始息票率为6%，两轮修订后到期日延长至2025年10月14日，息票率调整至0；2）SINOCL 1 PERP初始到期日为2023年6月22日，初始息票率为6.25%，两轮修订后调整为永续债，息票率调整至1%。
除了上述变动外，远洋资本还为债券设立了强制赎回、股权质押等条款。
国际评级历史变动
根据久期财经网站数据显示，穆迪于2023年9月15日将远洋集团的国际评级下调至“Ca”；惠誉于2023年6月底将该公司评级下调至“CCC+”，随后撤销评级。
本网站显示，该公司在2014年7月的评级为“Baa3”，在2022年8月之后由于销售额下降、财务灵活度减弱、母公司支持不确定等因素，评级机构开始对远洋集团进行密集下调。
目前远洋集团存续备证增信境外债的债项评级为“Baa3”，高级无抵押境外债的债项评级为“C”。
存续债券二级市场走势
久期财经数据显示，2021至2022年期间，受到地产爆雷以及美元流动性紧张的宏观因素影响，远洋集团存续美元债（剔除SBLC结构债券后，下同）曲线整体呈现波动下行趋势，两年内经历4轮大幅涨跌，而远洋资本则持续走低，于2022年11月末分别跌至13美元和35美元的历史低位。
进入2023年，地产利好政策一度促使远洋系美元债曲线止跌回升，但楼市的复苏动能不足，加之集团负面舆情频发，致使其美元债再度下探。3月下旬，市场传出远洋集团将延递永续美元债付息，同时远洋资本于香港特区被提请清盘，一系列负面消息刺激美元债价格失速下挫。尽管远洋集团最终如期兑付上述永续美元债利息，但旗下其他债券仍未止跌，1个月内由70美元高位跌破30美元，抹去年内涨幅。
为应对资金压力，远洋系随后采取了出售资产和发起存续美元债同意征求等举措，以寻求债务解决方案。同年内，远洋集团及远洋资本分别通过了旗下美元债的同意征求，市场反应趋于积极，二级交易有所回暖。然而，集团流动性压力并未得到实质性改善，9月初，远洋集团宣布将暂停包括美元债的所有境外债务付款，直至整体重组及/或延期解决方案获得实施。远洋系美元债迎来新一轮暴跌，SINOCE 4.75 08/05/29、SINOCE 4.75 01/14/30等长端票据月内跌破5美元，创历史新低。
随后一年内，远洋集团成功将约183亿人民币的境内债展期，并且表示正推进一项涉及56.36亿美元的整体债务管理提案，但由于一直未出现实质性进展，且遭提请清盘，其美元债平均价格仍在7美元左右低位盘整。
近期，远洋资本两只存续美元债同意征求成功获通过，并修订息票率及到期日，SINOCL 1 PERP价格翻倍至约8美元位置。而远洋集团则未能支付SINOCE 3.8 04/26/25的380万美元半年度利息的预先资金，由于该笔债券由浙商银行北京分行提供SBLC增信，目前价格仍保持在约97美元左右稳定位置，其余美元债亦保持稳定。
据悉，今日远洋集团将就英国重组计划召开聆讯，但境外债权人小组(持有超过公司境外高级债25%总持仓)表示将全力反对相关聆讯。目前，该公司存续美元债回收前景尚不明朗。
