惠誉：授予国家电投拟发行美元优先股“A-”评级

本文来自“惠誉评级”。

10月22日，惠誉评级已授予国家电力投资集团有限公司(国家电投，A/负面)的间接全资特殊目的公司(SPV)SPIC Preferred Company No.4 Ltd拟发行美元优先股'A-'的评级。

拟发行优先股募集款项将通过内部融资转借给国家电投的其他海外子公司，用于其存续债务的再融资。用于支付拟发行优先股的资金将完全且仅来自国家电投海外子公司对于内部融资的偿付，后者由国家电投提供无条件及不可撤销担保。内部融资的还款安排参照优先股的偿付安排。国家电投还将为拟发行优先股提供维好协议。

惠誉基于其《企业混合型债务处理及子级调整标准》，将拟发行优先股视为国家电投具有递延支付票息特点的间接义务，因此，授予其的评级较国家电投的‘A’发行人违约评级低一个子级。发行人用于支付优先股的资金将完全基于国家电投海外子公司对于内部融资的偿付，后者基于国家电投的担保构成其非次级和无担保永续债务。发行人还承诺不会产生优先于或与拟发行优先股享有同等受偿地位的义务。

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》授予国家电投的评级较中国主权评级(A+)低一个子级，反映了政府对国家电投的决策及监督权、支持先例和该公司保持政府政策职能均为“强”，以及违约所带来的蔓延风险为“很强”。

国家电投'bb'的独立信用状况反映了该公司庞大且地域分布多元的发电资产基础、与上游煤炭生产的有效整合以及逐步改善的业务状况，但EBITDA净杠杆率高企。考虑到国家电投中期内资本支出或将处于高位，惠誉预计，中期内该公司的EBITDA净杠杆率将保持在8-9倍(2023年为9.5倍)。

关键评级驱动因素

与国家电投的信用状况相关联：鉴于发行人用于支付优先股的资金将完全来自国家电投担保的内部融资，其评级与国家电投的发行人违约评级相关联。内部融资子公司同意确保其向发行人支付的款项在覆盖所有费用、成本和支出以及适用税费的同时，将始终足以支付发行人的资金成本及保证其履行义务。发行人亦承诺该款项将用于支付优先股持有人。

禁止发行优先级债务：发行人被禁止发行任何优先于或与拟发行优先股处于同等顺位的债务(含股东贷款和优先股)。鉴于国家电投的担保，发行人对于内部融资的债权实际上也与国家电投的其他优先无担保债务处于同等地位。

授权委托：若内部融资在适用的宽限期内未得到偿还，以及/或者内部融资子公司或担保人破产，则不可撤销的授权委托将授予受托人执行发行人关于内部融资和国家电投担保的权利。

股息递延：除非发生追溯期为三个月的强制性股息支付事件，发行人可选择递延优先股的股息支付。强制性股息支付事件包括向发行人的任何同等级别或次级债务进行已宣布或已支付的分配，或在同等级别或次级债务到期前对其进行赎回、削减、注销、回购或以其他方式收购。同样，内部融资子公司可以选择对内部融资累积递延分配。

股息递增：若在2027年首个重置日期之前发生违反契约型承诺事件，例如发行人产生除拟发行优先股以外的任何义务，或发行优先级高于或同等于拟发行优先股的股东贷款，将导致股息递增300个基点，届时发行人有权赎回该优先股。同样，股息递增也适用于控制权变更事件和债务违约事件。拟发行优先股的股息可每三年进行重置。

无货币错配：拟发行优先股以美元计价。内部融资的本金和利息将以美元支付给发行人。

政府支持责任为“强”：惠誉对国家电投政府参与决策和监督指标的评估为“强”。该公司由中国国务院国有资产监督管理委员会(国务院国资委)和全国社会保障基金理事会分别持股90%和10%。国务院国资委对国家电投的业务运营、战略及核心管理层拥有广泛的控制和监督权。惠誉评定国家电投的政府支持先例为“强”是基于，政府以往向该公司提供了大量注资及划转资产，助力其保持稳健的‘bb’独立信用状况。

重要的公共服务提供商，违约蔓延风险“很强”：惠誉对国家电投维持政府政策职能指标的评估为“强”。国家电投是中国四大发电央企之一，且对促进中国能源转型及保障电力安全供应具有战略重要性。惠誉认为，四大发电央企面临相似的业务风险，国家电投若违约意味着其他三家发电央企可能会陷入类似的财务困境，进而对国家电力安全构成重大风险。此外，因在同一市场进行融资，国家电投若违约可能会对另外三家发电央企及其他政府相关央企的融资渠道产生严重影响。

评级推导摘要

惠誉授予国家电投的发行人违约评级较中国主权评级低一个子级，反映了政府对国家电投的决策及监督权、支持先例及该公司的维护政府政策职能均为强，其若违约带来的蔓延风险为“很强”，国家电投的独立信用状况为‘bb’。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉对国家电投采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 若中国主权评级展望调整至稳定，则惠誉将调整国家电投的评级展望至稳定

可能单独或共同导致惠誉对国家电投采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 中国政府向国家电投提供支持的可能性减弱

流动性及债务结构

融资能力强劲：得益于畅通的银行和债务市场融资渠道，国家电投的流动性将受到外部资金(尤其是贷款和债券)的有力支撑。截至2024年前上半年，其持有现金(包括受限制现金)344亿元人民币，加上尚未使用的逾万亿元人民币银行授信额度，足以覆盖其约3,350亿元人民币的短期债务。

发行人简介

国家电投是中国四大国有发电企业及四家获批准拥有核电厂经营权的企业之一。2023年末公司总装机容量突破2.37亿千瓦。