惠誉：确认广东交通集团“A+”长期本外币发行人评级，展望“负面”

本文来自“惠誉评级”。

11月12日，惠誉评级已确认广东省交通集团有限公司(广东交通集团)‘A+’的长期外币和本币发行人违约评级，展望负面。

本次评级确认反映出，广东省政府持续向广东交通集团提供支持以及该发行人与广东省政府之间的强关联性。该公司对广东省内收费公路网络的建设和开发至关重要，其收费公路亦是全国收费公路规划网络的重要组成部分。

负面展望反映出，惠誉关于广东省政府向广东交通集团提供支持的能力的信用观点。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“非常确定”

惠誉认为，广东省政府在必要时非常确定会向广东交通集团提供额外支持，反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为45分(最高得分为60分)。这反映出惠誉对广东省政府向该公司提供支持的责任与动机因素评估结果的综合结果。

支持责任

决策和监管“很强”

广东交通集团由广东省政府全资拥有，广东省政府对该公司拥有完全控制权，对该公司的战略发展作出指示，制定该公司的重大财务和运营决策，并批准该公司的收并购和年度预算等重大事项。此外，广东省政府还要求该公司定期报告关键业绩指标。另外，惠誉还将广东交通集团承接的具有高度战略意义的收费公路项目纳入评级考量，因为这些项目与广东省的发展密切相关，并契合中央政府的区域发展蓝图和战略规划。

支持先例“强”

广东省政府向广东交通集团提供了持续的资金支持以帮助该公司履行其政策任务。广东交通集团该因素未获评更高评估结果是由于，该公司的财务状况受该公司收费公路业务可靠的获取现金流的能力而驱动，而非受政府支持驱动。从2018年底到2023年底，得益于来自政府的资本注入和划转，该公司净资本公积增加了120亿元人民币，相当于2023年末所有者权益的8.8%。2019至2023年间，该公司获得运营补贴在27亿元人民币左右。

支持动机

维持政府政策职能“强”

广东交通集团是广东省最大的交通基础设施开发商，专注于连接省内各城市的收费公路。截至2023年末，该公司管理的高速公路里程(包括其代管但未并表的收费公路)占广东省高速公路总里程的67%左右。该公司定期维护现有高速公路，这对于确保良好的路况和顺畅的交通流至关重要。

广东交通集团若违约可能导致其重大交通项目的融资和建设，以及道路维护延迟，进而可能在长期内影响收费公路的持续运营，并可能影响政府发展战略的实施。因此，惠誉认为，该公司若违约将在长期内对关键公共服务的持续提供产生直接重大影响。

蔓延风险“很强”

广东交通集团被视作广东省政府的参考发行人，也是核心政府实体，这源于该公司是省级唯一的公路运输投资和运营主体，承担着投资和开发公路基础设施的职能。鉴于广东交通集团业务具有的高政策强度，及其作为广东省以资产规模衡量最大的省属功能性政府相关企业的地位，惠誉认为，该公司与广东省政府高度融合。

广东交通集团及其子公司是活跃的债券发行人，拥有多元的融资渠道和成熟的资本市场融资渠道——该集团发行了约30只债券，已发行债务占其总债务的14.4%。此外，该公司与政策性银行和大型国有银行建立了稳固的往来关系，该公司的债务期限在10年以上。惠誉认为，广东交通集团若违约几乎肯定会影响广东省政府的信誉，并在较长时间内影响该省其余政府相关企业获得融资。

独立信用状况

广东交通集团的独立信用状况获评为'bb'是基于该公司“中等”的风险状况、'bbb'的财务状况。考虑到广东交通集团调整后净债务与EBITDA之比以及流动性覆盖率与同业相比之后的相对水平，惠誉将广东交通集团的独立信用状况置于'bb'类别的中位。

风险状况：“中等”

惠誉评定广东交通集团的风险状况为“中等”，反映出以下评估结果的综合结果：

收入风险：“中等”

广东交通集团收入风险评估结果是基于，该公司需求特征评估结果为“较强”、定价特征评估结果为“中等”。惠誉认为，受规划的交通基建投资、广东省经济活动的集中性以及人口流入等因素的支撑，客运量和货运量的增长前景将更为强劲。同时，该公司的定价灵活性有限，但其稳健的道路运营利润率支持其偿付能力。总体而言，由于惠誉对广东交通集团主营交通业务有限的定价能力赋予更大权重，因此该公司的收入风险获评为“中等”。

支出风险：“中等”

广东交通集团支出风险评估结果反映出，该公司运营成本与供应风险、投资规划的评估结果均为“中等”。广东交通集团有能力控制其运营成本，惠誉预期，该公司成本结构将保持基本稳定。鉴于广东省经济增长前景稳健，该公司的资源和劳动力供应可能保持充足。该公司的主要投资规划契合广东省政府制定的目标，此外，广东省政府还在投资阶段密切监控相关进展。

负债和流动性风险：“中等”

广东交通集团负债和流动性风险评估结果是基于，该公司债务特征、流动性特征的评估结果均为“中等”。广东交通集团的债务到期情况与公路项目的建设期和运营期基本一致。截至2023年末，短期债务比例较低，占总债务的4.3%左右，债务加权平均期限为13.3年。

广东交通集团的资金来源相对多元，惠誉认为该公司债券市场融资渠道充裕，该公司凭借其与中国主要银行稳固的往来关系而拥有充足的流动性用于偿债。广东交通集团持有可用现金297亿元人民币，而短期有息债务为133亿元人民币，尚未使用的授信额度为3,012亿元人民币左右。该公司可用现金和尚未动用的授信额度足以覆盖全部短期有息债务。

财务状况'bbb'

惠誉预计，未来五年间广东交通集团的平均杠杆率(净债务与惠誉计算的EBITDA之比)将超过9倍，因为惠誉预期该公司的债务将继续因进一步的交通投资而上升。此外，评估结果还得益于广东交通集团在中短期内的强劲流动性状况和良好的偿债能力。该公司辅助指标偿债覆盖率为'bbb'，总利息覆盖率为'bbb'，流动性覆盖率为‘aaa’。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》评定得出广东交通集团的评级，反映出惠誉关于广东省政府对该公司的决策和监管、向该公司提供支持的先例及动机的评估结果。惠誉认为，广东省政府在必要时非常确定会介入并向广东交通集团提供支持。此外，评级还考虑了惠誉基于其《公共政策营收支持企业评级标准》评定广东交通集团的独立信用状况为'bb'。

债务评级

惠誉同时确认广东交通集团票息率2.358%的5亿美元有担保债券的评级为‘A+’。该债券由广东交通集团的全资子公司新粤有限公司发行。该债券构成该发行人的非次级、无条件和无抵押债务，并始终与新粤有限公司目前和未来的所有其他无抵押及非次级债务处于同等受偿顺序。该债券由广东交通集团提供无条件、不可撤销的担保，其评级与广东交通集团的发行人违约评级一致。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年历史数据，2024至2028年的情景假设：

- 广东交通集团将继续为广东省的交通开发发挥关键政策职能，专注于省级交通基础设施的建设与运营。惠誉预期，新增资产注入不会显著改变该公司的收入状况;

- 2024至2028年间年均经营性收入增长2.5%左右，反映出收费公路经营性收入的增长稳定;

- 2024至2028年间年均经营性支出增长4.2%左右，因为经常性支出稳步增长且成本随收入增长而波动;

- 考虑到广东交通集团的投资计划，调整后债务平均增长率为4%左右。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于广东省政府向广东交通集团提供支持或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法;

- 惠誉下调关于广东省政府向公司提供支持的责任或动机的看法，以致公司的支持得分评估结果下降，导致政府相关企业得分降至42.5分或更低;

-惠誉若下调广东交通集团的发行人违约评级将导致其所担保债券的评级发生类似程度的变化。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 若惠誉将中国的主权信用评级展望调整至稳定，且广东交通集团的其他关键评级驱动因素无重大变化，则惠誉会将广东交通集团的评级展望调整至稳定。

发行人简介

广东交通集团是按管理的收费公路里程衡量中国最大的公路交通基础设施投资和运营企业之一。2023年末，广东省内大部分收费公路由该公司管理，运营总里程7,695公里(包括其提供托管但未并表的收费公路)。