穆迪：维持中泰证券“Baa3”长期发行人评级，展望“稳定”

本文来自“穆迪评级”。

11月20日，穆迪评级维持中泰证券股份有限公司Baa3的长期发行人评级和P-3的短期发行人评级，并维持其稳定的主体评级展望。

评级理据

维持评级反映了我们预计未来12-18个月中泰证券的信用状况将保持稳定，支持因素包括其在山东省强劲的经纪业务实力、顺畅的融资渠道，以及与全球同业相比较低的杠杆率。该评级行动还反映了我们预计必要时该公司将继续获得中国政府 (A1) 的高水平支持。该公司的高风险偏好构成上述优势的抵消因素，体现为其大规模投资，这些投资受信用和市场风险影响，从而增加了公司的盈利波动性并令其盈利能力承压。

中泰证券Baa3的长期发行人评级包含了Ba2的个体信用评估和两个子级的提升，依据是我们预计该公司在必要时将得到中国政府高水平的支持，考虑了公司的所有权结构及其对山东省的重要性。

中泰证券的投资风险和风险偏好高于领先的同业，主要体现在其持有的上市和非上市股权投资以及境外债券投资。这些投资给其风险管理带来挑战，并加大其盈利波动性，可能使该指标继续高于受评同业。截至2024年6月，证券投资占该公司总资产 (不包括客户专户资金) 的49%。

这些投资的风险以及竞争的加剧将持续制约公司的盈利能力。我们预计未来12 -18个月中泰证券的平均总资产回报率将维持在0.4%左右，与2024年上半年的水平相近。

与全球同业相比较低的杠杆率将有助于该公司缓解投资风险。截至2023年底和 2024年6月，按穆迪口径计算，该公司以有形资产加表外敞口/有形普通股比率衡量的杠杆率稳定在5.4倍，低于2022年底的5.7倍。

未来12-18个月中泰证券的流动性和资金状况仍将保持充足。近年来该公司已拓宽融资渠道，并提高了长期资金的比例。截至2024年6月，包括股东权益、债券发行和长期借款在内的长期资金占其剔除代理买卖证券款后总资产的55%。

中泰证券由山东省政府通过山东能源集团有限公司 (Ba1/负面) 等省级国有企业间接控制。山东省政府也曾为中泰证券和省内的其他金融机构提供支持。我们认为，如果中泰证券出现违约，将提高山东其他省属国企的融资成本。

可引起评级上调或下调的因素

如果发生以下情况，我们可能会上调中泰证券的评级：公司显著改善盈利能力;降低风险偏好，减少高风险自营证券投资敞口，从而降低盈利波动性;强化风险控制和管理;进一步增强经纪业务、投资银行和资产管理业务的实力;改善资金和流动性比率。

另一方面，如果政府对该公司的支持意愿和能力减弱，我们可能会下调其评级。

如果发生下列情况，该公司的评级也可能被下调：盈利能力大幅恶化;流动性和资金状况显著恶化;杠杆率升至8倍以上，或者公司受到监管处罚或发生风险管理失误，从而损害其运营和管理的稳定性。

中泰证券股份有限公司总部在济南，截至2024年9月披露的合并总资产为人民币 2,127亿元。