惠誉：确认广州城投“A”长期本外币发行人评级，展望“负面”

本文来自“惠誉评级”。

11月22日，惠誉评级已确认中资公司广州市城市建设投资集团有限公司(广州城投集团)的长期外币和本币发行人违约评级为'A'，展望负面。

惠誉将广州城投集团视为广州市政府下属的政府相关企业，该公司在广州市从事重大城市基础设施、社会住房和旅游项目建设的投资和融资，因此我们根据《政府相关企业评级标准》，采用自上而下的评级方法，在考量该公司独立信用状况与惠誉对广州市政府内部信用状况评估结果关联性基础上授予其发行人违约评级。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉认为，广州市政府在必要时“极有可能”会向广州城投集团提供特别支持，反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分(最高得分为60分)。该得分基于惠誉对广州市政府向该公司提供支持的责任与动机因素的综合评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

广州市政府是广州城投集团人事任命、战略规划以及重大投融资活动的主要决策者。广州市人民政府国有资产监督管理委员会(广州市国资委)持有广州城投集团90%的股权，每年对该公司的业绩进行评估，以确保其持有的国有资产得到妥善管理。广州城投集团其余10%的股权由广东省财政厅持有。

支持先例“强”

广州市政府一直为广州城投集团提供切实财政支持，助力其开展大规模资本密集型投资。支持方式包括现金、股权和资产注入以及经营补贴等。2019年至2023年期间，广州城投集团获政府注入现金、股权和资产达400亿元人民币，相当于该公司2023年末净资产的26%，同期还获得38亿元人民币经营补贴，占这一期间净利润的355%。我们的评估限制在“强”这一等级，因为其财务状况不足以支持更高的评估。但是，广州城投集团的财务状况不足以支撑该公司在该指标的评估中获得高于“强”的结果。

支持动机

维持政府政策职能“强”

广州城投集团致力于广州市的城市基础设施和安置房建设、供水及污水处理业务。此外，该集团还运营广州市的重要资产和标志性旅游景点，如广州塔、岭南印象园和流花展贸中心。广州城投集团若违约可能会影响重要公共服务和经济活动的提供，并拖慢项目的建设和投资进度。

蔓延风险“强”

鉴于广州城投集团的战略性地位和功能性角色，公众将其视为广州市政府下属的一家具有高度影响力及系统重要性的国有企业。按总资产规模计，广州城投集团是广州市第三大政府相关企业。广州城投集团亦是境内外债券市场的活跃发行人，并获得多家大型中资银行的授信额度。由于融资渠道多元且贷款规模庞大，惠誉认为，该公司若违约很可能会造成该市其他政府相关企业的融资渠道收窄及融资成本增加。

独立信用状况

广州城投集团的独立信用状况获评为‘b+’是基于该公司“中等”的风险状况、'b'的财务状况，以及与同业公司相比处于高位的主要和辅助评级指标。

风险状况：“中等”

惠誉评定广州城投集团的风险状况为“中等”，反映出其收入风险、支出风险及负债和流动性风险的评估结果均为“中等”。

收入风险: “中等”

惠誉对广州城投集团收入风险的评估结果基于其“中等”需求和定价特征。广州城投集团拥有多样化的收入来源，足以支持其业务增长，此外，广州市发达的经济状况及优越的地理位置亦能为该公司的业务需求提供支撑。广州城投集团的业务定价主要跟随市场，其余部分来自政府补贴。

支出风险：“中等”

广州城投集团的支出风险评估结果反映出，该公司运营成本与供应风险、投资规划的评估结果均为“中等”。广州城投集团位于中国经济总量最大的省份广东省，成本构成较为稳定，资源供应相对充分。集团还拥有完善的投资规划和稳健的融资机制，政府资源及网络的支持亦助力其履行政策性职能。

负债和流动性风险：“中等”

广州城投集团负债和流动性风险评估结果是基于，该公司债务特征、流动性特征的评估结果均为“中等”。广州城投集团能够从政策性银行和大型国有银行获得与其项目周期相匹配的长期项目贷款，平均债务期限中等。该公司的流动性状况良好，拥有充足的现金和尚未动用的授信，足以兑付近期到期的债务。

财务状况'b'

惠誉依据主要评级指标——'b'类杠杆率评定得出广州城投集团‘b’的财务状况。基于评级情形假设，惠誉预计，得益于稳健的业务运营及广州市政府的支持，广州城投集团的杠杆率将在2026年至2028年期间企稳在18.1倍的均值。辅助指标显示，该公司的偿债覆盖率为'b'，总利息覆盖率为'b'，流动性覆盖率为‘aa’。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》评定得出广州城投集团的评级，反映广州市政府对广州城投集团“很强”的决策和监管、“强”的支持先例和支持动机，以及该公司“强”的维护政府政策职能和“强”的违约蔓延风险。惠誉认为，广州城投集团若违约，广州市政府极有可能会介入并向其提供支持。此外，评级还考量了惠誉基于其《公共政策营收支持企业评级标准》评定得出的广州城投集团的独立信用状况。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年的历史数据，并纳入2024年至2028年的情景假设：

- 受多元化业务板块的推动，2024年至2028年期间的平均营收每年增长约5%。

- 2024年至2028年期间，随着支出和成本(随营收增长而波动)的稳步上升，平均运营支出每年增长约5%。

- 综合资本支出和投资回报考量，2024年至2028年期间的平均净资本支出为每年18亿元人民币。

- 2024年至2028年的债务成本与2023年持平。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于广州市政府向广州城投集团提供支持或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法;

- 总体政府支持得分降至30分或更低;

- 独立信用状况自 ‘b+’恶化至‘b’。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于广州市政府向广州城投集团提供支持或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法，进而将广州城投集团的评级展望上调至稳定;

- 政府支持得分提高至45分。

发行人简介

广州城投集团是广州市政府修建城市基础设施、安置房及进行旧村改造的主要投融资平台。该公司还经营资产和重点旅游景点。