穆迪：首予河南航空港投资集团“Baa1”发行人评级，展望“负面”

本文来自“穆迪评级”。

12月19日，穆迪评级 (穆迪) 向河南航空港投资集团有限公司授予首次Baa1的发行人评级，展望为负面。

评级理据

穆迪助理副总裁/分析师周易玮表示：“河南航空港投资集团Baa1的发行人评级反映了该公司在河南省郑州航空港经济综合实验区执行公共政策项目和提供基本公共服务方面的重要作用。该公司的业务活动对于河南省经济和社会发展至关重要，尤其是在促进经济增长和产业升级方面。该公司对省政府的战略重要性可确保其获得政府的优先支持。”

河南航空港投资集团Baa1的发行人评级基于以下因素：(1) 河南省政府支持能力分数为a3;(2) 我们对其影响河南省政府支持意愿的特征进行的评估产生一个子级的向下调整。

我们对河南省政府支持能力分数的评估考虑了河南是中国 (A1) 省份之一，该省发展水平中等，其政府债务 (包括城投公司债务) 相对于财政收入不断上升。由于土地出让收入下滑，过去3年该省的财政收入承受压力，这种压力可能会持续。

河南航空港投资集团的评级反映了河南省政府提供支持的意愿，依据包括： (1) 河南省财政厅对公司的实际控制;(2) 该公司是从事航空港区开发的主要城投公司，并且承担在该区域内提供基本公共服务的重要职责;(3) 获得政府资金的良好记录，以及 (4) 该公司顺畅的融资渠道。

但是，在河南省政府支持能力分数基础上一个子级的向下调整反映了该公司公共政策项目相关的大规模债务和商业类活动的相关风险。

航空港区对河南省经济增长和产业升级至关重要。该实验区成立于2013年，全区面积747平方公里，人口近百万人。作为一个拥有机场、高铁和高速公路的综合交通枢纽，它已成为河南省先进制造业和物流中心。

2023年，航空港区实现地区生产总值人民币1,295亿元，同比增长13.1%。作为行业龙头如富士康科技集团和比亚迪汽车有限公司的生产基地，航空港区在河南省的产业升级和招商引资方面发挥了重要作用。

受省政府委托，河南航空港投资集团承担公共基础设施的建设并提供基本公共服务，以支持航空港区的发展。其核心业务包括基础设施和保障房建设、棚户区和城中村改造、产业园区开发和运营以及在航空港区提供公用事业服务，包括供电、供气、供热和供水等。此外，该公司还受政府委托投资和培育航空港区落地的战略性产业项目。鉴于航空港区建成面积只有121平方公里，按照政府规划区内人口预计到2040年将达到260万人，河南航空港投资集团对省政府的战略重要性将会持续。

该公司的战略重要性体现为河南省政府曾通过财务和其他形式支持促进其增长和扩大公共项目方面的投资。例如，该公司在2012年成立之初的实收资本只有人民币2,000万元。经过政府多轮注资，到2024年12月19日，其实收资本大幅增至人民币471亿元。

除了注资以外，河南航空港投资集团获得了政府的多项资金支持，包括支付政府回购项目和分配地方政府专项债收益等。总体而言，该公司在2021年至2023年获得的政府资金达到人民币484亿元。

鉴于河南省政府对该公司拥有的实际控制权和该公司的战略重要地位，我们预计省政府将继续向河南航空港投资集团提供大量支持。我们预计，未来两年该公司每年获得的政府资金在人民币200亿元至220亿元之间。

我们还预计，河南航空港投资集团未来12个月的年度资本支出大部分将通过政府拨款支持。我们预计，未来12-18个月该公司的债务规模将小幅增至人民币 1,750亿元至1,800亿元。

河南航空港投资集团的商业类业务敞口有限，2023年底该类业务在公司总资产和债务中的占比不足15%。其商业类业务包括房地产开发、投资性房地产管理和贸易。此类活动在过去3年中实现了稳定的收入和经营利润，我们认为相关业务及财务风险可控。

鉴于其作为河南省大型省属实体的背景，该公司可通过政策性银行和主要国有银行的银行贷款获得资金。该公司也在国内多次发债，有较好的境内市场融资渠道。例如，2024年11月，该公司在境内市场发行了为期3年的人民币6亿元中期票据，利率为2.75%。

上述评级也考虑了以下环境、社会和治理 (ESG) 因素

作为承担公共政策职能的国有实体，河南航空港投资集团受到河南省政府的监督并需满足多项披露要求，因此公司治理是该公司评级的重要考虑因素。

河南航空港投资集团承担较高的社会风险，因为其负责在航空港区建设基本公共基础设施并提供基本公共服务。入驻企业如富士康等公司为该区和周边地区数百万人口提供了大量就业机会。人口结构的变化、公众的认知和社会优先任务会影响政府对该公司的目标和支持。

可引起评级上调或下调的因素

根据城投公司评级方法，城投公司的评级与其所属地方政府的支持能力分数密切相关，而该分数与中国主权评级直接相关。

由于展望为负面，河南航空港投资集团评级上调的可能性不大。

若发生以下情况，则其评级展望可能恢复至稳定：(1) 中国主权评级展望恢复至稳定，或河南省政府支持能力分数增强，后者可能是得益于该省经济或财政状况大幅提升，或政府协调提供及时支持的能力显著增强，或 (2) 公司的具体特征变化促使河南省政府的支持意愿提高，例如：

公司对河南省政府和中央政府的战略重要性增强;

增加政府付款或提高政府付款的可预测性，例如专项财政预算分配和来自上级政府的转移支付，从而使政府付款可持续覆盖其大部分运营及偿债资金需求，或者

有通过多种融资渠道获得低成本融资的良好记录，由当前水平进一步降低总体融资成本并改善债务到期分布状况。

如果出现以下情形，河南航空港投资集团的评级可能会下调：(1) 中国政府的政策发生变化，导致地方政府不得向城投公司提供财务支持;或者 (2) 公司的以下特征变化削弱河南省政府的支持意愿：

公司作为承接航空港区和河南省基础设施建设项目主要平台的地位下降;

公司核心业务发生重大变化，包括商业类活动大幅扩张，影响了公共服务职能，或其商业类活动出现重大亏损;

债务和杠杆率迅速上升，但政府资金支持并未相应增长，从而提高其对高成本融资的依赖，包括从非标渠道举债;

或对外贷款、担保或其他信用风险较当前水平显著增加，或因这些信用风险造成重大损失。

河南航空港投资集团有限公司是从事河南省航空港区开发的主要城投公司。该公司受省政府委托从事公共基础设施建设、保障房建设、棚户区和城中村改造、产业园区开发和公用事业服务 (供电、供气、供热和供水)。该公司还投资并促进航空港区落地的战略性产业项目的发展，并从事房地产开发、投资性房地产管理和贸易等商业类活动。

河南航空港投资集团由河南省财政厅实际控制。截至2024年12月11日，河南航空港投资集团由河南省财政厅持股47%，河南投资集团有限公司(河南省财政厅全资国企)持股8%，郑州国家中心城市产业发展基金股份有限公司持股13.3%，实验区管委会持股31.7%。截至2023 年底，其收入和总资产分别为人民币418亿元和人民币3,157亿元。