惠誉：确认澳博控股(00880.HK)“BB-”长期外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，12月24日，惠誉确认澳门博彩控股有限公司(SJM Holdings Limited，简称“澳博控股”，00880.HK)的长期外币发行人违约评级(IDR)为“BB-”，展望稳定。惠誉还确认了澳博控股的高级无抵押评级为“BB-”，以及澳博控股子公司Champion Path Holdings Limited发行的未偿票据评级为“BB-”。上述票据的评级与澳博控股的高级无抵押评级相同，因为它们代表了该公司的无条件及不可撤销债务。

澳博控股评级反映出，尽管经济增速有所放缓，澳门特区的旅游和博彩收入仍持续改善。惠誉预计，叠加澳门上葡京综合度假村(Grand Lisboa Palace，简称“上葡京”)的持续扩张，将使澳博控股的杠杆指标在未来几年内改善至与“BB-”评级相称的水准。

澳博控股的评级受到其高杠杆率(主要受上葡京的举债扩张以及防控措施驱动)的限制。评级还反映了在澳门特区竞争环境下，随着新开业和扩建，上葡京持续扩张存在不确定性。即便如此，澳博控股在澳门特区经营已久，并一直维持着相对保守的财务状况。

关键评级驱动因素

改善杠杆指标：惠誉预计，澳博控股的EBITDA杠杆率将从2024年的6.9倍降至2026年的3.9倍，低于惠誉5.0倍的负敏感阈值，因为随着上葡京扩张，EBITDA将继续增长，债务则随着FCF增长而减少。惠誉预计债务余额将从2024年9月底的270亿港元降至2025年底的250亿港元和2026年底的220亿港元。惠誉认为，鉴于澳博控股维持着保守的财务政策，该公司仍将专注于降低杠杆。

业务适度增长：惠誉预计，由于音乐会和活动的客流量进一步增长以及澳门特区与中国内地之间游旅要求的逐步放宽，2025年澳门特区的博彩总收入(GGR)将适度增长。惠誉的预期与特区政府2400亿澳门元的总旅客和3600万游客的预算大体一致。尽管经济增速有所放缓，但澳门特区博彩业务在2024年继续复苏，2024年前11个月 GGR同比增长26.8%至2086亿澳门元，客流量增长26%。

上葡京持续扩张：上葡京持续增长，2024年第三季度市场份额达到约2.6%。惠誉预计其市场份额将在2025年达到3.0%，这得益于通过食品和饮料、零售和活动服务改善其连通性和大众吸引力的举措，以及2025年初附近可容纳50000人的户外公共音乐会场馆的开放。惠誉相信，其市场份额将在未来几年继续逐步增加，但实现管理层5%的长期目标可能需要时间。

资本支出渠道可控：惠誉预计，澳博控股未来几年的年度资本支出将保持在约15亿港元(2024年上半年：6.34亿港元，2023年：17亿港元)。这包括进一步扩建上葡京，包括拟议的连接桥、新葡京(Grand Lisboa)的改造以及振兴附近地区。

澳博控股近期与信德集团有限公司(Shun Tak Holdings，简称“信德集团”)签署了一份谅解备忘录(MOU)，以5.46亿元人民币收购位于横琴靠近中国内地边境的一座九层写字楼。该物业的总建筑面积接近15000平方米，该公司计划将其改造成三星级酒店，该过程可能需要长达两年的时间。惠誉已经将投资因素考虑在内，这对杠杆率有轻微的负面影响。

债券再融资：澳博控股将有5亿美元的债券于2026年1月到期，12.5亿港元和3亿澳门元的债券于2026年5月到期。澳博控股拥有足够的流动性来满足还款需求，惠誉相信该公司将能够利用其银行关系和其融资渠道，在到期日之前为债务进行再融资。

评级推导摘要

与Wynn Resorts Limited(WYNN.US，BB-/稳定)、美高梅国际酒店(MGM Resorts International，MGM.US，BB-/稳定)和拉斯维加斯金沙集团(Las Vegas Sands Corp.，BBB-/稳定)等美国同业相比，澳博控股的业务状况较弱，因为该公司的业务集中在竞争激烈的澳门特区市场，而且在该市场的资产组合较弱，这反映在其市场份额上。与Wynn Resorts和美高梅国际酒店相比，惠誉预计，澳博控股将在未来几年内去杠杆化，使保持保守的资产负债表，因为它偿还了为上葡京开发项目和防控措施期间积累的债务。

关键评级假设

-2025年市场GGR增长5%，此后每年增长2%

-2025年、2026年和2027年，上葡京的市场份额分别提高至3.1%、3.7%和4.2%

-非上葡京博彩业务的稳定市场份额

-2025年、2026年和2027年EBITDA利润率分别为15%、16%和17%(2024年前9个月为12%)

-2025-2027年年度资本支出为15亿港元。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-到2026年，调整后的债务总额/EBITDA之比未能持续低于5.0倍

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-调整后的债务总额/EBITDA之比持续低于4.0倍

流动性和债务结构

截至2024年上半年，澳博控股拥有24亿港元的非限制现金和41亿港元的未提取的循环贷款，足以覆盖其一年内到期的11亿港元银行贷款，以及2026年1月到期的5亿美元债券的大部分和2026年5月到期的12.5亿港元和3亿澳门元债券。鉴于其银行关系和融资渠道，惠誉预计该公司会提前为其到期债务进行再融资。该公司不断增长的FCF也将有助于偿还债务。

发行人简介

在港交所上市的澳博控股是澳门特区六家娱乐场所运营商之一的澳娱综合度假股份有限公司(SJM Resorts, S.A.，简称“澳娱综合”)的控股公司。澳博控股在澳门特区经营着13家娱乐场所，其中包括4家自营博彩场所和9家卫星博彩场所。澳博控股55%的股份由Sociedade de Turismo e Diversões de Macau (STDM)持有。