穆迪：授予义乌国资运营公司拟发行美元票据“Baa3”高级无抵押债务评级

本文来自“穆迪评级”。

1月7日，穆迪评级 (穆迪) 已向 Chouzhou International Investment Limited拟发行的美元票据授予Baa3的高级无抵押债务评级。该公司是义乌市国有资本运营有限公司 (义乌国资，Baa3/正面) 的全资子公司。高级无抵押债券的Baa3评级反映了义乌国资提供的无条件及不可撤销的担保，以及该担保与义乌国资其他高级无抵押债务的地位相同。

评级展望为正面。

义乌国资计划将拟发行债券所得用于现有境外债务的再融资。

评级理据

义乌国资Baa3的发行人评级包含了：义乌市政府baa2的支持能力分数 (GCS);我们对该公司影响义乌市政府支持意愿的特征进行评估后，所产生的1个子级的向下调整。

正面展望反映了义乌国资的债务管理有所改善，这得益于中国政府进一步化解地方政府或有负债的政策目标以及义乌市强劲的财政和经济环境。在中央政府的新举措出台之后，义乌市政府支持义乌国资的意愿有所增强，这可能会缩小该公司的评级与义乌市政府支持能力分数之间的1个子级的差距。

以资产规模衡量，义乌国资是义乌市最大的国有企业。该公司是当地约90%国有资产管理和运营的主要平台，包括基建建设、提供公共服务、保障房项目开发和小商品交易中心的运营。此外，该公司还垄断了该市的城市公用事业服务和公共交通业务。

义乌国资过去有获得政府资金支持的记录，形式包括政府回购基建项目、政府债券配置、运营补贴和注资。义乌市政府在未来几年可能会继续与义乌国资的当地基建项目投资相匹配，并有助于该公司的债务管理。

过去24个月义乌国资在资本市场的融资渠道顺畅。由于城投公司之间的信用分化，投资者更青睐义乌等发达地区的城投公司，因此义乌国资还将继续受益于较低的融资成本。

义乌国资的租赁、贸易和房地产开发等现有商业类业务是对其当前政策职能的补充，风险状况可控。该公司可从小商品交易中心的租赁业务获得稳定的租金收入，并有望覆盖其年利息支出的30%-40%左右。

作为承担公共政策职能的国有实体，义乌国资受到义乌市政府的监督并需要满足多项报告要求，因此公司治理也是上述评级的重要考虑因素。

义乌国资肩负建设并持有义乌市基本公共基础设施的职责，因此承担了较高的社会风险。人口结构的变化、公众的认知和社会优先任务决定了政府对该公司的目标设定，并可能影响政府支持该公司的意愿。

可引起评级上调或下调的因素

义乌国资评级的正面展望反映了我们预计义乌市政府支持该公司的能力将会改善，这可能会缩小其评级与所属义乌市政府支持能力分数之间1个子级的差距。

如果出现以下情况，我们可能会上调义乌国资的评级：(1) 其债务和财务风险管理增强，从而使得义乌市政府提供支持的意愿持续改善，后者受到进一步支持城投公司的新政推动;或 (2) 中国A1主权评级的展望调整为稳定。

鉴于展望为正面，义乌国资的评级不大可能下调。但是，如果出现以下情况，我们可能会将展望调整为稳定：(1)义乌市政府支持城投公司的能力下降，这可能归因于其经济或财政状况显著削弱，或协调及时支持的能力大幅下降;或 (3) 义乌市政府支持该公司的意愿下降，原因可能是：(i) 政策发生变化，禁止地方政府向城投公司提供财务支持; (ii) 公司作为该市提供基本公共服务的主要平台的地位下降;(iii) 公司的核心业务发生重大变化，包括商业类活动大幅扩张，造成较大亏损或影响了公共服务职能;或者 (iv) 公司的财务风险管理显著恶化。

义乌市国有资本运营有限公司 (义乌国资) 主要在义乌市提供各项基本公共服务，包括城市基础设施建设、棚户区改造、保障房项目、城市公用事业服务及公共交通。该公司是义乌市最大的国有企业，占当地政府国有资产的90%左右。截至2023年底，义乌国资披露的总资产和总收入分别为人民币2,530亿元和人民币360亿元。

截至2023年底，义乌国资由义乌市国有资产监督管理办公室直接持股85.56%，浙江省财务开发有限责任公司持股9.44%，义乌市数智产业发展集团有限公司持股 5%。