穆迪：下调华新水泥(06655.HK)发行人评级至“Baa2”，展望调整至“稳定”

久期财经讯，1月20日，穆迪将华新水泥股份有限公司(Huaxin Cement Co., Ltd.，简称“华新水泥”，06655.HK，600801.SH)的发行人评级，以及华新水泥国际金融有限公司(Huaxin Cement International Finance Company Limited)发行债券的有支持高级无抵押评级从“Baa1”下调至“Baa2”。

展望由负面调整至稳定。

穆迪副总裁兼高级分析师Roy Zhang表示：“评级下调反映了中国水泥经营条件仍然严峻，以及因华新水泥计划收购进行融资而增加的债务。尽管收购可能会进一步多元化公司的收入，但公司杠杆率可能会在未来12-18个月内上升到更符合Baa2类别的水平。“

Zhang补充道：“稳定的展望反映了穆迪对公司将继续保持审慎扩张、产生稳定现金流并保持良好流动性的预期。”

评级理据

华新水泥“Baa2”的发行人评级反映了该公司作为中国领先水泥生产商的地位，在其核心市场拥有悠久的经营历史和强大的市场地位。该评级还得益于该公司审慎的财务管理和良好的融资渠道的支持。

另一方面，评级受到公司收购意愿上升、疲软的经营环境以及建筑材料行业固有的周期性的限制。

华新水泥最近宣布以约8.38亿美元从Holcim Ltd.(Baa 1稳定)手中收购尼日利亚水泥公司Lafarge Africa PLC 83.81%的股份，并以约1.87亿美元收购巴西的四家骨料工厂。该公司还将以约1.16亿美元的价格处置云南省的一家水泥厂。

这些交易仍需满足几个条件，包括获得各个监管机构和股东的批准。穆迪预计华新水泥将综合利用股权、债务和内部财务资源。

穆迪预计此次收购和出售将在2026年为华新水泥增加约10%-15%的收入和毛利润。 与此同时，从2024年6月底到未来12-18个月内，公司债务总额将从190亿元人民币升至250亿元人民币左右。

因此，穆迪预计到2026年底，该公司的债务与EBITDA之比将达到2.5倍。对于Baa 1评级类别来说，这一杠杆水平较弱，抵消了收入增长和市场多元化增加的潜在好处。

Lafarge Africa业务和巴西骨料业务都拥有稳定的运营记录。这应有助于降低执行风险，包括生产升级、销售和分销。

此外，过去五年公司在中亚、中东和非洲地区的收购证明，华新水泥在管理与海外扩张相关的运营和财务风险方面表现良好。华新水泥披露的截至2024年9月30日的前9个月海外收入为59亿元人民币(估计占总收入的24%左右)，净利润为8.47亿元人民币，分别比2023年同期增长49%和32%。

华新水泥的流动性将保持良好。截至2024年9月底，该公司拥有现金及类现金来源约55亿元人民币，加上其强劲的运营现金流，足以支付未来12至18个月的到期债务、计划资本支出和其他偿债义务。该公司拥有多种良好融资渠道和审慎的财务政策，为计划收购提供了额外的缓冲。

环境、社会和治理(ESG)考虑因素

华新水泥面临的环境和社会风险(包括碳转型、自然资本、废物和污染风险)与获评的水泥生产商相符。向非水泥业务的扩张减少了其碳转型的平均风险。该公司审慎的财务管理以及良好的业绩记录有助于减轻这些ESG风险。 该公司拥有多元化的股权结构，其中Holcim Ltd拥有41.81%的股权。

可能引起评级上调或下调的因素

如果(1)华新水泥通过现有业务增加现金流或减少投资意愿进行去杠杆化;(2)中国建筑材料需求稳定，行业盈利能力结构性恢复，则评级可能会上调。

具体而言，该公司将其杠杆率改善至2.0倍以下，并持续产生正自由现金流。

另一方面，如果公司(1)市场份额或成本竞争力下降;(2)实施激进扩张，使其债务/EBITDA比率持续超过3.0倍;或(3)未能维持审慎的财务政策，导致财务或流动性缓冲减少，则评级可能会下调。

截至2024年底，按水泥产能计算，华新水泥是中国第六大水泥生产商。截至2024年6月30日，其收入为162亿元人民币，由Holcim Ltd.(Baa 1稳定)持有41.81%。该公司于1994年在上海证券交易所上市。截至2024年6月30日，华新水泥业务遍及中国17个省份和16个海外国家。