惠誉：上调宜春发投长期本外币发行人评级至“BBB”，展望“稳定”

久期财经讯，1月22日，惠誉将宜春发展投资集团有限公司(Yichun Development Investment Group Co., Ltd.，简称“宜春发投”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDR)从“BBB-”上调至“BBB”。展望“稳定”。独立信用状况(SCP)为“b”。

此次上调反映了惠誉根据《政府相关企业评级标准》将蔓延风险重新评估为“很强”，反映了惠誉认为宜春市政府支持宜春发投的意愿已经增强。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“几乎确定”

惠誉认为，宜春市政府在必要时向宜春发投提供额外支持的可能性为“几乎确定”，反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为45(最高得分为60)。该指标结合了惠誉对政府支持责任和支持动机的评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

惠誉的评估结果是基于，宜春市政府持宜春发投的全部股权，并对该公司具有战略重要性的运营、融资、筹资和投资决策施加严格控制。该公司90%的股权由宜春市国资委拥有，剩余10%股权由宜春市财政局间接拥有。宜春市国资委任命该公司的董事会，并批准其战略项目和预算。惠誉认为，鉴于该公司是宜春市最大的城市开发商，政府很可能会继续保持其严格的决策和监管。

支持先例“强”

宜春市政府一直提供财政资源(包括注资和运营补贴)，支撑了宜春发投的财务充足性。2021至2023年间，宜春发投获得运营补贴合计16亿元人民币，年均补贴约占该公司调整后EBITDA的50%。

国有资产的注入和持续的货币支持促进了宜春发投的业务发展，增强了其财务灵活性。一家殡葬行业运营子公司计划以零对价转让给宜春发投，而一家运输子公司于2021年转让。惠誉将资产注入视为宜春发投政策角色的延伸。

支持动机

维持政府政策职能“强”

宜春发投若违约，将对关键公共服务的持续提供产生直接重大影响，并对其子公司产生连锁反应，因为其资产通常由项目贷款提供资金。母公司违约可能会导致子公司再融资困难，因为中国的银行通常会对借款人进行整体评估，并可能在较长期内导致政策执行风险。

蔓延风险“强”

惠誉认为，宜春发投违约引发的负面情绪可能会蔓延至资本市场，并影响其他本地政府相关实体的融资能力。由于宜春发投在社会住房建设和其他政策服务项目中占有超过99%的市场份额，其违约也可能影响公共系统。随着时间的推移，其政策服务职责的增加巩固了宜春发投的融资状况，并加强了它与市政府的联系，因此惠誉对蔓延风险因素的评估更高。

宜春发投是宜春最大的GRE，经常发行国内债券，并从中国的政策性银行、宜春的银行和国有商业银行的地方分支机构获得大量融资。其资金来源还包括资本市场、非银行金融机构和政府特殊用途债券。

独立信用状况

惠誉评定宜春发投的独立信用状况为“b”是基于该公司的风险状况为“中等”、财务状况为“b”。宜春发投处于“b”类的中间位置，因为惠誉预测其主要指标，即调整后净债务/EBITDA之比，在2028年将是55.6倍。

风险状况：“中等”

宜春发投的“中等”风险状况是基于该公司的收入风险为“中等”、支出风险为“中等”、负债和流动性风险为“中等”。

收入风险：“中等”

惠誉将需求特征评估为“中值”，因为宜春发投的政策作用是发展宜春市的城市基础设施和社会住房，其需求在很大程度上随当地经济状况的变化而波动。由于宜春发投与市政府完全签约，建设收入稳定，缓解了收入萎缩的风险，因此定价特征也属于“中端”。

支出风险：“中等”

宜春发投支出风险评估结果为“中等”，其中运营成本与供应风险的评估结果为“中等”。大多数运营成本与建设相关，与收入密切相关，易于确认收入。成本在各个业务部门之间分配，过去三年的平均毛利率为20.5%。强大的本地议价能力有助于管理风险。宜春发投作为宜春的龙头企业，可以根据需要调整投入或削减产能。惠誉预计，由于其多元化的项目和承包商投资组合，资本支出将出现适度波动。

负债和流动性风险：“中等”

惠誉将宜春发投的债务和流动性特征评估为“中等”。公司拥有多元化的融资渠道和充足的流动性来处理短期债务。其平均债务期限为8年左右。外汇风险敞口是可控的，因为其债务的98.1%是以人民币计价的。截至2024年6月30日，宜春发投对外担保307亿元人民币，其中大部分扩展到地方政府相关企业。对外担保相当于总净资产的52.2%。

财务状况“b”

宜春发投的财务状况的评估结果是由于，惠誉基于该公司净债务与EBITDA之比约为55.6倍的前瞻性预测，评定该公司主要指标杠杆比率位于“b”类别。此外，该财务状况评估结果亦得到该公司“b”类别偿债覆盖率、“b”类别总利息覆盖率和“bb”类别流动性覆盖率评估结果的支持。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》载列的四大关键风险因素，推导得出宜春发投的发行人主体评级。这些因素包括惠誉对宜春市政府的决策和监管、政府向该公司提供支持的历史、该公司的政府政策职能以及蔓延风险的评估结果。惠誉认为，宜春市政府极有可能在必要时对该公司实施干预并向其提供支持。

惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》，基于宜春发投的风险状况评估结果与债务可持续性，得出该公司“b”的独立信用状况。该独立信用状况反映了该公司的收入风险、支出风险以及负债和流动性风险。

债务评级

惠誉对宜春发投的高级无抵押债务评级为“BBB”，该债券2025年到期、发行规模2.1亿美元、息票率为7%。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力。该分析基于2019-2023年的的历史数据及2024-2028年的情景假设。

-2024-2028年营业收入平均年增长率为5.0%，主要受宏观经济状况对工业需求的推动;

-由于成本结构稳定，2024-2028年运营支出年均增长4.3%;

-由于债务控制收紧和政策服务项目需求稳定，2024-2028年净资本支出将放缓至每年14亿元人民币;

-在政策指导和资本支出需求下降的推动下，2024-2028年总债务增长率将放缓至每年5.0%。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调其关于宜春市政府向宜春发投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的内部评估结果;或

-整体支持评分低于45分。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调其关于宜春市政府向宜春发投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的内部评估结果可能导致正面评级行动。

发行人简介

宜春发投是江西省宜春市规模最大的政府相关实体。该公司建设城市基础设施、交通基础设施和社会住房项目。其资产约占宜春市国资委监管总资产的85%。