标普：确认吉利控股集团和吉利汽车(00175.HK)"BBB-"长期发行人信用评级，展望调整至“稳定”
久期财经讯，1月23日，标普确认浙江吉利控股集团有限公司(Zhejiang Geely Holding Group Co., Ltd.，简称“吉利控股集团”)和其核心子公司吉利汽车控股有限公司(Geely Automobile Holdings Limited，简称“吉利汽车”，00175.HK)“BBB-”长期发行人信用评级，并确定吉利控股集团担保的高级无抵押票据“BBB-”发行评级。同时，标普将上述公司的评级展望从负面调整为稳定。
标普将吉利控股集团和吉利汽车的评级展望调整为稳定，并确认其“BBB-”的长期发行人信用评级。这是因为标普认为该集团的盈利能力已经触底，并预计未来12至24个月的利润率和债务与EBITDA比率将持续改善。然而，由于吉利汽车在持续的电动化进程中，其盈利能力仍将远低于同行，标普将吉利汽车的独立信用状况(SACP)评估从“bbb-”下调至“bb+”。
电动汽车领域不断增强的竞争力将继续提升吉利控股集团和吉利汽车的市场地位。随着极氪(Zeekr)、领克(Lynk & Co)、银河(Galaxy)和沃尔沃(Volvo)等品牌多款新产品的推出，该集团在不同价格段内的电动汽车产品供应得到了显著加强。该集团全球智能电动架构(GEA)平台的推出，也使该集团能够通过降低生产成本和推出更经济实惠的电动汽车车型，打入低端大众电动车市场。上述举措加上强劲的出口销售，使该集团的总销量在2024年增长22%，达到330万辆，远超过全球轻型汽车销量1%-2%的增长速度。凭借45%的电动汽车渗透率，吉利控股集团在 2024 年的前 11 个月成为中国第二大电动汽车制造商，并在 2024 年成为中国第五大汽车生产商。此外，该公司还是全球第三大电动汽车销售商，2024 年在全球电动汽车市场的份额约为 8.0%。标普相信，该公司的举措将继续帮助其进一步扩大市场份额。标普的基本假设是，该集团的单位销量在 2025 年将增长 12%-17%，在 2026 年将增长 3%-8%。同时，到 2026 年，该集团的电动汽车渗透率将可能上升至 50%-60%。
规模的扩大和更严格的成本控制将在未来两年继续提高集团的盈利能力。稳健的销量增长将进一步提升规模经济效益，降低集团的单位生产成本。同时，集团旗下不同品牌的持续整合将通过提高零部件标准化程度、加强集中采购、协调销售和营销活动以及物流安排，实现成本优化。整合还有助于集团避免在不同品牌下推出重复车型，从而提高研发效率。鉴于主要电动汽车架构的建立，标普认为该公司的研发费用率将在 2024 年达到峰值，并将逐步下降。
所有上述因素都将缓解标普对该集团在中国长期价格战背景下平均售价每年下降2%-5%的预期，并提高该集团的盈利能力。标普预测，在按比例合并Polestar Automotive Holding UK PLC后，该集团EBITDA 利润率将在 2025 年上升至 6.8%，在 2026 年上升至 7.5%，而标普的预期是在 2024 年上升至 6.5%，在 2023 年下降至 5.5%。
不断增长的利润和财务纪律的加强将有助于该集团在 2025-2026 年进一步降低其债务与EBITDA比率。标普预测吉利控股集团的EBITDA将从2023年的270亿元人民币增长到2024年的370亿元人民币。该集团还采取了其他措施来降低债务，包括出售在沃尔沃集团(AB Volvo)的全部B类股份，向沙特阿美石油公司(Aramco)出售与雷诺(Renault S.A. )合资的动力总成公司5%的股份，以及集团旗下电动汽车品牌极氪(Zeekr)于 2024 年上市。据标普估计，这将使债务与EBITDA比率从 2023 年的 2.4 倍降至 2024 年的 1.7 倍。
在未来24个月内，随着收益的增加和资本支出强度的降低，债务与EBITDA比率将继续下降，从而扩大集团的自由现金流(FOCF)生成。标普认为，随着谨慎的产能规划和产能升级周期达到顶峰，该公司的资本支出与收入比率将逐步下降。在与汽车供应商和全球汽车制造商的不同合作项目上，该集团的外部投资也可能从 2022-2023 年的每年 120 亿至 130 亿元人民币有所放缓。这包括向其与雷诺的合资企业注资，以扩大其在韩国的业务及其他项目。尽管如此，标普预计在未来两年内，每年将有 40 亿至 100 亿人民币的投资用于潜在的附加投资。所有这些都将导致 2025-2026 年的债务与EBITDA比率下降到 1.3-1.6 倍。
标普认为，吉利控股集团拥有适度的财务灵活性来应对关税问题。标普认为，逐步将沃尔沃汽车公司(Volvo Car AB)EX30 车型的生产从中国转移到比利时，将有助于该集团减轻欧盟对从中国进口的电池电动汽车征收的关税。鉴于政策的不确定性，标普的预测没有反映美国可能对从欧洲进口的汽车征收的潜在关税。标普了解到，沃尔沃从欧洲出口到美国的汽车占其总销量的 15%-20%。在最坏的情况下，20% 的潜在关税将使该集团 2025-2026 年的EBITDA利润率下降约 1 个百分点。尽管如此，标普相信该集团将采取补救措施，如提高销售价格、增加本地化生产或寻求额外的成本削减，以减轻关税带来的影响。
吉利汽车的评级将与吉利控股集团的评级同步变动。标普仍然认为该公司是集团的核心子公司，是集团管理主要自主品牌不可或缺的一部分。该公司的单位销售额将继续超越市场趋势，继2024年增长32%之后，2025年和2026年将分别增长22%-27%和3%-8%。标普预计，利润扩张和审慎的资本支出将使公司在此期间保持净现金状态。尽管如此，中国市场的激烈竞争可能会使该公司 2025 年的EBITDA利润率低于 6%。标普下调了该公司的SACP，以反映其盈利能力较弱，且与国际同业相比，其业务的地域多元化程度较低。
标普将吉利控股集团和吉利汽车的评级展望定为稳定，反映出标普认为吉利控股集团的盈利能力已经触底，并将在未来12-24个月内逐步扩大，这得益于其产品竞争力的提高、电动汽车规模经济的改善以及更严格的成本控制。这些因素将支持该集团缓解中国市场激烈的价格竞争，并在此期间降低债务与EBITDA比率。
同时，吉利汽车仍将是吉利控股集团的核心子公司。标普预计，在需要时，吉利汽车将得到集团及时且充分的特别支持。
如果发生以下情况，标普可能会下调对吉利控股集团的评级：调整后债务与EBITDA比率(按比例合并极星计算)持续超过 2 倍，或其EBITDA利润率严重偏离标普的预期，且在未来两年不太可能提高到 7%-8%。
这可能是由于以下原因：
产品竞争力大幅下降，导致销量在较长时间内显著减少;
来自欧洲和美国的价格竞争和关税上涨导致盈利能力显著下降;或
资本支出或投资大幅超出标普的基本假设。
如果发生以下情况，标普可能会上调对吉利控股集团的评级：债务与EBITDA比率降至 1.5 倍以下和其调整后EBITDA利润率提高到并保持在 8%以上。
这可能是由于以下原因：
在销售增长的同时，集团的盈利能力因产品组合改善、投入成本下降和运营效率提高而得到显著改善;以及
集团保持可持续的自由现金流入，并严格控制潜在收购支出。
