惠誉：确认广州基金“A-”长期本外币发行人评级，展望“负面”

本文来自“惠誉评级”。

1月27日，惠誉评级已确认广州产业投资基金管理有限公司(广州基金)的长期外币和本币发行人违约评级为‘A-’，展望负面。

本次评估结果反映出，广州基金肩负代表广州市政府对城市基础设施和地方产业升级进行私募股权投资和总体管理的政策职能。

因此，惠誉将广州基金视作政策驱动任务的政府相关企业，依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的评级。惠誉采用自上而下的评级方法，基于惠誉对广州市政府的内部评估结果与广州基金独立信用状况之间的差异，得出广州基金的长期发行人违约评级。由于债务可控且投资组合持续派发股息，惠誉维持了对广州基金‘b+’ 的独立信用状况评估结果。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“非常可能”

广州基金基于惠誉《政府相关企业评级标准》得到的政府支持评分为30分(最高分为60分)，因此，惠誉认为，广州市政府非常可能在广州基金需要时向该公司提供特别支持。该得分是惠誉对政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。

支持责任

决策和监管“强”

广州基金由广州市政府最终拥有，其政策性职能亦由广州市政府确定。广州市政府透过广州基金的直接股东广州市城市建设投资集团有限公司(广州城投;A/负面)对广州基金实施强有力的控制。广州基金主要负责对城市基础设施和地方产业项目进行投资，旨在加强广州市作为商业、融资和创新之城的吸引力。鉴于前述投资与公共任务相关，且政府提供投资资金，广州市政府对广州基金施加强有力的控制和监管。

支持先例“强”

广州基金一直获得政府的财务支持，包括截至2024年9月末占其总资产33%左右的169亿人民币注资及2023年12月95亿元人民币的股权注入。广州基金亦受政府委托管理部分财政资金。该公司从其政府主导型投资业务中收取管理费作为部分运营补贴。政策影响因素通常为该等政府相关企业的财务稳定性提供支撑。法律、法规或政策对广州基金获得政府支持的限制性规定有限。

支持动机

维持政府政策职能“强”

广州基金是广州市政府的主要投资机构，在全市城市基础设施项目投资、支持地方战略性产业升级与创新方面发挥着重要作用。截至2024年9月末，该公司在管城市开发基金及其他政策引导基金规模合计2,940亿元人民币。惠誉认为，鉴于其战略重要性，广州基金持有的股权为重要资产，该公司若违约可能导致重要资产流失，进而损害广州市政府履行其政策性职能。

蔓延风险“强”

惠誉将广州基金视作广州市具有很高影响力的政府相关企业。该公司强大的政府背景和政策职能使其可从多元化银行组合和境内债务市场获得低成本的融资。该公司定期为其投资获取融资渠道，是境内外债券市场上活跃的发行人，且与金融机构拥有紧密的往来关系。广州基金尚未经历任何财务困难，但惠誉认为，该公司若违约可能导致该地区其他政府相关企业的融资渠道受阻或融资成本升高。

独立信用状况

惠誉基于广州基金的“中等”风险状况及'b'的财务状况评定其独立信用状况为'b+'，按主要和次要指标衡量，这一结果均在同业中排名较高。

风险状况：“中等”

惠誉评定广州基金的风险状况为“中等”，综合考量了惠誉对该公司收入风险、支出风险、负债和流动性风险因素均为“中等”的评估结果。

收入风险：“中等”

广州基金的“中等”收入风险基于其“中等”的需求及定价特征。该公司的管理费收入具有长期可预见性且源自政府的需求稳定，但其缺乏进一步上调管理费的余地且投资回报具有潜在波动性抵消了前述优势。广州基金的定价面临市场竞争，但是惠誉预期，集中于城市开发和政策指导项目的股权投资需求将受到广州市强劲经济发展的支撑。

支出风险：“中等”

广州基金的支出风险评估结果基于其“较弱”的运营成本和供应风险，以及“中等”的投资规划。资本支出作为广州基金最重要的成本驱动因素，在投资期限和基金期限方面的灵活性较低，但在政府年度规划内调整投资时间点方面有一定的灵活性。此外，广州基金亦具有适当的投资规划机制，惠誉认为此等机制可缓解支出风险。

负债和流动性风险：“中等”

广州基金的该项评估结果为“中等”是基于其债务和流动性特征均为“中等”。广州基金的中期加权平均债务期限超过三年。该公司拥有良好的债券市场进入渠道，有充足的流动性供偿债，并与政策性、全国性和地方性银行拥有良好关系。

财务状况'b'

广州基金'b'的财务状况依据主要指标净债务与EBITDA之比推导得出。惠誉预期，在惠誉的评级研究情景下，中期内该主要指标将相对稳定在约21倍。次级指标包括'b'的偿债覆盖率、'b'的利息覆盖率以及'b'的流动性覆盖率。

评级推导摘要

惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定广州基金的评级，反映出惠誉对广州市政府对该公司的决策和监管、支持先例，以及支持动机的评估结果。惠誉认为，广州市政府在必要时非常可能向该公司提供特别支持。此外，评级还考虑到惠誉基于其《公共政策营收支持企业评级标准》评估该公司的独立信用状况为'b+'。

广州基金的美元债券的评级与该公司的发行人违约评级等同，因该债券由广州基金的子公司Vertex Capital Investment发行，并由广州基金提供不可撤销及无条件的担保。

债务评级

惠誉同时确认广州基金票息率5.95%、2026年3月到期的2.50亿美元债券及票息率2.85%、2026年7月到期的3亿美元五年期债券的评级均为'A-'。该等债券由Vertex Capital Investment发行，并由广州基金提供不可撤销及无条件的担保。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力。该分析基于2019年至2023年的历史数据及2024年至2028年的情景假设：

- 在投资收益恢复的推动下，2024年至2028年期间平均营收年增长率约为19%;

-得益于稳定的经常性支出和成本构成，2024年至2028年期间的平均运营支出持稳;

-由于新项目投资额受到项目退出收益的限制，2024年至2028年期间的平均净资本收入为每年2亿元人民币;

- 2024年至2028年期间的债务总额将稳定在2023年的水平。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-惠誉下调其关于广州市政府向广州基金提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的内部评估结果;

- 总体政府支持得分降至25分或以下。

- 独立信用状况恶化至'b'或更低，主要由于惠誉调整后的净债务/EBITDA的急剧变化。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-惠誉上调其关于广州市政府向广州基金提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的内部评估结果，进而导致广州基金的评级展望恢复至稳定。

-政府支持得分升至35分。

发行人简介

广州基金从事私募股权投资和投资管理业务，是广州城投的全资子公司，由广州市政府持股90%，被动股东广东省财政厅持股10%。