惠誉：确认宝钢资源“A”长期外币发行人评级，展望"负面"

本文来自“惠誉评级”。

2月6日，惠誉评级已确认中资公司宝钢资源(国际)有限公司(宝钢资源)的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为‘A’，展望负面。

鉴于宝钢资源与其母公司中国宝武钢铁集团有限公司(宝武，A+/负面)之间的“强”关联性，惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》，采用母强子弱的评级路径，在宝武评级的基础上下调一个子级得出宝钢资源的评级。宝武由中国政府全资拥有，惠誉根据其《政府相关企业评级 标准》，将宝武的评级与中国主权评级(A+)等同。

宝钢资源的负面评级展望与宝武的评级展望一致。

关键评级驱动因素

政府对母公司的监督为“强”：鉴于宝武对政府具有高度战略重要性，惠誉评定政府对该公司的决策及监督力度为“强”。中国中央政府全资拥有宝武，对该公司的董事会和高管进行管控，并对其关键业务、战略和投资决策施加强大影响力。

政府对母公司的支持先例：政府在2016年宝钢集团有限公司(宝钢)与武汉钢铁(集团)公司(武钢)合并成立宝武之时提供了大力支持。该等政府财政支持助力宝武去杠杆并成为中国最大的汽车板和硅钢生产商。此后，政府继续以资产划转方式向宝武提供支持，进一步提升了宝武的经营规模。宝武的产量在八年内从3,500万吨增长至1.35亿吨，而其财务状况仍保持强劲。

政府对母公司的支持动机为“强”：中国政府将钢铁行业视为经济支柱产业，加之宝武对中国钢铁行业具有强大影响力，因此惠誉评定其维持政府政策职能为“强”。鉴于宝武在汽车板生产领域的主导地位，其违约可能扰乱中国的汽车制造行业。惠誉评定宝武若违约将带来的蔓延风险为“强”，原因是宝武规模庞大、市场份额高且对中国钢铁行业影响力大，该公司若违约将对其他国有企业的融资渠道产生显著影响。

与母公司关联性“强”：鉴于宝钢资源作为宝武的海外融资与贸易平台以及上游资源整合和开发平台所拥有的独特地位，惠誉评定两家公司之间的关联性为“强”。尽管两家公司在法律层面的关联性较弱，但是惠誉将两家公司在运营和战略层面的关联性分别视为“强”、“中等”。

重要的海外投融资平台：宝钢资源与宝武之间的关联性及其对宝武的重要性体现为宝钢资源作为宝武主要的集中式资金管理和融资平台所拥有的地位。宝钢资源负责宝武的海外资源开发，是宝武成为综合性钢铁制造商这一长期目标不可或缺的一环。宝武一直以资产和股权注入的方式支持宝钢资源的扩张和收购活动。

专注于资源整合：宝钢资源一直在向资源整合平台转型，以整合和运营宝武的所有海外矿产资源。宝武的五年计划(2021-2025年)是将宝钢资源打造为覆盖整条产业链的综合性矿产供应商，包括资源勘探、矿山运营、金属加工、贸易与物流，以及分销。

评级推导摘要

宝钢资源的评级比宝武低一个子级。这两家公司之间的强关联性反映了宝钢资源作为宝武海外融资平台及资源开发和贸易平台的独特地位。二者之间的评级存在差异是由于，宝钢资源的业务范围有限且核心业务有别于其母公司的核心业务。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

- 2025-2027年期间每年营收维持在75亿美元左右 (惠誉预估2024年为75亿美元);

- 2025-2027年期间EBITDA利润率约为2.2%(惠誉预估2024年为2.5%);

- 2025-2027年期间每年资本支出为2,500万美元(惠誉预估2024年为2,500万美元)。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉对宝武采取负面评级行动;

- 宝钢资源与宝武之间的关联性减弱。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉对宝武采取正面评级行动;

- 宝钢资源与宝武之间的关联性增强。

流动性及债务结构

截至2023年末，宝钢资源持有现金和现金等价物约5.93亿美元，短期债务为6.69亿美元。该公司依靠其逾30亿美元尚未使用的银行授信额度来为其短期债务进行再融资，尽管该授信额度为非承诺性授信额度，惠誉认为该公司的再融资风险很低。

发行人简介

宝钢资源的主营业务为资源贸易与投资，以及物流服务。该公司的资源贸易业务涉及铁矿石、焦炭、合金、有色金属和金属再生资源的销售。资源投资业务涵盖对煤炭、铁矿石及合金领域的长期股权投资。物流业务包括海运和铁路代运。