穆迪：维持济南能源集团“Baa1”发行人评级，展望上调至“稳定”
本文来自“穆迪评级”。
2月24日，穆迪评级 (穆迪) 已将济南能源集团有限公司 (济南能源集团) 的评级展望从负面调整为稳定。
我们同时维持济南能源集团Baa1的发行人评级，以及国能环保投资集团有限公司所发行票据的Baa1高级无抵押债务评级。该票据由济南能源集团提供无条件及不可撤销的担保。
穆迪评级助理副总裁/分析师周易玮表示：“维持评级反映了济南能源集团在济南市供热和供气服务领域的主导地位，以及稳健的政府资金支持机制和记录。”
“展望从负面调整为稳定反映了济南能源集团的融资渠道的增强和稳定的业务状况，从而可抵消济南市政府支持能力分数下降的潜在影响。”周易玮补充道。
评级理据
济南能源集团Baa1的发行人评级基于：(1) 济南市政府a3的支持能力分数;(2) 我们对公司影响济南市政府支持意愿的特征的评估。
考虑到济南能源集团在济南市基本供热和供气业务中的主导地位，我们预计公司仍将优先获得济南市政府的支持。济南能源集团是唯一受济南市政府委托承接济南市供热和供气业务的平台。公司在供热领域的市场份额超过95%，并有30 年 (至2040年) 的燃气特许经营权。
济南能源集团获得运营补贴，城市基础设施配套费和政府专项债券发行募集的资金，这确保公司能持续以可负担的价格提供供热服务，并建设供热和供气覆盖范围，从而满足济南市的城市和社会发展目标。
我们预计济南能源集团每年仍将获得人民币70-80亿元左右的政府现金拨款。如果资金缺口或运营亏损高于预期，我们还预计济南市政府将增加对济南能源集团的现金拨款。我们估计2022-2024年济南能源集团共获得人民币180亿元左右的政府现金拨款。
过去12个月济南能源集团的融资渠道有所增强，其较低成本的境内外债券发行增加体现了这一点。其最近的人民币10亿元债券发行于2024 年2月5日，期限为 5+5年，利率为3.2%。截至2024年底，济南能源集团存量债务的加权平均融资成本处于3.45%的较低水平。此外，公司的影子银行债务占其披露债务总额的比例从2023年的6%降至3%。
济南能源集团Baa1发行人评级的稳定展望反映了其稳定的特征和近期融资渠道的正面发展，这些进一步增强了政府支持公司的意愿。这有助于抵消济南市政府支持能力分数可能下调的潜在影响。
我们对济南市政府支持能力分数的评估反映了：(1) 济南市为省会城市，根据我们对中国地方政府级别的评估属于较高行政级别之一;(2) 济南市位于经济强劲的山东省;(3) 来自地方国企的风险相对较低，包括城投债相对于其财政收入的压力。
济南能源集团的评级也反映了：(1) 济南市政府支持公司的意愿，原因是济南市政府最终实际控制济南能源集团; (2) 济南能源集团在济南市供热和供气中发挥主导作用，服务济南市大部分居民;(3) 成熟且稳健的政府拨款机制;(4) 顺畅的融资渠道。
济南能源集团的评级还考虑了以下环境、社会和治理 (ESG) 因素。
济南能源集团面临较高的社会风险，原因是公司是主要的供热商且拥有燃气特许经营权，对济南市居民和工商界承担着重要的公共政策职能。人口结构与社会趋势可能导致公司战略发生变化，而将社会福利置于经济利益之上的监管干预措施可能会增加其面临的负面社会风险。上述风险包括政府设定供热价格的可能调整、城镇化和人口迁移模式变化或运营成本增加。
作为承担公共政策职能的国有实体，济南能源集团面临来自所属地方政府的监督并需要进行报告。因此，公司治理也是上述评级的重要考虑因素。
可引起评级上调或下调的因素
济南能源集团评级上调的可能性不大。如果济南能源集团的正面发展趋势得以持续，我们可能将公司的展望调整为正面。
如果发生以下情况，我们可能下调济南能源集团的评级：(1) 济南市政府的支持能力转弱，可能是由于当地经济或财政状况大幅削弱，或政府协调提供及时支持的能力下降; (2) 中国政府的政策发生变化，导致地方政府不得向城投公司提供财务支持，或 (3) 公司的特征变化促使济南市政府的支持意愿减弱，例如：
- 济南能源集团作为济南市主要供热和供气供应商的主导地位削弱;
- 政府支持机制发生重大不利变化，持续削弱政府资金支持的充足性或及时性;
- 公司核心业务发生重大变化，包括商业类活动大幅扩张，影响了公共服务职能，或其商业类活动出现重大亏损;
- 债务和杠杆率迅速上升，同时政府资金支持未相应增长，导致公司依赖于高成本融资，包括通过非标渠道举债;或
- 贷款、担保或其他外部信贷敞口显著增加。
济南能源集团有限公司 (济南能源集团) 2020年经济南市人民政府批准，整合4 家供热燃气企业成立。该公司由济南市政府国有资产监督管理委员会全资拥有，实施供热供气“一张网”发展战略。
截至2023年底，济南能源集团披露的总资产为人民币700亿元，2023年总收入为人民币151亿元。
