穆迪：授予扬州经开拟发行美元债券“Ba1”高级无抵押评级

久期财经讯，3月10日，穆迪授予扬州经济技术开发区开发(集团)有限公司(Yangzhou Economic and Technological Development Zone Development (Group) Co., Ltd，简称“扬州经开”，Ba1 稳定)拟发行的美元债券“Ba1”高级无抵押评级。评级展望为稳定。

该公司计划将所得资金用于集团现有的中长期债务再融资。

评级理据

扬州经开的“Ba1”公司家族评级(CFR)是基于扬州市政府的 baa2 政府支持能力(GCS)评分，以及穆迪对 扬州经开 如何影响扬州市政府支持意愿的评估，从而在扬州市政府的 GCS 评分基础上进行了两个子级的调整。

扬州市政府支持扬州经开的倾向基于后者对扬州市政府的战略重要性。扬州经开 是扬州市第二大地方政府融资平台。该公司是开发扬州经济技术开发区的主要平台，该开发区对扬州市的 GDP 贡献约为 10%，是光电、智能电网、汽车和先进装备制造业的重要基地。

然而，基于扬州市GCS作出的两个子级的调整，反映出该公司相对于政府补贴的快速债务增长，以及其为其他国有企业提供的外部担保和第三方贷款所带来的高或有风险。

在过去 12 个月里，扬州经开的融资渠道有所改善，这从其以相对较低成本不断增加的在岸发行规模得以证明。其于 2024 年 12 月最新发行的 2 亿元人民币 3+N 年期债券，定价为 2.35%。截至 2024 年底，扬州经开 未偿债务的加权平均融资成本低于 4%。此外，该公司多年来对影子银行债务的敞口一直较低。这种融资成本水平和融资渠道状况与具有强大融资渠道得分的同评级企业相当，

过去两年，尽管公共土地销售面临压力，扬州经开仍收到稳定的政府款项(包括政府采购、股权注入、补贴以及专项债券)以支持其公共项目和发展。随着针对地方政府融资平台(LGFV)部门的支持措施出台，特别是自去年以来的 10 万亿元化债计划，穆迪预计 扬州经开 将从政府债券分配中获得更多资金用于偿还债务和资助新项目。穆迪估计该公司在 2022 - 2024 年期间收到约 140 亿元人民币的政府资金。

然而，扬州经开因向扬州市国有企业提供外部担保和第三方贷款而继续存在显著的或有风险敞口，截至 2023 年底，约为其总股本的 139%。穆迪估计，截至 2024 年底，该公司相对于总股本的或有风险敞口将保持与2023年相似的水平，并且在接下来的12 - 18个月内预计不会有任何调整。高水平的或有风险敞口及持续趋势是该公司 CFR 评级调整中考虑的主要因素。

扬州经开的“Ba1”公司家族评级稳定展望反映了政府支持扬州经开的倾向增强。

评级还考虑了以下环境、社会和治理 (ESG) 因素。

该公司在人口和社会趋势相关风险方面的敞口较高，这是所有地方政府融资平台(LGFV)的共性。该公司投资于城市基础设施建设，并执行政府规定的公共政策倡议。人口增长、人口结构和社会趋势是这些领域的重要因素，将决定公司的发展目标以及政府支持公司的倾向。该公司在城市建设项目现场还面临与负责生产、人力资本以及健康和安全相关的风险。这些风险在一定程度上得以减轻，因为大部分建设工作外包给了第三方承包商，他们承担与任何工人赔偿索赔、成本超支或项目延误相关的责任。

该公司的治理风险主要源于其财务策略以及因向其他国有企业提供外部担保和第三方贷款而产生的高或有风险敞口，这是其CIS评分的主要驱动因素。总体而言，该公司符合包括财务绩效、公共项目执行和政府支持等方面的指引。该公司在董事会结构、政策和程序方面也存在风险敞口，这反映了地方政府融资平台常见的集中所有权、董事会结构以及其主要从事公共政策项目(优先考虑公共利益而非商业可行性)的特点。

可能导致评级上调或下调的因素

如果出现以下情况，穆迪可能会下调评级：(1)扬州市的GCS减弱，这可能是由于该地区的经济或财政状况增长放缓，或者政府协调并及时提供支持的能力下降;(2)中国政府的政策发生变化，禁止地方政府融资平台向地方政府性债务融资工具提供财务支持;(3)扬州经开 的特征发生变化，削弱了扬州市政府支持的意愿，例如：

-其作为开发区内唯一提供关键公共服务以及承担基础设施和一级土地开发项目的平台的地位显著弱化。

-其核心业务发生重大变化，商业活动大幅扩张而以牺牲公共服务为代价，或者商业活动出现重大亏损。

-其债务和杠杆率持续快速上升，而获得的相应政府补贴却不断减少，这将使其更加依赖高成本融资。

-对外部方的贷款、担保或其他信用风险敞口较当前水平大幅增加，或者因这些信用风险敞口导致重大损失。

扬州经开成立于 1992 年，是扬州经济技术开发区内棚户区改造、保障性住房建设以及一级土地和基础设施开发等公共服务的唯一提供者。2023 年 7 月 7 日，扬州经开 宣布其最终股东扬州市政府已将其持有的 扬州经开 100%股权无偿划转至扬州市产业投资国有控股(集团)有限责任公司(Yangzhou Industrial Investment State-owned Group Co., Ltd.)，这是一家由扬州市政府全资持有的国有资本管理和投资平台。此次划转完成后，扬州市政府仍是 扬州经开 的最终控制方，扬州经开 的资产、人员、组织、财务和运营将独立于新的中间所有者。

截至 2023 年底，扬州经开披露的总资产为 943 亿元人民币。截至 2023 年底，扬州市产业投资国有控股(集团)有限责任公司披露的总资产为1335亿元人民币。