惠誉：确认上海华谊“BBB+”长期发行人评级，展望“负面”
久期财经讯，3月10日，惠誉确认中国化工企业上海华谊控股集团有限公司(Shanghai Huayi Holdings Group Co., Ltd., 简称“上海华谊”)的长期发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级为“BBB+”。对IDR的展望为负面。
上海华谊由上海市国有资产监督管理委员会(上海市国资委)全资拥有。评级是根据惠誉《政府相关企业评级标准》的四个因素进行评估，基于“bb”的独立信用状况(SCP)中上调四个子级。
关键评级驱动因素
政府决策能力以及监督能力为"强"：上海华谊由上海国资委100%持股，国资委任命其高级管理人员，并对公司的关键战略和投资决策产生影响。因此惠誉评定上海政府对上海华谊的决策和监督评估为“强”。上海华谊也是唯一一家政府所有的化工企业，也是上海市国资委下属的主要国有企业之一。
支持先例“强”：惠誉将上海华谊的支持先例评估为“强”，因为政府一直以偿还债务、定期补贴和注资的形式向上海华谊提供支持。此外，政府的支持使上海华谊能够为其多个化工项目获得低成本资金。
维持政府政策职能“不适用”：惠誉评估，鉴于上海华谊高度商业化的运营及其大宗化学产品的性质，维持政府政策职能因素不适用于上海华谊。该产品有足够的现成替代品，可以减轻违约的潜在影响。
蔓延风险“较强”：由于上海华谊相对于上海市国资委拥有的其他GRE规模较大，且在上海以外有大量业务和投资，惠誉将上海华谊在违约时的蔓延风险评估为“较强”。违约将影响投资者信心，并扰乱其他地方GRE在资本市场融资的能力。
杠杆率下降：惠誉预计，上海华谊按比例并表EBITDA净杠杆率将从2024年的约4.6倍降至2027年的3.2倍(2023年：4.2倍)。这是由于惠誉预计盈利能力将适度复苏，并将从新增产能中提高产量。惠誉预计政府的刺激计划将为需求提供支持，并降低煤炭价格以提高上海华谊的利润率。
资本支出下降：惠誉认为，由于需求复苏速度慢于预期，上海华谊已度过资本支出周期的高峰期，并将缩减投资计划。惠誉预计2025-2027年的年度资本支出为50亿元人民币，低于2020-2024年期间75亿元人民币的平均水平。这是由于目前正在筹备的项目已经完成，并且短期内无任何大规模投资。
比例并表方法：惠誉根据其并表财务状况对上海华谊的独立信用状况进行了评估，包括其A 股上市的主要运营子公司上海华谊集团股份有限公司(Shanghai Huayi Group Corporation Limited，简称“华谊集团”，600623.SH)36.99% 的股权。
由于重要的少数股东权益，惠誉使用该方法。尽管如此，考虑到缺乏有效的隔离机制以及上海华谊对子公司的绝对控制权，惠誉仍然对华谊集团内部现金的强劲能力充满信心。此外，华谊集团下属的财务公司是上海华谊的资金集中管理平台，支持上海华谊强大的财务灵活性。
同业分析
惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，采用自下而上的评级方法对上海华谊进行评级。这反映了上海华谊可能从其最终母公司上海市国资委获得支持。
上海华谊拥有大量大宗化学品业务，因而其现金流波动性高于其他投资级化学品发行人。因为其在大宗商品化工领域的敞口很大。其“bb”的独立信用状况较Methanex Corp.(Methanex，BB+/稳定)和Tata Chemicals Limited(Tata，BB+/稳定)低一个子级。Methanex是全球最大的甲醇供应商，与上海华谊相比，该公司虽然产品组合多元化程度相对较低，但市场地位更强、地域多元化程度更高。Tata的规模不及上海华谊，但地域多元化程度更高、利润率和杠杆率波动更小。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
-2025 - 2027年的营收增长率为5%(2024年惠誉估计：8%)
-EBITDA利润率将从2025年的11.2%增至2027年的12.6%(2024年惠誉估计：10.4%)
-2025 - 2027年资本支出为每年50亿元人民币(2024年惠誉估计：70亿元人民币)
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
-上海华谊与上海政府之间的联系减弱;
-按比例并表EBITDA净杠杆率持续高于4倍。
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
-对上海市内部信用评估采取正面行动;
-上海华谊与上海政府之间联系更加紧密;
-按比例并表EBITDA净杠杆率持续低于3倍。
流动性和债务结构
截至2024年9月底，上海华谊拥有170亿元人民币可用现金，而短期债务为180亿元人民币。此外，该公司尚未使用的银行授信额度高达1000亿元人民币。然而，鉴于承诺性授信在中国银行业中并不常见，以上授信为非承诺性授信。
发行人简介
上海华谊是上海市国资委全资拥有的化学品生产商，拥有从商品到特种化学品的多元化产品组合。上海华谊在中国上海、安徽和广西拥有三个综合化工生产基地。上海华谊是中国最大的醋酸生产商和主要轮胎生产商之一，也是中国最大的丙烯酸和丙烯酸酯生产商之一。
