穆迪：撤销葛洲坝和葛洲坝集团“Baa3”发行人评级，并授予“Ba1”公司家族评级，展望上调至“稳定”

久期财经讯，3月12日，穆迪对中国葛洲坝集团股份有限公司(China Gezhouba Group Company Limited，简称“葛洲坝”)和中国葛洲坝集团有限公司(China Gezhouba Group Corporation，简称“葛洲坝集团”)采取了以下评级行动：

1. 撤销葛洲坝的“Baa3”发行人评级，并为该公司授予“Ba1”公司家族评级(CFR);并将其基准信用评估(BCA)从“ba3”下调至“b1”。

2. 撤销葛洲坝集团的“Baa3”发行人评级，并为该公司授予“Ba1”CFR;将其BCA从“ba3”下调至“b1”。

3. 下调中国葛洲坝集团海外投资香港有限公司(China Gezhouba Grp (HK) Overseas Invt Co Ltd)发行并由葛洲坝提供担保的次级永续证券的评级，前述评级从“Ba1”下调至“Ba2”。

所有评级展望均已从负面调整至稳定。

穆迪评级副总裁兼高级分析师Yuting Liu表示：“上述相关评级下调反映了葛洲坝集团和葛洲坝财务状况的减弱，正如这些公司杠杆率的上升所表明的那样。尽管上述公司在资产货币化、应收账款收款增加和投资限制方面做出了努力，但由于债务削减速度低于预期，穆迪预计这些公司的杠杆率将保持在较高水平。”

Liu补充道：“稳定的展望表明，受益于水利工程项目的增长，该公司的新订单将继续增加。该公司将减少新的公共私营合作制(PPP)项目投资，专注于工程采购建设(EPC)业务，从而逐步去杠杆化。稳定的展望也包含了穆迪对政府支持将保持不变的预期”。

葛洲坝在葛洲坝集团的资产和利润中占大部分。因此，两者信用状况密切相关。

评级理据

上述“Ba1 ”CFRs包含了穆迪对葛洲坝和葛洲坝集团的BCA为“b1” ，以及三个子级的上调反映穆迪对这两家公司极有可能获得中国政府的特别支持以及对中国政府(A1)的高度依赖的预期。

支持评估反映了：(1)葛洲坝和葛洲坝集团对中国水利和清洁能源建设的战略重要性;(2)公司在中国能源建设股份有限公司(China Energy Engineering Corporation Limited，简称“中国能源建设”)业务中发挥的重要作用;以及(3)政府通过中国能源建设支持葛洲坝和葛洲坝集团的记录。

葛洲坝和葛洲坝集团的BCA都为“b1”的反映了其：(1)在中国水利和能源建设行业的稳固市场地位;(2)大量的施工订单为其提供良好的收入可见性;和(3)多样化的业务组合。

这些优势被公司的高杠杆率抵消，高杠杆率是由于该公司在建设-运营-移交(BOT)和PPP项目上的大量投资。这些公司的BCA还受到中国房地产市场长期疲软的影响。

穆迪预计，尽管葛洲坝和葛洲坝集团采取了去杠杆化举措，如房地产库存和PPP资产的货币化，但截至2024年底，按照穆迪调整后的债务/EBITDA之比衡量，其杠杆率将保持在12倍左右。2024年，上述公司还减少了海外投资子公司的所有权，并将房地产和基础设施领域的资产货币化。

穆迪预计，新订单的增长和对EPC业务的关注将在未来12-18个月支持发行人的去杠杆化进程。在此期间，杠杆率预计将趋于11倍。在水利项目增长的推动下，收入和EBITDA预计将有所改善。2024年，中国水利总投资同比增长12.8%，达到1.35万亿元。

葛洲坝和葛洲坝集团的流动性较弱。截至2024年9月底，这些公司的现金余额和未来18个月的预计运营现金流不足以覆盖同期的短期债务和预期资本支出。

然而，作为其国有母公司中国能源建设的主要子公司，这些公司一直能够从国内银行贷款和资本市场获得大量资金，这体现在上述公司拥有大量未使用的银行授信额度以及经常发行较低利率的境内债券。

环境、社会和治理考虑因素(ESG)

目前，ESG属性对葛洲坝和葛洲坝集团的信用影响有限，但随着时间的推移，可能会影响葛洲坝和葛洲坝集团的评级。然而，穆迪预计中国政府将通过其最终母公司中国能源建设集团有限公司(China Energy Engineering Group Co., Ltd)向葛洲坝和葛洲坝集团提供支持可部分抵消上述风险。

可能导致评级上调或下调的因素

如果葛洲坝和葛洲坝集团的BCA有所改善，而支持评估没有任何重大变化，穆迪可能上调其评级。

如果发生以下情况，葛洲坝和葛洲坝集团的BCA可能会得到改善：(1)保持其市场地位和销售知名度;(2) 审慎管理其投资计划的风险状况;以及(3)改善债务杠杆率和现金流生成能力，使其调整后的债务/EBITDA之比趋势低于8.5倍。

如果穆迪评估这些公司对中国政府的重要性增加，穆迪还可能在不对其BCA进行上调的情况下，上调葛洲坝和葛洲坝集团的评级。

如果这些公司的BCA仍然疲软，而没有进行实质性的去杠杆化进程，穆迪可能会下调上述公司的评级。

表示下调的信用指标包括调整后的债务/EBITDA之比在未来12个月内未能改善至11.5倍以下。这可能是由于对PPP项目和房地产开发的积极投资，导致现金流减弱;新合同大幅下降，订单积压降至收入的2倍以下;以及巨额的成本超支和项目延误。

如果这些公司对中国政府的重要性下降，穆迪也有可能在不下调其BCA的情况下，对上述两家公司评级进行下调。

葛洲坝和葛洲坝集团是中国最大的两家水电建设公司。两家公司的主要业务是建筑;工业制造，包括环保、水泥、民用爆炸物和设备;投资，包括房地产开发、公路运营和供水设施;融资;以及贸易。

截至2023年底，葛洲坝披露的收入为1290亿元人民币，总资产为4260亿元人民币。该公司是葛洲坝集团的主要子公司，占葛洲坝集团2023年调整后EBITDA和披露的资产的97%以上。

截至2024年9月底，中国葛洲坝集团股份有限公司 (葛洲坝) 由中国能源建设持股 57.16%，由中国能源建设的全资子公司葛洲坝集团持股 42.84%。中国能源建设集团有限公司(CEEG)直接和间接持有中国能源建设45.1%的股权，国务院国资委(SASAC)持有中国能源建设集团有限公司90%的股权，并由全国社会保障基金理事会持有中国能源建设集团有限公司10%的股权。中国能源建设集团有限公司完全控制葛洲坝和葛洲坝集团。