惠誉：首创城发票据发行有助于债务到期管理，政策性项目现金流是评级关键所在

本文来自“惠誉评级”。

3月17日，惠誉评级表示，北京首创城市发展集团有限公司(首创城发，BBB-/负面)的债券发行将有助于改善其境外债务到期状况，不过，由于中国房地产行业持续疲弱，该公司的现金流仍面临挑战。

若首创城发的合同销售额因中国房地产行业持续疲软而未能反弹，2025年首创城发的经营性现金流(计算为披露经营性现金流减去已付利息，加上从联营公司获得的经常性股息，再减去支付给少数股东的现金股利)将仍为负值。首创城发能否通过政策性项目(如一级土地开发和保障性住房租赁项目等)持续生成现金流，对弥补该公司房开业务形成的缺口和稳定其信用状况至关重要。

惠誉根据其《母子公司关联性评级标准》将首创城发的评级与其实力更强的母公司北京首都创业集团有限公司(首创集团;BBB-/负面)的评级等同。首创城发评级的负面展望反映出房地产业务转型相关的不确定性。管理层正筹划从战略上向政策性项目转型以应对首创城发房开业务的下行。然而，公司战略转型的速度仍存在不确定性。对首创城发现金流、盈利能力和财务结构的影响仍尚不明确。

首创城发发行了票息率为7.15%的4.5亿美元三年期高级票据。该票据将由首创华星国际投资有限公司(首创华星，BB+/负面)提供担保，首创华星是首创城发母公司首创集团旗下唯一直接持股的全资境外融资平台。

首创城发计划将前述票据的募集资金净额用于为一年内到期的中长期境外债务再融资。该公司有意维持其境外融资渠道，尽管该渠道融资成本高于境内融资。

同时，首创城发向票息率为3.84%的4.5亿美元高级票据的持有人发出现金要约收购。收购价格设置为票据面额的100%，投资者可在该要约到期日3月20日之前的一周内做出决定。

惠誉认为，该要约收购并不属于不良债务交换，因为与现有合同条款相比，要约收购条款并未发生大幅恶化。投资者可选择提前获得全额现金受偿。此外，惠誉还认为，该要约收购并非旨在避免最终可能发生的违约，因为首创城发凭借其国企背景已展现出稳固的境内融资渠道畅通度。