惠誉：首予金辉集团“B”长期外币发行人违约评级，展望“稳定”

久期财经讯，10月20日，惠誉首次授予金辉集团股份有限公司(Radiance Group Co., Ltd.，简称“金辉集团”)“B”长期外币发行人违约评级，展望“稳定”，以及“B”高级无抵押评级和“RR4”回收率评级。同时，惠誉授予金辉集团拟发行的高级美元票据“B(exp)”预期评级和“RR4”回收率评级。

上述债券发行人为金辉集团全资子公司Radiance Capital Investments Limited，由金辉集团提供无条件、不可撤销担保。拟发行票据的评级与金辉集团的高级无抵押评级一致，因为它们都将构成金辉集团直接、高级无抵押债务。

高杠杆率限制评级：惠誉预计，金辉集团的杠杆率(以净债务/调整后库存极端，合资企业债务和资产按比例合并)在2019年将保持在55%以上；高于大多数“B+”同行低于50%的杠杆率。假设公司将可归属销售收入的50%-55%用于土地收购，并将销售收入的较大一部分用于建筑成本，随着今年预售项目交付量的回升，杠杆率可能在未来12-18个月内保持高位。

金辉集团的杠杆率在2017年上升到59%(2016年：45%)，因为它加快了土地储备活动以支持销售增长。2017年，该公司将约70%的销售收入用于购买土地，而2016年为50%。杠杆率在2018年略微提高至58%，19年上半年持平，因为土地收购占销售收入的比重恢复到公司通常的50%水平。该集团在2019年上半年花费了150亿元人民币(合销售收入的50%)收购土地，管理层的土地收购预算为所收销售额的50%-60%。

披露不充分：尽管金辉集团因发行国内债券而每半年披露一次财务信息，但是与上市公司相比，金辉集团作为未上市公司为支持其财务报表业绩而披露的经营信息有限。此外，金辉集团缺乏设定和实现财务管理目标的执行记录，特别是在控制杠杆率和保持健康流动性方面。这些因素限制了该集团的评级。

多样化和充足的土地储备：截至2019年上半年，金辉集团在华南、西南、西北和华东以及长三角和环渤海地区的30个城市有100个在建项目和30个储备项目。其地理集中度是平衡的，没有一个地区占可销售资源总量的25%以上。截至2019年上半年末，其土地储备总建筑面积为1900万平方米，足以满足3至4年的发展。

获得低成本土地：金辉集团的开发项目利润很高，因为它通过促进城市化和提高地方政府的价值获得了大片廉价土地。继重庆、西安、福州、淮安新区开发成功后，公司于2018年又以极低成本收购了西安、武汉两大地块。然而，这种机会并不多见，因此惠誉预测2019年土地成本为4200元/平方米，即通过公开拍卖获得的项目平均成本。总体而言，截至2019年上半年末，该集团的土地储备的平均成本约为4000元/平方米，占其平均售价(ASP)的30%。

较低但健康的利润率：惠誉预计金辉集团的毛利率将在2019年降至35%左右，因为该年确认的收入将主要来自2017年和2018年的销售；其中约一半来自于2017年收购的成本/平均售价比率较高的土地。2020年和2021年的利润率应该保持稳定，2018年获得的低成本土地开始有助于销售。毛利润和息税折旧及摊销前利润率(均不包括资本化利息)分别在2017年和2018年高达40%和30%。

充足的国内融资记录：金辉集团有在岸债务融资记录，但获得离岸债务融资和在岸股权融资的渠道有限。该公司与包括四大银行在内的中国主要银行建立了良好的关系；截至2019年上半年末，四大银行的信贷总额为240亿元人民币。金辉集团还发行了资产支持证券和国内公开债券。截至2018年底，一半以上的借款来自银行发展贷款，借款成本低于6%，而信托贷款和资产管理产品占借款总额的25%。