穆迪：上调义乌国资运营公司发行人评级至“Baa2”，展望调整至“稳定”

本文来自“穆迪评级”。

3月28日，穆迪评级(穆迪)已将义乌市国有资本运营有限公司(义乌国资)的发行人评级以及Chouzhou International Investment Limited发行、义乌国资担保的美元票据的高级无抵押债务评级从Baa3上调至Baa2。

与此同时，穆迪将上述所有评级的展望从正面调整为稳定。

穆迪评级副总裁/高级分析师黎锦雄表示：“义乌国资评级上调的原因是其债务管理得到加强，这得益于省政府强化了对地方政府或有负债的监督，以及义乌市的财政和经济状况强劲。义乌国资的债务管理得到改善，提高了政府支持该公司的意愿，从而减少了公司发行人评级的子级下调数。”

“评级的稳定展望反映了义乌国资对义乌市的重要战略意义。”黎锦雄补充称。

评级理据

近年来，中央政府进一步将化债作为工作重点，出台了支持城投公司偿债和融资的政策和措施。

这些政策促使省级政府从严监督城投债务管理，并强化城投公司偿还债务的支持机制。加强监督和问责也使省级政府能够更及时支持省内地级、县级和区级等较低级别政府的城投公司。

鉴于支持城投公司的意愿增强，基本面较强的省份可能会在必要时向其较低级别政府的城投公司提供及时支持。提供基本公共服务的此类城投公司(通常是服务难以被轻易取代的主要城投公司)目前在债务管理方面得到加强，并且获得省政府更及时的支持。义乌国资是受益于这一近期进展的城投公司之一。

在中央政府的新举措出台之后，义乌市政府支持义乌国资的意愿有所增强，缩小了该公司的评级与义乌市政府支持能力分数之间的差距。义乌国资评级的稳定展望反映了义乌市政府稳健的政府支持能力分数。

以资产规模衡量，义乌国资是义乌市最大的国有企业。该公司是当地约90%国有资产管理和运营的主要平台，包括基建建设、提供公共服务、保障房项目开发和小商品交易中心的运营。此外，该公司还垄断了该市的城市公用事业服务和公共交通业务。

义乌国资过去有获得政府资金支持的记录，形式包括政府回购基建项目、政府债券配置、运营补贴和注资。我们预计义乌市政府在未来几年可能会继续匹配义乌国资的当地基建项目投资，并帮助改善该公司的债务管理。

过去24个月义乌国资在资本市场的融资渠道顺畅。我们预计，义乌国资将继续受益于城投信用分化之下融资成本的下降，因为投资者更青睐义乌市等发达地区的城投。

义乌国资的租赁、贸易和房地产开发等现有商业类业务是对其当前政策职能的补充，风险状况可控。该公司可从小商品交易中心的租赁业务获得稳定的租金收入，并有望覆盖其年利息支出的30%-40%左右。

作为承担公共政策职能的国有实体，义乌国资受到义乌市政府的监督，并需要满足多项报告及债务管理要求，因此公司治理也是上述评级的重要考虑因素。

义乌国资肩负建设并持有义乌市基本公共基础设施的职责，因此承担了较高的社会风险。人口结构的变化、公众的认知和社会优先任务决定了政府对该公司的目标设定，并可能影响政府支持该公司的意愿。

可引起评级上调或下调的因素

义乌国资评级的稳定展望反映了该公司对义乌市具有重要战略意义，以及义乌市政府稳健的政府支持能力分数。

如果中国A1主权评级的展望调整为稳定，我们可能会上调义乌国资的评级。

如果出现以下情况，我们可能会下调义乌国资的评级：(1)义乌市政府支持城投公司的能力下降，这可能是因为协调及时支持的能力大幅下降，或(2)义乌市政府支持义乌国资的意愿下降，原因可能是：(i)公司作为该市提供基本公共服务的主要平台的地位下降;(ii)公司的核心业务发生重大变化，包括商业类活动大幅扩张，造成较大亏损或影响了公共服务职能;或者(iii)公司的财务风险管理显著恶化。

义乌市国有资本运营有限公司 (义乌国资)主要在义乌市提供各项基本公共服务，包括城市基础设施建设、棚户区改造、保障房项目、城市公用事业服务及公共交通。该公司是义乌市最大的国有企业，占当地政府国有资产的90%左右。截至2023年底，义乌国资披露的总资产和总收入分别为人民币2,530亿元和人民币360亿元。

截至2023年底，义乌国资由义乌市国有资产监督管理办公室直接持股85.56%，浙江省财务开发有限责任公司持股9.44%，义乌市数智产业发展集团有限公司持股5%。