惠誉：确认小米集团(01810.HK)“BBB”长期本外币发行人评级，展望上调至“正面”

久期财经讯，4月2日，惠誉已将小米集团(Xiaomi Corp.，01810.HK)的长期外币和本币发行人违约评级(IDR)的展望从“稳定”上调至“正面”，并确认其IDR为“BBB”。同时，惠誉确认其高级无抵押评级为“BBB”。

惠誉同时确认小米集团全资子公司Xiaomi Best Time International Limited所发行的存续高级无抵押票据的评级为“BBB”。该票据由小米集团提供无条件及不可撤销的担保。

正面展望反映出小米集团强劲的自由现金流(FCF)生成能力，这得益于其不断增长的物联网(IoT)业务、可控的电动汽车(EV)亏损以及智能手机市场份额的上升。小米集团在电动汽车领域的扩张提升了品牌知名度和认知度，推动了物联网和高端产品销售的增长，并增强了核心业务的现金流。

现金流的增强将支持其增加对电动汽车和人工智能计划的投资。惠誉预计小米集团在电动汽车业务扩张时会保持财务审慎，不过电动汽车业务仍将处于亏损状态，并在中期内持续带来风险。

关键评级驱动因素

物联网业务扩张：惠誉预计小米集团的物联网业务板块将贡献更多现金流，这得益于其生态系统产品所产生的协同效应。小米集团品牌知名度的提升、丰富的产品线以及高性价比的选择将继续助力其扩大市场份额，尤其是在大型家电、平板电脑和可穿戴设备等畅销品类。向东南亚和欧洲等海外市场的扩张将进一步推动增长，因为该公司在这些地区的发展相对滞后。

电动汽车业务风险犹存：投资电动汽车业务仍存在中期风险，尽管随着小米首次推出电动汽车取得成功，这些风险已有所降低。鉴于该行业的竞争激烈以及在研发和资本支出方面的高额投入，这一业务板块要实现盈利还需几年时间。惠誉预计小米集团将继续扩大电动汽车的生产，并在中国市场抢占份额。

稳定智能手机市场地位：惠誉预计，小米集团将保持其在全球智能手机市场的地位，这得益于其业务遍布全球，从而减轻了在任何单一市场中市场份额波动的影响。竞争依然激烈，尤其是在小米集团最大的市场-中国。

惠誉预计出货量的增长将由拉丁美洲、中东和非洲等新兴市场的机遇所推动，在这些地区，消费者对升级产品的需求强劲，为市场份额的提升提供了可能。据 Canalys 数据显示，小米集团在全球智能手机供应商中仍位居第三，其出货量份额从 2023 年的 12.8% 上升至 2024 年的 13.8%。

强劲的自由现金流：惠誉预计小米集团在 2025 至 2027 年每年将产生超过 150 亿元人民币的自由现金流，高于其历史平均水平，这得益于其核心业务运营现金流的增强。这应足以覆盖其电动汽车业务的投资需求。惠誉预计在惠誉的评级期限内，小米集团的净现金头寸将持续上升。近期的股权融资将增加其未来投资的财务灵活性。惠誉预计 2025 至 2027 年资本支出将增加，因为公司将扩大电动汽车的生产能力，并在人工智能领域进行投资。

稳健的盈利能力：物联网业务向高利润率产品转型，互联网服务业务广告收入占比上升以及电动汽车业务亏损收窄，这些因素应能支撑小米集团的盈利能力，尽管研发和销售费用有所增加。惠誉预计，随着销量上升和效率提高，电动汽车业务的亏损将有所收窄。

高端业务将增长：惠誉认为，得益于品牌认知度的提升以及持续在研发方面的投入以增强技术能力，小米集团将在高端市场占据更大份额。其不断扩张的线下门店网络将有助于更多高端智能手机的销售，因为线下渠道对高端智能手机的销售贡献显著。2024 年，小米集团在中国高端智能手机出货量中的份额上升了 3 个百分点，达到总出货量的 23.3%。

多元化降低周期性影响：小米集团通过互联网服务以及物联网或生活类产品实现强劲且稳定的现金流，这使其财务业绩免受智能手机市场周期性波动的影响，从而保持了相对强劲的财务状况。小米集团已在全球范围内建立了业务版图，其超过 40% 的收入来自国际市场。

同业分析

小米集团的信用状况弱于Sony Group Corporation(A-/正面)。Sony的业务更加多元化，技术领导地位更强，财务状况也更佳，盈利能力、自由现金流更高，杠杆率更低。

小米集团的业务概况与亚太地区评级为“BBB”类别的同行相当，包括 LG Electronics Inc. (BBB/稳定)和联想集团有限公司(Lenovo Group Limited ，简称“联想集团”，BBB/稳定，00992.HK)。小米集团在全球智能手机行业的销量市场份额低于联想在传统个人电脑行业的销量份额，但小米集团的产品多元化程度更广。小米集团和 LG 在各自市场中的地位相似。小米集团在全球智能手机业务中排名前三，而 LG 在家电市场中一直保持着强劲的地位。

小米集团的财务状况比 LG 和联想集团更强劲，其EBITDA杠杆率更低，EBITDA利润率更高，自由现金流更充裕。此外，小米集团还拥有净现金头寸。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

-2025 年营收增长达到 15% 左右，2026 至 2027 年增长放缓至 5% 左右。

-惠誉定义的EBITDA利润率在 2025 至 2027 年为 8% 至 9%。

-2025 至 2027 年资本支出/收入比率为 3.5%

-2025 至 2027 年不派发现金股息

-每年 50 亿元人民币的股票回购

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-电动汽车业务亏损持续收窄，核心业务保持市场地位和EBITDA增长，现金流保持在150亿元人民币以上;

-非金融业务的EBITDA杠杆维持在1.5倍以下。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-若在未来 12 至 18 个月内未能达到正面敏感性，展望将被调整为稳定。

流动性与债务结构

惠誉预计小米集团在未来几年内将保持净现金状态。截至 2024 年底，其可动用现金为 1290 亿元人民币，而总债务为 310 亿元人民币。充裕的流动性为其股票回购以及电动汽车业务和生态链合作伙伴的投资提供了资金支持。

发行人简介

小米集团是一家利用IoT平台连接其智能手机与硬件的消费电子公司。该公司以出货量衡量是全球第三大智能手机供应商。小米集团于2024年推出了第一款电动汽车“SU7”，开始进军电动汽车领域。小米集团通过其全资子公司Xiaomi Finance Inc.(小米金融)运营金融服务业务。