惠誉：授予普洛斯拟发行美元票据“BB”评级

久期财经讯，5月8日，惠誉授予普洛斯(GLP Pte. Ltd.，BB/稳定)拟发行的美元票据“BB”评级。拟发行的票据将由普洛斯发行，该公司将使用收益进行再融资。

上述票据的评级与普洛斯的高级无抵押评级相同，因为它们构成了公司的直接、非次级和高级无抵押债务。

普洛斯的评级反映了其多元化资产组合的弹性表现。该公司已执行其资产变现计划，再加上其融资渠道的扩大和稳定的银行关系，得以支持其流动性缓冲补充，并解决其资本市场债务到期问题。

惠誉预计，该公司资产变现计划的稳定以及新业务(特别是数据中心部门)的贡献增加，将促进其EBITDA和现金流的复苏。这可能会推动普洛斯的中期去杠杆化，为其评级提供关键支持。

关键评级驱动因素

流动性缓冲改善：截至2024年底，普洛斯的短期借款为40亿美元(2023年底：49亿美元)。除循环信贷外，惠誉估计约32亿美元的短期债务，包括12亿美元的债券，将使用手头的流动性和资产变现的收益偿还。

截至2024年底，普洛斯的可用流动性为16亿美元，包括随时可用的现金和未提取的贷款额度。普洛斯随后通过出售其国际基金管理业务获得了14亿美元现金和3亿美元股票。此外，该公司在正常业务再融资过程中获得了新的贷款，新宣布的3亿美元债券发行或加强其流动性缓冲。

资产变现放缓：普洛斯正常业务过程中的资产变现步伐(不包括基金管理业务的出售)在2024年下半年放缓，处置金额为14亿美元，而2024年上半年为21亿美元。惠誉估计，2025年第一季度的处置金额约为3亿美元。持续成功执行其资产变现战略是支持其流动性和去杠杆化轨迹的关键。在基金组建方面，它于2024年12月关闭了28亿元人民币的物流基金CIF XIII，并于2025年4月关闭了26亿元人民币中国互联网数据中心(IDC)收益基金，这是普洛斯的第一只专注于数字资产的基金。

基本经营业绩具有弹性：2024年收入同比下降11%，主要原因是资产处置和推广费用降低。物流租赁和相关收入下降了22%，但基本表现仍然具有弹性，租赁率从2023年的92%小幅下降到2024年的90%，净营业利润率稳定在86%。该公司估计，物流投资组合中与出口有关的占比不到10%，其中仅有一小部分直接出口到美国，这可能有助于缓解贸易紧张局势的潜在影响。数据中心业务的收入同比增长43%，达到1.93亿美元，基本EBITDA为正，为5100万美元。

去杠杆化是关键：到2024年底，普洛斯的债务(不包括管理基金的无追索权债务)减少了约12亿美元至119亿美元。惠誉预计该公司今年将通过资产处置继续减少债务。惠誉预计，在IDC业务增长和物流业务稳定的推动下，随着EBITDA增长的恢复，中期杠杆率将提高。

2024年，普洛斯的经常性EBITDA利息保障倍数为1.26倍(2023年：1.18倍)，而惠誉的负面评级阈值为1.25倍。惠誉预计，随着公司减少债务和利率下降，中期内经常性EBITDA利息保障倍数将改善。

业务组合不断变化：用其他收入流(如数据中心服务和基金管理费)取代物流租赁收入，可能会导致惠誉将公司的杠杆门槛下调到相同评级水平的典型投资性房地产(IP)公司的水平。当GLP(普洛斯)的非IP收入贡献显著高于当前水平时，这种情况就会出现，因为惠誉对数据中心和其他商业服务公司的评级敏感性往往比对房地产投资者更为保守

同业分析

普洛斯的评级受到其负债状况和利息覆盖范围的限制。普洛斯在2025年和2026年面临大量资本市场债务到期。在成功实施其资产货币化计划、稳定的银行关系以及融资渠道的改善，公司的流动性缓冲得到了改善。

普洛斯的房地产投资组合与新加坡丰树工业信托(Mapletree Industrial Trust，BBB+/稳定)和丰树物流信托(MapleTree Logistics Trust，BBB+/稳定)的房地产投资组合相当。然而，其很大一部分资产是在管理基金下持有，在管理基金下获取与基金管理相关的收入，而不是直接租金收入，获得抵押融资的机会较少。普洛斯在中国的集中度也更高并且租约较短，目前的运营环境更具挑战性。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

-2025年收入下降7%，2024年下降12%;

-2025年营业EBITDA利润率为35%(2024年:33%);

-2025年实现资产货币化现金收益20亿美元(2024年:34亿美元);

-2025年收购和投资16亿美元(2024年:16亿美元)。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-流动性减弱的迹象，例如现金和授信未提取贷款不足以覆盖短期资本市场债务和/或银行融资渠道弱于惠誉预期;

-经常性EBITDA利息覆盖率持续低于1.25倍

-杠杆率未能按照惠誉的中期预期下降

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

除非公司实现资产组合稳定并表现出运营现金流积极且持续改善，否则未来12-18个月不太可能采取正面评级行动。

发行人简介

普洛斯是一家全球性的物流和互联网数据中心资产的投资和管理公司，专注于物流、数字基础设施和可再生能源领域。该集团物流资产组合的总建筑面积为6900万平方米，在全球已签约信息技术(secured IT capacity)容量为2400兆瓦，管理的资产约为800亿美元。