穆迪：授予中石化集团拟发行可交换港币债券“A1”高级无抵押债务评级

本文来自“穆迪评级”。

5月13日，穆迪评级 (穆迪) 已向Deep Development 2025 Limited拟发行的可交换港币债券授予A1高级无抵押债务评级。Deep Development 2025 Limited是中国石化盛骏国际投资有限公司 (A2/负面) 的全资子公司，后者又是中国石油化工集团有限公司 (中石化集团，A1/负面) 的全资子公司。中石化集团向上述债券提供无条件及不可撤销的担保。

拟发行票据募集资金将主要用于中石化集团现有债务的再融资。上述债券与中石化集团现有的高级无抵押票据处于同等受偿地位。

穆迪评级副总裁/高级分析师王颖表示：“拟发行票据将增强中石化集团的流动性和财务灵活性，并且对其信用状况的影响有限，因为募集资金将主要用于到期债务的再融资。”

上述评级展望为负面。

评级理据

中石化集团A1的发行人评级反映包含了a2的基础信用评估 (BCA)，以及一个子级的评级提升，提升的依据是我们预计公司与中国政府 (A1) 的依存度极高，并且必要时公司获得中国政府特殊支持的可能性极高。

政府特殊支持评估体现了以下因素：(1) 中石化集团在中国油气行业的重要地位;(2) 其由政府全资所有;(3) 政府密切监督公司高层管理人员任命、业务规划和财务披露。

我们评估中石化集团与政府的依存度极高反映了公司与中国政府在体制上紧密关联，并且该公司与政府受到共同的风险因素的影响。

中石化集团a2的BCA受到以下因素的支持：公司在中国能源和石化行业的主导地位;丰富的油气储量;较大的生产规模;在炼油规模和效率方面优于同业的竞争优势;石化和成品油销售业务高度一体化带来的协同效应。与此同时，中石化集团的BCA也受到油价波动、石化行业供应过剩以及碳转型风险较高等因素的制约。

我们预计未来12-18个月中石化集团的基础信用质量仍将保持稳定。根据我们 2025年60美元每桶的中期油价假设，我们预计中石化集团的留存现金流/净债务比率2025年将保持在50%左右，而2024年该比率预计为55%。上述财务指标与其a2 的BCA相符。

中石化集团的流动性出色。截至2025年3月31日，该公司持有的现金高达人民币 2,480亿元，加上预计每年的运营现金流，足以覆盖未来一年该公司的资本支出和短期借款。此外，中石化集团与国内银行的良好关系和顺畅的债务资本市场融资渠道，令其可轻松实现到期短期债务的再融资。

可引起评级上调或下调的因素

鉴于中国政府评级与中石化集团的评级联系紧密，中石化集团评级的展望与中国主权评级的展望保持一致。

鉴于展望为负面，其评级上调的可能性不大。若中国主权评级展望恢复至稳定，我们可能会将其评级展望调整为稳定。

如果发生以下情况，我们可能会上调中石化集团的BCA：(1) 集团扩大天然气和增值石化产品业务，业务状况因而进一步增强，或 (2) 其财务状况有所加强，这体现在杠杆率的大幅下降和更审慎的投资计划，从而使留存现金流/净债务比率持续高于100%。

但是，由于其评级已经与中国主权评级一致，中石化集团BCA上调不会触发其发行人评级的上调。

如果发生以下情况，我们可能会下调中石化集团的BCA至a3：(1) 中石化集团大规模举债收购，或 (2) 原油价格下降幅度或周期超出我们当前预期，从而削弱该公司的信用指标，导致其留存现金流/净债务比率持续低于50%。但是，由于中石化集团获得中国政府支持的可能性极高，BCA下调不大可能对其 A1的评级产生影响。

中国石油化工集团有限公司 (中石化集团)是全球最大的综合能源和石化企业之一。按产量计算，该集团是中国最大的炼油和石化企业和最大的油气生产企业之一。中石化集团由国务院国有资产监督管理委员会全资所有。