惠誉：确认中银航空租赁(02588.HK)“A-”长期发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，5月13日，惠誉确认中银航空租赁有限公司(BOC Aviation Limited，简称“中银航空租赁”，02588.HK)的长期发行人违约评级(IDR)为“A-”，股东支持评级(SSR)为“a-”。IDR 的展望为稳定。惠誉还确认了中银航空租赁和BOC Aviation (USA) Corporation的高级无抵押债务评级和中期票据(MTN)计划评级为“A-”。

上述评级行动是与惠誉全球飞机租赁行业审查同时进行的，涉及 11 家公开评级的公司。

关键评级驱动因素

母公司为评级提供支撑：中银航空租赁的发行人违约评级由其股东支持评级驱动，反映了惠誉对其最终母公司中国银行股份有限公司(Bank of China Limited，简称“中国银行”，03988.HK，601988.SH，A/稳定)在必要时提供特别支持可能性很高的评估。中银航空租赁与中国银行联系紧密，这从双方共用品牌、中国银行持有中银航空租赁 70%的股份和董事会席位、交叉销售举措以及应急流动性支持等方面可明显体现。

中银航空租赁的IDR较中国银行的评级低一个子级，这反映出其对中国银行集团整体财务贡献较低(截至 2024 年底占中国银行并表资产的 0.5%)，以及该飞机租赁公司的国际业务运营情况。在惠誉看来，中银航空租赁的管理和运营也比其他中资银行的租赁子公司更具独立性。

支持力度未减：确认评级及稳定展望反映了惠誉的观点，即在关税不确定性及经济波动的影响下，中国银行支持中银航空租赁的意愿和能力未受影响。惠誉认为中国主权(A/稳定)对中国银行的支持力度未变。惠誉预计，在压力时期，主权支持将通过中国银行流向中银航空租赁，因为中银航空租赁违约可能会严重影响银行声誉。

稳定的独立信用状况：中银航空租赁的独立信用状况得益于其在全球飞机租赁领域的强大特许经营权和市场地位、稳定的机队质量以及稳定的流动性和融资状况。飞机行业的供应链问题应会继续支撑飞机估值和租赁收益率。然而，这些优势被飞机租赁业务的单一性、易受外部冲击的影响、残值风险敞口以及较高的杠杆承受能力所抵消。

截至 2024 年底，该公司拥有 445 架自有飞机和发动机(账面净值：218 亿美元)、32 架托管飞机以及 232 架待交付飞机。其机队的机龄较低、机种热门且燃油效率高，截至 2024 年底，平均机龄为 5.0 年，平均剩余租赁期为 7.9 年。中银航空租赁报告称，鉴于2022年从俄罗斯回收的飞机的减值损失发生逆转，2024年的减值比率为-0.7%(2023年为0.03%)。

息差收窄：2024 年，中银航空租赁的净息差降至 5.1%(2023 年：5.4%)，主要是由于融资成本上升所致，但租赁收益率基本保持稳定。不过，其融资成本仍低于大多数惠誉评级的同业，这得益于与中银集团的紧密联系以及市场对其的支持，还有其自身强劲的独立信用状况。

尽管目标提高但杠杆率下降：截至 2024 年底，中银航空租赁的杠杆率降至 2.6 倍(2023 年：2.9 倍)，原因是增长较为温和，但其长期杠杆率目标仍维持在约 3.5 倍。这一目标高于投资级飞机租赁同业，但惠誉认为，鉴于中银航空租赁的母公司支持、资产组合质量以及充足的融资和流动性状况，这一目标对其当前评级而言是适当的。

稳健的流动性及资金状况：惠誉认为，截至 2024 年底，中银航空租赁的流动性状况良好，流动性覆盖率(可用资金/未来 12 个月预期债务之比)约为 1.9 倍。该公司拥有非限制现金余额 6.71 亿美元，并可动用 58 亿美元未提取的承诺信贷额度，其中包括由中银集团提供的 2026 年底到期的 30 亿美元循环信贷额度。截至 2024 年底，中银航空租赁的无抵押债务占总债务的比例仍高达 99.6%。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

中银航空租赁的评级与中国银行评级相关联，且对其母行的评级变动敏感。如果中国政府向中国银行提供及时全面支持的意愿发生任何变化，导致中国银行评级发生任何变化，都可能对中银航空租赁的评级产生同等程度的影响。

如果中国银行寻求出售或大幅减持中银航空租赁的股份，中银航空租赁的评级可能会受到负面影响，尽管惠誉预计不会出现这种情况。如果中国银行内部有任何其他发展，导致惠誉认为中国银行为中银航空租赁提供支持的意愿或能力减弱，包括中银航空租赁在集团中的战略重要性和作用削弱，或限制中国银行向其海外子公司提供资本或流动性支持，则将导致负面评级行动。

如果中银航空租赁的经营业绩恶化，未能实现中国银行预期的战略目标，惠誉也可能采取负面评级行动，这可能影响惠誉对中国银行在必要时向中银航空租赁提供支持的意愿的评估。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

对中国银行的任何其他正面评级行动也可能引发对中银航空租赁的类似评级行动，这可能源于中国政府支持中国银行的意愿和能力的增强。

如果中银航空租赁在集团中的作用和与母行的整合水平得到实质性加强，那么其评级也可能会被上调。不过鉴于中银航空租赁在国际市场上的单一航线航空租赁业务模式，这种可能性较小。

债务和其他工具评级:关键评级驱动因素

中银航空租赁和 BOC Aviation (USA) 发行的高级无抵押债务和MTN的评级与中银航空租赁的IDR持平，反映了充足的无抵押资产水平以支持承压下的平均回收率。

债务和其他工具评级:评级敏感性

高级无抵押债务和MTN的评级对中银航空租赁的IDR变化具有敏感性。