惠誉：确认高盛集团(GS.US)“A”长期发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，5月21日，惠誉确认高盛集团(The Goldman Sachs Group, Inc.，GS.US)的长期和短期发行人违约评级(IDRs)分别为“A”和“F1”。惠誉还确认了高盛集团的生存力评级(VR)为“a”。评级展望为稳定。惠誉还确认了相关实体高盛银行美国(Goldman Sachs Bank USA)、高盛公司有限责任公司(Goldman Sachs & Co. LLC)、Goldman Sachs Bank Europe SE、Goldman Sachs Financial Markets Pty Ltd、Goldman Sachs International、Goldman Sachs International Bank和Goldman Sachs Paris Inc. et Cie.的IDRs。

关键评级驱动因素

这些评级反映了高盛集团对长期目标的多元化商业模式战略执行以及2024年财务业绩的复苏。惠誉此次评级行动为高盛集团目前的评级提供了额外的上升空间。

业务组合多样化：高盛集团的业务组合仍然由其市场领先的全球银行和市场(GBM)特许经营权主导，该特许经营权占2025年第一季度全公司净收入的71%。然而，在GBM部门内部，高盛集团在从中介业务转向波动较小的证券融资活动方面取得了显著进展。

该公司还扩大了其资产与财富管理(AWM)部门，将全公司的耐用费(durable fee)和融资收入增加到2025年第一季度总收入的约42%。该公司还减少了资产负债表上的另类投资，从而降低了市场风险敞口。此外，在消费者银行业务目标缩减的推动下，其平台解决方案部门的盈亏平衡表现加强了高盛集团的业务状况，证明了其执行了明确的战略。

风险状况改善：惠誉认为高盛集团的风险状况受到市场和诉讼风险上升的影响，而强有力的风险管理措施可以缓解这些风险。高盛集团的资产负债表内另类投资出现了正向的下降(截至2025年第一季度为352亿美元，占资产的不到2%，而2019年为810亿美元)。惠誉还预计，在消费贷款收缩和信用损失稳定之后，高盛集团将继续表现出信用质量的改善。高盛集团的承销标准针对各种主要为投资级的交易对手提供了高水平的安全性，84%的SEC贷款都得到了担保。

大型非贷款风险敞口：惠誉认为贷款质量指标对高盛集团的重要性相对较低，因为其持有的投资贷款组合规模较小，消费贷款组合也在收缩。然而，贷款表现有所改善，非应计和重组贷款降至SEC贷款总额的3.0%。平均贷款中73个基点的净核销是由信用卡推动的。惠誉认为，消费者账户的稳定或进一步收缩将支持贷款质量。

盈利恢复：在平台解决方案亏损减少、AWM部门扩大和市场状况改善的支持下，高盛集团的营业利润占风险加权资产(RWA)的比例在2024年恢复到2.7%(2023年为1.6%)。惠誉认为，在AWM费用的持续增长、证券融资收入的增长和严格的成本管理方面，高盛集团的表现将优于全球同行平均水平。

强大的损失吸收能力：截至2025年第一季度，高盛集团的标准化普通股一级资本比率(CET1)为14.8%，超出监管要求110个基点。其资本状况也得到了大量内部资本生成和持续出售历史本金投资的支持。此外，高盛集团通过可自由支配的股票回购保持了资本管理的灵活性，2024年的回购总额为80亿美元。该公司继续披露了强劲的总损失吸收能力，将总损失吸收能力(TLAC)保持在RWA的42%，远高于监管要求。

资金状况得到加强：虽然依赖批发融资，但高盛集团的资金状况反映了多元化的融资基础、强大的市场准入以及通过其银行产品实现的机构和零售存款的稳定增长。截至2025年第1季度，高盛集团的无抵押批发融资占总融资(不包括交易负债)的31.1%，而主要通过回购协议的有担保融资占另外31%，客户存款增长到融资的40%。高盛集团保持强劲的流动性，高质量的流动资产覆盖了91%的存款，净稳定资金比率为117%。

控股公司(Holdco)评级与运营公司(Opco)持平：高盛集团和高盛银行美国的共同生存力评级反映了高盛集团和银行之间的相关绩效或违约率。尽管高盛集团披露普通股双重杠杆水平较高(截至2024年底为132%)，但惠誉考虑了母公司和该公司的中间控股公司Goldman Sachs Funding LLC的可用资源。在这种结构下，Goldman Sachs Funding LLC提高了高盛集团的可处置性，为重要实体和母公司提供了大量流动性，这是根据惠誉标准确定控股公司的重要考虑因素。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

--评级可能会受到AWM部门战略重要性逆转的压力，例如AWM税前收益持续贡献不到税前收益的10%，或者如果平台解决方案部门在评级期内持续亏损。同样，高盛集团核心全球银行和市场(GBM)特许经营权受到侵蚀的证据可能会对其评级产生影响。

--有证据表明重大治理或风险管理缺陷，特别是在高盛集团有效管理市场、监管或声誉风险的能力方面。

--CET1持续下降，低于高盛集团最低监管要求50个基点。

--营业利润与RWA比率在多个季度内下降至1.5%以下，或者有证据表明盈利能力结构性恶化。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

--随着时间的推移，高盛集团业务和资金组合的多样化将对该实体的评级产生越来越积极的影响。具体而言，如果AWM管理和激励费加上证券融资收入的贡献占全公司净收入的大部分，特别是如果高盛集团表现出对中期盈利目标的持续执行，则惠誉可能对评级进行正面展望或上调。

--随着商业模式的多样化，风险偏好的明显降低，包括资产负债表内另类投资的成功处置，以及与评级较高的同行一致的不良贷款和NCO的减少，都可能产生上调评级的潜力。

其他债务和发行人评级：关键评级驱动因素

“F1”的短期IDR处于两个潜在水平中的较低水平，这两个水平对应于惠誉评级表上高盛集团及其附属公司的长期IDR，以反映高盛集团的批发融资依赖及其融资和流动性得分。

高级无抵押债务的评级与各发行实体的IDR一致。GS Finance Corp .发行的高级债务的评级与高盛集团的IDR一致，基于无条件和不可撤销的担保。

高盛集团及其经纪自营商子公司的衍生品交易对手评级(DCR)与实体各自的长期IDR相等，因为衍生品交易对手义务在处置方案中没有明确的优先地位。之所以授予这些评级，是因为这些公司要么有重大的衍生品活动，要么是惠誉评级的结构性融资交易的交易对手。

根据惠誉对每种债务工具各自的不履约和相对损失严重程度风险状况的评估，高盛集团发行的次级债务和其他混合资本从普通VR中移出，这些风险状况差异很大。高盛集团的次级债务评级反映了VR两个子级的损失严重程度的基准等级。高盛集团的次级债务不符合惠誉应用VR一个等级差异的标准中的具体条件。

高盛集团的优先股评级与VR相差四个子级，其中包括两个不履约等级和两个损失严重等级。Goldman Sachs Capital II 和Goldman Sachs Capital III的优先股评级也与高盛集团的VR相差四个子级。

其他债务和发行人评级：评级敏感性

短期IDR对各实体IDR或高盛集团的资金和流动性得分的变化很敏感。高级债务评级、存款评级和DCR(如有授予)可能会随着各自实体IDR的任何变化而同步变化。与此同时，高盛的次级债务和优先股评级主要对高盛集团的VR的任何变化敏感。

无政府支持

高盛集团和高盛银行美国的政府支持评级为“ns”，反映了惠誉的观点，即如果该集团变得不可行，控股公司和美国运营银行的高级债权人都不能依赖美国主权的特别支持。惠誉认为，《多德-弗兰克法案》(Dodd-Frank Orderly Liquidation Authority legislation)为解决银行问题提供了一个框架，这些银行可能会在必要时要求控股公司的高级债权人参与损失，而不是/或在公司获得主权支持之前。

子公司和附属公司：关键评级驱动因素

重大国内子公司：高盛银行美国和Goldman Sachs & Co. LLC的长期IDR评级比高盛集团的长期IDR高一个子级;这反映了惠誉的观点，即U.S. single point of entry 处置制度、美国全球系统重要性银行(G-SIB)TLAC要求的实施以及大量外债缓冲的存在降低了美国国内运营子公司相对于控股公司高级债务的高级负债的违约风险。

根据其银行评级标准，惠誉已将这些重要的美国国内子公司的股东支持评级(SSR)定为“a”，与高盛集团的长期IDR“A”一致。根据这些标准，长期IDR可以授予在SSR和/或VR之上，其基础是外部集团资源为债权人提供的保护，详见该集团公认的处置计划。

重大国际子公司：根据惠誉的银行评级标准，Goldman Sachs International、Goldman Sachs International Bank和Goldman Sachs Bank Europe SE 的长期IDR比高盛集团的长期IDR高一个子级，这是基于公认的处置计划，该计划将这些关键的外国子公司确定为集团内部资源的受益人等因素。

根据标准，惠誉将这些重要的国际子公司SSR授予“a”评级。如上所述，根据惠誉标准，在外部集团资源为债权人提供保护的基础上，可以在SSR和/或VR之上授予长期IDR。

其他子公司：Goldman Sachs Financial Markets Pty Ltd和Goldman Sachs Paris Inc. et cie.，是惠誉视为该集团业务和战略不可或缺的全资子公司。惠誉已根据高盛集团的长期IDR“A”向这些子公司授予了SSR，以反映该机构认为在需要时母公司很可能提供支持。然而，由于这些实体在集团的single point of entry处置战略中未被确定为重要实体，因此其长期IDR不会超过其SSR。

子公司和附属公司：评级敏感性

重要美国国内子公司评级敏感性

高盛集团重要国内子公司的长期IDR将对高盛集团长期IDR的变化敏感。如果惠誉不再认为其违约概率低于母公司，惠誉可能将长期IDR下调至高盛集团的长期IDR水平。这可能是因为高盛集团的处置计划发生了变化，或者对该计划的可信度进行了重新评估，内部或外部缓冲区发生变化，或者存在大量低储备的问题资产。惠誉指出，高盛银行美国与所有美国银行运营子公司一样，根据《Financial Institutions Reform, Recovery and Enforcement Act》(FIRREA)获得交叉担保。

重大国际子公司评级敏感性

重要国际子公司的长期IDR对高盛集团长期IDR的变化同样敏感。在高盛集团批准的处置计划发生变化后，评级可能会下调至高盛集团的级别，该计划将这些外国子公司确定为集团内部资源的受益人。此外，评级对国家评级上限和主权风险限制很敏感。

其他子公司评级敏感性:其他子公司评级对可能驱动高盛集团长期IDR变化的相同因素敏感。

VR调整

由于以下调整原因，“a”的业务概况得分被分配在“aa”类别隐含得分之下：业务模式(负面)。

由于以下调整原因，资产质量得分“a”被分配在“bbb”类别隐含得分之上：非贷款风险敞口(正面)以及历史和未来指标(正面)。

由于以下调整原因，“a”的融资和流动性得分被分配在“aa”类别隐含得分之下：非存款融资(负面)。