中诚信亚太：首次授予眉山国投集团“BBBg”长期信用评级，展望“稳定”

本文来自“中诚信亚太”。

5月22日，中国诚信(亚太)信用评级有限公司(“中诚信亚太”)首次授予眉山东坡国有资本投资运营集团有限公司(“东坡国投”或“公司”)长期信用评级为BBBg，评级展望为稳定。

公司的长期信用评级为BBBg，反映了东坡区政府(1)具备强大的支持能力;以及(2)根据我们对公司特征的评估，其提供支持意愿极高。我们对东坡区政府支持能力的评估，反映了东坡区作为眉山市中心城区的经济和财政重要性，以及其持续的经济增长态势。

该评级还反映了地方政府的支持意愿，这是基于公司：(1)作为东坡区主要城市建设主体的地位;(2)公共业务板块的高度可持续性;以及(3)获得当地政府支持的良好记录。然而，该评级关注到以下因素包括：(1)商业业务敞口中等;(2)债务持续增长且资产流动性较弱;(3)对外担保带来的中等或有风险;以及(4)对非标融资的依赖度较高。

企业概况

东坡国投成立于2017年，是眉山市东坡区最重要的地方政府投融资平台。公司主营业务为东坡区基础设施建设和土地整理，同时开展工程建设、砂石销售、贸易、担保服务、陵园销售与管理、劳务服务及资产租赁等商业业务。截至2024年9月30日，眉山市东坡区国有资产监督管理局(东坡区国资局)作为公司实际控制人及第一大股东，持股67.5%;眉山市级国有企业眉山发展控股集团有限公司(眉山发展)持有剩余32.5%股权。

评级因素

正面因素

作为东坡区主要城市建设主体的地位。自2022年起，东坡区政府逐步将大量区属国有企业股权划转至该公司。经过整合，东坡国投已成为东坡区最重要的地方政府投融资平台和核心城市建设主体，在区域发展中承担关键职能。鉴于公司在东坡区的战略地位，我们认为其职能替代成本较高——这些公共服务对当地民生和区域发展至关重要。

公共业务板块的高度可持续性。公司负责东坡区土地整理与出让业务，虽然当前储备项目较少，但其剩余土地储备充足，为未来发展提供了潜在空间。公司还承接区域内的城市基础设施建设项目，主要包括安置房建设和棚户区改造等工程，主要采用代建模式运作。

获得当地政府支持的良好记录。作为东坡区主要的地方政府投融资平台，该公司负责辖区内的基础设施建设，过去几年持续获得地方政府的有力支持，包括政府补贴、资产注入及股权划转等。此外，公司承建的公益性项目可获得政府回购款项，部分自营项目还能获得专项债资金支持。鉴于公司在东坡区发展中的核心作用，预计未来公司仍将持续获得地方政府支持。

关注因素

商业业务敞口中等。除承担公益性项目外，东坡国投还开展自主建设、砂石销售、贸易、担保服务、陵园销售与管理、劳务服务及资产租赁等商业业务。鉴于其市场化业务资产占比约20%-30%，我们认为公司商业业务风险敞口处于中等水平。

债务持续增长且资产流动性较弱。由于建设项目资金需求较大，公司债务规模呈上升趋势。鉴于公司在建项目资本开支较大，预计未来12-18个月债务增速仍将较快。值得关注的是，部分项目支出可通过政府专项债资金支持，这将在一定程度上缓解公司的资本开支压力。公司资产流动性较弱，截至2024年9月30日，公司受限资产达131亿元，占总资产的18.3%，主要用于融资担保。公司约80.6%的资产为存货、应收账款和在建工程。

对外担保带来的中等或有风险。公司存在由对外担保引发的中等或有信用风险。截至2024年9月30日，公司对外担保余额为61亿元，占其净资产的22.4%。

对非标融资的依赖度较高。公司对非标融资(如融资租赁和信托融资)的敞口相对较大，占其总债务的27.8%。公司计划发行境外债券以减少对非标融资的依赖。截至2024年9月30日，综合融资成本为6.6%，其中银行贷款和债券融资成本分别为5.8%和6.9%。

评级展望

公司的评级展望为稳定，反映了我们认为在未来12-18个月内，东坡区政府的支持能力将保持稳定，且该公司作为东坡区发展重要主体的角色定位不会改变。

可能触发评级上调因素

潜在的评级上调的因素包括：(1)地方政府支持能力增强;(2)公司特性变化提升地方政府支持意愿，例如降低商业业务敞口。

可能触发评级下调因素

潜在的评级下调的因素包括：(1)地方政府支持能力减弱;(2)公司属性变化导致地方政府支持意愿降低，例如战略地位下降或融资渠道受阻。