穆迪：授予上海建工(600170.SH)拟发行高级无抵押债券“Baa2”评级

本文来自“穆迪评级”。

5月26日，穆迪评级向上海建工集团股份有限公司 (上海建工，Baa2/稳定) 的全资子公司永达投资有限公司拟发行的高级无抵押债券授予Baa2评级。该债券由上海建工提供无条件及不可撤销担保。

穆迪评级副总裁/高级分析师刘玉婷表示：“拟发行债券对上海建工当前信用状况的影响有限，因为募集资金将用于再融资和一般企业用途。”

评级理据

上海建工的Baa2评级包含其ba1的基础信用评估 (BCA) 以及两个子级的提升，反映了我们认为该公司获得中国政府 (A1) 特殊支持的可能性为“强”，且与后者的依存度为“高”。

我们的支持评估考虑了：政府通过上海建工的母公司上海建工控股集团有限公司 (建工控股) 最终持有其控股股份;上海建工在中国建筑业和上海基建开发与维护服务方面的战略性重要作用。

支持上海建工BCA的因素包括其庞大的规模、长期运营记录、在上海的强劲的业务，以及有利于收入前景的良好的新订单情况。

上述优势受到公司较高的财务杠杆率、相对较低的利润率以及业务集中在上海等因素所抵消。

上海建工2024年以调整后债务/EBITDA比率 (未作减值拨备调整) 衡量的杠杆率仍处于8.0倍左右，与我们的预期相符。

我们预计未来12-18个月上海建工的杠杆率将降至8.0倍以下，这得益于公司对管理债务的承诺，包括减少对房地产开发和政府与社会资本合作 (PPP) 项目的投资。

该公司近年来已经缩减了PPP项目投资，特别是过去5年未竞标新的大型PPP项目。随着更多项目进入成熟阶段，该公司可能会进一步减缓投资活动，同时这些项目产生的收入将会增加。自2020年以来，该公司也在持续削减房地产开发的资本支出。

另外，该公司的流动性出色，几乎一直保持净现金状态。截至2024年12月，该公司的现金和现金等价物为人民币1,040亿元，足以支付未来12个月人民币320亿元的短期债务和人民币40亿元左右的预期资本支出。作为一家上海国企，上海建工有顺畅的融资渠道和充裕的银行信贷额度。

可引起评级上调或下调的因素

稳定展望反映了我们预计未来12-18个月上海建工的信用状况仍将符合其评级，并且公司将继续获得较强的政府支持。

若发生以下情况，我们可能上调上海建工的评级：(1) 该公司获得政府特殊支持的可能性上升;或 (2) 公司的BCA改善。

若发生以下情况，上海建工的BCA可能会上调：(1) 该公司提升盈利能力，并通过审慎的投资策略改善债务杠杆率;(2) 顺利降低地域集中度及执行风险。

评级上调考虑的信用指标包括调整后债务/EBITDA比率 (未作减值拨备调整) 持续低于6.0倍，并持续处于净现金状况。

另一方面，若发生以下情况，我们可能下调该公司的评级：(1) 该公司的BCA削弱，其杠杆率不大可能降至8.0倍以下;或 (2) 上海建工获得政府特殊支持的可能性下降。

上海建工集团股份有限公司 (上海建工) 的总部位于上海，从事建筑施工、承包、设计和工程以及房地产开发服务、混凝土制造业务。截至2024年12月，该公司由上海建工控股集团有限公司 (建工控股) 持股30.26% 并控制，上海国盛 (集团) 有限公司 (国盛集团) 持股14.92%，其余股份由公众股东持有。建工控股和国盛集团均为上海市人民政府国有资产监督管理委员会全资所有的国有企业。