惠誉：上调绵投控股长期本外币发行人评级至“BBB-”，展望“稳定”
本文来自“惠誉评级”。
5月27日，惠誉评级已将绵阳市投资控股(集团)有限公司(绵投控股)的长期外币和本币发行人主体评级自'BB'上调至'BBB-'，展望稳定。惠誉同时将绵投控股票息率6.7%、2025年8月8日到期的3亿美元票据的评级自'BB'上调至'BBB-'。
惠誉认为，受益于政府主导的化债和债务置换，该公司在绵阳市的融资职能和地位有所提升。因此，鉴于惠誉认为绵阳市政府为该公司提供支持的动机增强，惠誉依据其《政府相关企业评级标准》将绵投控股蔓延风险的评估结果从“不适用”调整为“强”。
关键评级驱动因素
支持得分评估结果 “极有可能”
惠誉认为绵阳市政府在必要时极有可能向绵投控股提供额外支持。惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分(最高得分为60分)，该得分反映惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。
支持责任
政府决策及监管 “很强”
绵投控股由绵阳市政府直接拥有并严格控制;绵阳市国有资产监督管理委员会持有其90%的股权，四川省财政厅作为被动股东持有其10%的股权。绵阳市政府控制着绵投控股的重大决策和投资计划，并对其进行业绩考核。绵阳市政府向绵投控股分配战略重要性任务、注入战略重要性资产，并对其运营和执行提出具体要求。
支持先例“强”
绵阳市政府为绵投控股提供切实支持，助其推进城市发展项目，减轻偿债负担。相关支持包括财政补贴、现金和资产注入以及用于债务置换的财政资金。补贴构成该公司2020至2024年间EBITDA的60%，这为其财务状况提供支撑，并使其能够履行合同义务。绵投控股的主要子公司由地方政府注入，对其收入贡献很大。
支持动机
维持政府政策职能“强”
绵投控股是从事绵阳市中心城区基础设施和土地一级开发的主要平台。该公司拥有基础设施和城市发展建设项目，以及在公共交通、粮食储备和供水方面开展业务的子公司。绵投控股若违约可能不会中断已建成基础设施的公共服务，但可能会影响在建项目，延误绵阳市的社会和经济发展。此外，该公司若违约，还可能会影响需要运营补贴和维护的公共服务。
蔓延风险“强”
惠誉认为，受益于政府主导的化债和债务置换，该公司在绵阳市的融资职能和地位有所提升。因此，惠誉对其蔓延风险因素的评估结果从”不适用“提升至“强”。惠誉认为，绵投控股若违约带来的负面情绪或将溢出至资本市场，并有损绵阳市其他政府相关企业的融资能力。绵投控股是绵阳市最大的政府相关企业，大部分债务用于政府职能，尤其是城市基础设施资产。绵投控股经常发行债券，并从中国的政策性银行、商业银行和非银金融机构获得大量融资。
独立信用状况为‘b’
惠誉基于绵投控股“中等”的风险状况和‘b’的财务状况得出其独立信用状况。该公司的独立信用状况还考虑到其与同业相当的调整后净债务/EBITDA比率。
惠誉基于绵阳投控“中等”的收入和支出风险评定其风险状况。
绵投控股拥有多元化的收入来源，且由于绵阳市的经济增长前景较好，惠誉预计该公司的服务需求将持续增长。
绵投控股的成本结构稳定，其大部分经营支出可变且可传导至收入。该公司运营所需的资源和劳动力供应充足，执行往绩良好。
绵投控股的风险状况还反映其“中等”的负债和流动性风险。绵投控股在不断演变的金融市场和国家债务与流动性管理框架下运作，且其所在行业的投融资行为主要受政策驱动。
截至 2024 年底，绵投控股的到期一次性还本付息债务到期日集中度处于合理水平，债务的加权平均年限约为三年。该公司的债券市场融资渠道畅通，偿债流动性充足，并与全国性和地方性银行保持着良好的关系。
财务状况为‘b’
惠誉对绵投控股财务状况的评估主要是基于，该公司‘b’类别的净杠杆率状况。截至2024年底，该公司的净杠杆率(以净债务/EBITDA比率衡量)为26倍，且惠誉预计到2029年该比率将逐步升至35倍。这是基于，持续的债务置换减少了有息债务余额，而投资计划、稳定的经营业绩和主要营收板块补贴平衡了相关影响。
评级推导摘要
惠誉依据其《政府相关企业评级标准》对绵投控股进行评级，反映惠誉对绵阳市政府的决策和监管力度、支持先例及政府支持动机的评估结果。惠誉认为，绵投控股若违约，绵阳市政府极有可能介入并向其提供支持。此外，
该评级还考虑到惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》评定的绵投控股的独立信用状况。
关键评级假设
惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2020至2024年的历史数据和2025至2029年的情景假设，包括：
- 核心业务的持续需求和稳定的利润率为EBITDA提供支撑
- 持续获得财政支持，2025至2029年间每年获得14亿元人民币的补贴
- 2025至2029 年间重点战略项目的年度资本支出为 20 亿元人民币，部分资金来自债务，考虑到债务置换计划后，债务每年增长2%
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉下调关于绵阳市政府向绵投控股提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。
- 惠誉依据《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分低于35分。
- 惠誉若下调绵投控股的评级，则将对其美元票据采取类似的评级行动。
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉上调关于绵阳市政府向绵投控股提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果。
- 惠誉依据《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分等于或高于45分。
- 惠誉若上调绵投控股的评级，则将对其美元票据采取类似的评级行动。
发行人简介
按总资产计算，绵投控股是 四川省绵阳市最大的政府相关企业。该公司是绵阳市的核心城市开发商，业务足迹遍布全市。绵投控股的业务包括城市发展和基础设施、土地和房地产开发、教育、水务、交通、粮油销售以及其他配套业务。
