标普：确认吉利控股集团和吉利汽车(00175.HK)“BBB-”长期发行人信用评级，展望调整至“负面”

久期财经讯，5月30日，标普确认浙江吉利控股集团有限公司(Zhejiang Geely Holding Group Co., Ltd.，简称“吉利控股集团”)和吉利汽车控股有限公司(Geely Automobile Holdings Limited，简称“吉利汽车”，00175.HK)“BBB-”长期发行人信用评级，同时，标普将上述公司的评级展望从稳定调整为负面。

未来12-24个月，吉利控股集团的利润率将面临越来越大的压力。需求疲软、竞争加剧等影响将削弱沃尔沃汽车(Volvo Cars)的业绩，并将拖累该集团2025年的EBITDA利润率。尽管标普预计集团的EBITDA占总收入的比率将在2026年提高至7%，但沃尔沃汽车业务转型中的执行风险可能会使该集团恢复EBITDA利润率面临承压。

沃尔沃汽车销售前景不佳将减缓该集团的销售增长。2025年欧洲市场消费者情绪疲软和电动汽车(EV)市场竞争加剧将拖累沃尔沃汽车的业绩表现。标普预计，2025年欧洲轻型汽车销量将下降2%。欧洲汽车制造商加速推出电动汽车也将加剧该地区的竞争。上述因素导致沃尔沃汽车2025年第一季度在该地区的零售销量下降了8.4%。同期，沃尔沃汽车在欧洲电动汽车市场的份额也从2024年的7.4%降至5.5%。

沃尔沃汽车在中国的销售前景也面临挑战。随着电动汽车的普及，自主品牌凭借性价比高的电动汽车产品正在从外国品牌手中获得市场份额。2025年第一季度，中国自主品牌的市场份额上升至63%，而2023年之前该比例低于50%。标普预计，2025-2026年中国电动汽车普及率将升至50%-58%。这将进一步拖累沃尔沃汽车在中国市场的表现，其电动汽车销量仅占其总销量的10%。2025年第一季度，沃尔沃汽车在中国的零售销量同比下降了12.2%。

虽然沃尔沃汽车将推出新车型以提高销量，但标普认为需求疲软和市场竞争激烈将导致其2025年总销量下降5%-8%。尽管吉利汽车的销售势头强劲，但这将使集团的销售增长率放缓至12%-17%。

新实施的美国汽车进口关税将对集团的盈利能力产生一定压力。吉利控股集团主要通过沃尔沃汽车从欧洲的出口进入美国市场。2024年，美国市场占沃尔沃汽车总销量的16%。随着美国在2025年4月实施25%的汽车进口关税，沃尔沃汽车的EBITDA利润率可能在2025年降至5.1%，而2024年该比例为7.8%。这一估计考虑了部分关税转嫁给消费者以及成本的增量削减。

由于沃尔沃汽车贡献了集团约50%的EBITDA，集团的EBITDA利润率将从2024年的6.4%收窄至2025年的5.6%，大大低于标普之前预期的6.8%。

沃尔沃汽车业务转型的不确定性可能会阻碍该集团利润率的恢复。沃尔沃汽车正在南卡罗来纳州查尔斯顿增加产量以减轻美国关税影响。该公司还给予其在美国和中国本地产品开发团队更高的自主权，以更好地满足终端消费者的偏好。

沃尔沃汽车还正在实施一项180亿瑞典克朗的成本削减计划，预计大部分财务效益将从2026年开始实现。其中包括战略性地缩减电动汽车投资以减轻研发和资本支出的负担。虽然标普预计随着销售复苏，集团的EBITDA利润率将在2026年和2027年分别提高到7.0%和7.3%，但沃尔沃汽车在本地化或成本效率执行方面的任何延迟都可能推迟这一目标的实现。

未来两年，吉利汽车竞争力的提升将在一定程度上缓解集团利润率面临的压力。标普预计，吉利汽车的销量将继续跑赢行业平均水平，2025年增长23% - 28%，2026年增长5% - 10%，而2024年的增长率为32%。这主要得益于其在极氪(Zeekr)、领克(Lynk & Co.)和银河(Galaxy)等品牌下不同价格段的电动汽车产品供应得到增强。

持续的产量增长将进一步提高规模经济效应，降低集团的单位生产成本。进一步的成本削减将来自集团品牌的持续整合，这将有助于优化研发、物流、采购以及销售和营销等职能的成本。因此，标普预计，吉利汽车的EBITDA利润率将在2025年和2026年分别扩大至5.8%和6.7%，而2024年为4.4%。其对集团EBITDA的贡献也将从2024年的26%增加到2025年和2026年的约50%。

吉利汽车的评级将继续与吉利控股集团持平。预期的利润增长和审慎的资本支出(capex)将使吉利汽车在未来两年保持净现金状况。同时，标普继续将该公司视为集团的核心子公司。吉利汽车仍将是管理集团的关键自主品牌并且为不可或缺的一部分。标普认为，如有需要，该公司将及时获得集团的充分支持。因此，标普对该公司的评级与对该集团的评级持平。

对吉利控股集团和吉利汽车的负面展望反映了标普的观点，即吉利控股集团将在未来12-24个月内面临显著的盈利问题，主要来自全球需求疲软、市场竞争加剧等影响。沃尔沃汽车业务转型的任何延迟，都可能阻碍该集团未来12-24个月内实现利润率复苏。

吉利汽车仍将是吉利控股集团的核心子公司。标普预计，如有需要，该公司将及时获得集团的充分特别支持。

如果出现以下情况，标普可能会下调对吉利控股集团和吉利汽车的评级：如果吉利控股集团的调整后债务/EBITDA的比率(与极星按比例并表)严重偏离标普的预期，并且不太可能改善到7%-8%，或者如果其调整后的债务与EBITDA比率在未来12-24个月内持续高于2倍。

这可能是由于:

美国价格上涨竞争和进口关税导致盈利能力持续恶化;

产品竞争力大幅下降，导致长期销量大幅下降;或者

资本支出或投资显著超过标普的基本假设。

如果出现以下情况，标普可能会将吉利控股集团和吉利汽车的展望调整为稳定：如果吉利控股集团调整后的EBITDA利润率持续改善至7%-8%，且其债务与EBITDA比率持续低于2倍。

这可能是由于:

随着美国对欧洲进口关税的缓解、产品组合优化以及在销售增长的同时提高运营效率，集团的盈利能力显著提高;并且

集团保持正的自由经营现金流并维持投资纪律。