惠誉：上调山高控股(00412.HK)长期本外币发行人评级至“A-”，展望“稳定”

久期财经讯，5月30日，惠誉将山高控股集团有限公司(Shandong Hi-Speed Holdings Group Limited，简称“山高控股”，00412.HK)的长期外币和本币发行人违约评级从“BBB+”上调至“A-”。展望稳定。

此前，惠誉将山东高速集团有限公司(Shandong Hi-speed Group Co., Ltd，简称“山东高速”)的IDR评级上调至“A”/稳定，这反映出对山东省政府支持先例的评估有所提高。山高控股和山东高速之间的联系保持不变。惠誉依据其《母子公司关联性评级标准》，基于母公司支持子公司的支持意愿为“中等”，评估山高控股的评级比山东高速低一个子级。

母子公司关系

截至2024年底，山东高速直接持有山高控股22.68%的股权，并通过其离岸子公司山东国际(香港)有限公司(Shandong International (Hong Kong) Limited，简称“山东国际(香港)”)对山高控股持有20.77%的股权。山高控股的大部分董事会成员及高管均由母公司山东高速任命。要求子公司定期并在必要时向母公司报告其经营业绩。其财务状况亦纳入母公司的财务状况中。

相对信用质量

惠誉认为，鉴于山东高速的独立信用状况强于山高控股，原因在于前者的业务规模较大、业务多元化程度更高、融资渠道更为通畅且债务结构更趋分散。惠誉还认为，政府支持可能会流向子公司，因为母公司已向山高控股提供了增信措施。

关联性强度

法律层面提供支持的意愿为“中等”：截至2024年底，山东高速已为山高控股39%的债务(包括银行贷款、债券和永续证券)提供了综合担保。该等担保主要涵盖山高控股及其全资附属公司Coastal Emerald Limited所产生的负债。

战略层面提供支持的意愿为“中等”：惠誉认为，山东高速在战略层面向山高控股提供支持的意愿为“中等”，尽管子公司对集团的财务贡献度较低。山东高速将山高控股定位为重要的境外产业投融资平台。山高控股是母公司核心业务战略(特别是在新能源和新的基础设施领域)的重要组成部分。2024年，山高控股将其在山高新能源集团有限公司(Shandong Hi-Speed New Energy Group Limited，简称“山高新能源”，01250.HK)的股份从43.45%增加到56.97%，加强了其在新能源领域的控制。它通过提供境外资本渠道助力山东高速提升投资能力，为山东高速带来显著的竞争优势。

惠誉期待山东高速继续支持山高控股的新能源发展。过去两年，山东高速的支持推动了山高新能源新能源配额的快速增长。此外，山高控股促进其新能源和算力业务板块之间的协同作用，推动业务扩张。此外，惠誉认为，山高控股对其离岸债券的违约将影响市场情绪和投资者对山东高速的信心，并有可能影响其声誉。

运营层面提供支持的意愿为“中等”：惠誉评定，山东高速与山高控股在运营层面的协同效益为“中等”，子公司向母公司的运营利益具有合理的规避成本，惠誉认为这也将导致山东高速提供支持的意愿为“中等”。母子公司共享山东高速集团的品牌。尽管山高控股和山东高速之间没有执行董事重叠，但大多数高管在其他山东高速子公司拥有经验，从而增强了运营凝聚力和战略一致性。

评级推导摘要

惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》，采用自上而下、“母强子弱”的评级方法，在母公司山东高速评级基础上下调一个子级得出山高控股的评级。对山高控股的评级来自惠誉对山东高速在支持山高控股的法律、战略和运营层面的意愿的评估。

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，以山东省作为政府股东，得出山东高速的评级。并基于其《公共服务类营收支持企业评级标准》推导得出山东高速的独立信用状况。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-山东高速在法律、战略和运营层面向山高控股提供支持的意愿减弱，包括子公司之于母公司的竞争优势和增长潜力趋弱，或母子公司在管理及运营层面的整合程度降低;

-母公司稀释对子公司的持股

-惠誉对山东高速采取负面评级行动

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-若山东高速在法律、战略及运营层面向山高控股提供支持的意愿增强，则母子公司之间的评级差距将收窄

-惠誉对山东高速采取正面评级行动

发行人简介

山高控股于1992年在香港联交所上市。在完成收购山高新能源和世纪互联(VNET)后已转型为以新能源和和新基础设施领域为主要投资方向的境外产业投资及融资平台。截至2024年底，山高控股的总资产约为人民币662亿元，其中78.6%为行业投资。